【腰斩之殇】到北交所IPO有多难？

来源:大象IPO 作者:大象君

自北交所开市以来，截至上周，共有37家企业IPO上会，31家过会，过会率保持在83.78%，事实是否真的如此吗？

其实不然！

这只是我们所了解到的名义过会率，IPO的真实过会率才是我们真正要关注的。

据大象君统计，2021年11月15日以来截至2022年7月15日，北交所共有37家企业IPO上会，31家过会，6家暂缓表决，30家IPO终止审查，其真实过会率为46.27%，几乎等于腰斩。（注：真实过会率=过会家数/（过会+被否+暂缓+取消或撤回家数）

（注：所有数据均按最后结果统计）

北交所的名义过会率和真实过会率相差如此之大，北交所的真实过会率低的原因是什么？接下来大象君就带大家了解一下。

31家通过企业概况

截至2022年7月，北交所通过企业共31家：

数据来源：大象投资顾问、大象研究院

1、从地区分布情况来看

上述通过企业分布在14个省（直辖市或自治区），通过企业数量最多的省份为浙江，为6家；排在第二的为江苏，共有5家企业获得通过；山东和广东2个省份各有4家企业通过；河南则有3家企业获通过；其余10个省市均为1家。

2、从证监会行业来看

上述通过企业分布在15个行业，其中通用设备制造业通过企业数量最多，为9家；计算机、通信和其他电子设备制造业有5家通过；电气机械和器材制造业有4家通过；橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业均有3家通过；汽车制造业则有2家通过；其余5个行业均为1家。

6家暂缓审议企业概况

自2021年11月15日开市至今，北交所共有6家企业暂缓，具体情况如下：

数据来源：大象投资顾问、大象研究院

这6家北交所暂缓审议企业中：

（1）2022年6月份，朗鸿科技、三维股份再次上会获得通过；

（2）基康仪器、联迪信息、亿能电力、硅烷科技目前未能再次上会，其中联迪信息和基康仪器已披露关于上市委会议落实意见函的回复。

整体看来，如果在财务和信息披露等方面存在问题或者相关问题未能解释清楚，则会遭暂缓审议，致真实过会率降低。

30家终止企业概况

自2021年11月15日开市至2022年7月15日，终止企业共30家，具体情况如下：

数据来源：大象投资顾问、大象研究院

1、从终止企业原因来看

30家终止审核企业均为主动撤回，大部分终止企业表示：基于公司未来战略发展考虑，撤回北交所上市申请

据相关企业的公告显示，对于终止北交所上市审核的原因，大部分终止企业均表示：基于目前现状和公司未来战略发展考虑，公司对资本市场路径重新研判规划，经认真研究和审慎决定，拟终止向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市并撤回相关申请文件。

从30家北交所终止企业的审核问询轮次来看，其中，在第一轮问询中终止的企业有6家，剩余24家终止企业均历经两轮（或以上）的问询。

数据来源：大象投资顾问、大象研究院

首例！因保荐机构撤销保荐IPO终止

天济草堂主营业务为中成药的研发、生产和销售，主要产品分为清热解毒类、心脑血管类、泌尿类等中成药系列，中药产品线涵盖丸剂（水丸、浓缩丸）、硬胶囊剂、片剂三大剂型的二十个中药品种，其中中成药十二个产品进入国家医保目录。

天济草堂2020年11月3日冲击精选层获受理，期间因财务报告到期补充审计事项而三度申请中止审查。

2022年4月6日首次上会被暂缓审议，成北交所第二家暂缓企业，其审议会议结果公告显示，北交所主要对天济草堂四方面问题提出了问询，包括收入真实性，市场推广费用占比较高的具体原因、合理性，募投项目的可行性等。

历时580多天之后，2022年6月14日二度上会前夕，北交所官网发布公告称，因湖南天济草堂制药股份有限公司保荐机构西部证券股份有限公司撤销保荐，根据相关规则，北京证券交易所已终止审核湖南天济草堂制药股份有限公司公开发行股票并上市申请。

由此，天济草堂成为北交所首家临上会前夕，因券商撤销保荐而被直接终止审核的IPO公司。

2、从地区分布情况来看

上述终止企业分布在16个省（直辖市或自治区），终止企业数量最多的省份为广东，为9家，北京以3家终止企业位于第二；浙江、上海、江苏、四川4个省份各有2家，其余10个省市均为1家。

3、从证监会行业来看

上述终止企业分布在15个行业，其中土木工程建造业与软件和信息技术服务业终止企业数量最多，各为4家；计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业和医药制造业各有3家IPO终止；化学原料和化学制品制造业、互联网和相关服务业与专业技术服务业各均有2家IPO终止；其余7个行业均为1家。

过会率较低的原因

我们清楚，企业要想进行北交所申报，需要经历挂牌新三板满1年、进入创新层、通过中介机构的上市保荐辅导和验收等一系列流程。因此，这样远低于A股其他板块的真实过会率，可以说是令人出乎意料的。  

造成北交所真实过会率较低的原因有哪些？大象君归纳如下：

1.上市对企业规范性的要求和中小企业的实际情况不能有效平衡

北交所定位于“更小、更早、更新”和“专精特新”的中小企业，对发行人所从事的行业到盈利规模要求都显著低于目前的上交所和深交所，没有目前科创板对企业的科创属性的严格要求；在财务指标方面，北交所的最低要求是“预计2亿市值且最近两年净利润均不低于1500万元、加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。”这些条件对于市场上的中小企业，是一个很大的利好。

但中小企业也因为起步晚、规模小、各方面制度不太完善，在上市的过程中容易存在规范性问题。而中小企业相比大规模的成熟企业在经营过程中所遭受的困难要更为之多，财力人力物力难以承受规范性所带来的成本与压力。

因此，如何有效平衡上市对企业规范性的要求和中小企业的实际情况，还需要进一步探索。

2、北交所要求企业的行业属性具有创新性

北交所聚焦实体经济，主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第1号》“1-9 行业相关要求”，北交所要求发行人注重创新，具体规定如下：

“发行人应当结合行业特点、经营特点、产品用途、业务模式、市场竞争力、技术创新或模式创新、研发投入与科技成果转化等情况，在招股说明书中充分披露发行人自身的创新特征。保荐机构应当对发行人的创新发展能力进行充分核查，在发行保荐书中说明核查过程、依据和结论意见。”     

2021年11月15日，首批81家北交所上市公司亮相，截至2021年11月14日，首批81家上市公司专利申请总量6600余件，平均每家企业约82件；有效发明专利总量1000余件，平均每家企业约13件。    

从上述要求和专利数据中可以看出，企业若想成功在北交所上市，则需要体现“创新”这一重要特征，否则将达不到披露创新特征的要求。这对企业来说将是一个很大的挑战。      

3、北交所的盈利规模逐渐扩增，中小企业难进入

截至7月10日，北交所排队公司数量增至136家。近两周（6月27日至7月10日）共有59家公司更新发行审核状态，相较于前两周（25家公司更新发行审核状态）明显提速。可以看出，随着优质上市公司的逐渐增加，北交所品牌效应和规模效应将逐渐形成。

上述136家排队公司的2021年净利润中位数为4211万元，而102家北交所上市公司该项数据为4282万元。虽说北交所的设立一定程度降低了企业上市的门槛，但盈利规模的不断扩增，也对部分企业造成了不利影响。

因此，企业想要成功上市，仍需不断提升自己的硬实力，使自己有足够的实力来承担上市的成本。

4、北交所开市以来，暂缓审议和撤回项目的数量较多，但暂未出现否决项目

截至2022年7月，北交所官网显示的处于暂缓阶段的企业总共有7家，暂未出现否决项目。

根据北交所相关规则，若存在待核实事项无法形成审议意见的，可暂缓审议。暂缓审议时间不超过两个月，同一项目只能暂缓审议一次。因此，企业若想顺利上市，务必要把握这2个月的窗口期，认真落实上市委的要求。

这也反映出，暂缓审议并不意味着终止，只要发行人、中介机构将北交所上市委提出的相关事项核查并披露清楚，仍然可以顺利推进上市。

5、财务规范性、真实性和合理性是北交所审核的关注重点，也是企业面临的难题

从上述暂缓的企业与终止的企业中，我们不难看出这些企业在财务的规范性、真实性以及合理性等方面均存在不同程度的问题，而财务披露往往也是大多数企业共同面对的难题。因此，提高并且保证企业的财务规范性与真实性，值得我们重视。

总结

暂缓审议，并不意味着上市终止，只是被按下了“暂停键”。而北交所的真实过会率微降，从另一个角度来说，也是企业提升自身硬实力的“最佳时机”，只要发行人和中介机构将上市委提出的相关事项核查并且披露清楚，仍然可以顺利过会。