1，产品简介
产品：音乐流媒体 线上卡拉OK 直播
四个主要应用：QQ音乐 酷狗 酷我 全民K歌。其中QQ音乐跟网易云音乐，虾米较为类似，洁面较为简洁，提供音乐流媒体服务，酷狗，酷我和全民K歌，交叉提供流媒体，直播及在线卡拉OK服务。
收入构成：直播 广告 付费收入
直播和广告形式没什么特殊性，有必要提一下付费收入，该项目除了付费订阅之外，还包括单曲和单张专辑付费，以及版权转授（授权其他音乐流媒体平台使用其独家版权）等。
$腾讯音乐(TME)$ 的收入构成项目，将流媒体付费收入和广告收入计入在线音乐服务（online music service）中，将直播及在线卡拉OK业务所产生的虚拟礼物和付费会员收入计入社交娱乐收入（social entertainment servics）中。具体如下：
目前，社交娱乐和在线音乐收入占比是7:3。2018年上半年，社交娱乐收入61亿元人民币，同比增速94%；在线音乐服务收入26亿元人民币，同比增速87%。社交娱乐收入占比迅速提升也就是最近两年的事（秀场果真是提款机，有用户的娱乐场所都能通过直播变现。。）
用户量方面：
流媒体业务用户量基本达到饱和，移动端MAU长期稳定在6亿的量级，增速缓慢；
社交娱乐业务今年第二季度MAUs，同比增长14%，环比增长2%，由于腾讯音乐多款产品核心是流媒体，直播很大程度上是流媒体用户变现的手段，因此我们可以简单将社交娱乐用户占流媒体用户的比重，理解为流媒体用户到直播用户的转化率，也就是35%，并且，2017年至今的6个季度，该转化率在30-35%之间波动。
付费情况：
今年第二季度，流媒体业务付费用户数2330万，同比增40%，环比增4%；社交娱乐该季度付费用户数950万，同比增34%，环比微降；
付费率方面，流媒体业务付费率3.6%，社交娱乐业务付费率4.2%；
月均付费方面，流媒体月均ARPPU 8.7元人民币，社交娱乐月均ARPPU 111.8元人民币。
（蓝字是估算）
最后，我们可以对比陌陌和欢聚时代的直播业务，再来感受一下腾讯音乐的社交娱乐业务：
今年Q2陌陌直播业务付费用户数460万，付费率4.3%，ARPU（季度） 89美元；
同期欢聚时代付费用户数690万，ARPU（季度） 78美元。
通过对比可以看出，腾讯音乐由于本身用户面广，转化为直播等社交娱乐业务的用户规模和付费用户数的体量均已不小了，ARPU较陌陌欢聚时代还有些差距。
2，竞争格局
竞争格局我们侧重从音乐流媒体业务角度来看，因为直播和卡拉OK均是基于流媒体业务用户基础上作出的产品拓展和变现方式，根基仍然是音乐流媒体。
对比海外成熟音乐流媒体市场，国内市场的距离主要表现在：1，订阅/付费量偏低，2，产业链上游高度分散，致使流媒体平台议价能力产生差别，3，同行业竞争态势差别。
下图这份来自Instinet的统计显示，腾讯音乐虽然总体用户基础非常大，但是付费订阅人数，不管是基数，付费率，还是订阅费，对比海外流媒体平台是偏低的，比如Spotify, Apple Music，Amazon Music Unlimited。腾讯音乐流媒体业务目前付费率仅为3.6%，spotify则高达43%。Spotify，Apple Music订阅费均为9.99美元/月，QQ音乐订阅费目前为约15元人民币/月，再算上单曲购买，和整张专辑购买等非订阅付费行为，腾讯音乐的月均付费金额仅为8.7元人民币/月。总的来说，国内付费市场有待培养。
第二个要明确的是，音乐流媒体平台跟视频流媒体平台一样，只是产业链当中的一环，对行业发展起着关键性作用的并不是流媒体平台，而是产业链上游，上游同时也直接影响着流媒体平台的生存或者说盈利空间。国内唱片公司市场较为分散，根据iResearch数据，2017年国内前五大唱片公司市场份额低于30%，腾讯音乐2000万版权库来自国内外超过200个唱片公司。。而国际市场环球，索尼，华纳大产片公司几乎垄断市场，份额约85%。从这个角度来讲，上游分散，对流媒体平台是好事，平台具备一定的议价能力；而海外市场，三大唱片公司由于垄断，拥有充足的定价权，流媒体平台的盈利空间比较有限。因此，随着未来付费习惯逐渐占据主流，音乐流媒体市场盈利规模持续增长还是可期的。
最后，从产业竞争态势来看，国内的流媒体平台竞争格局基本趋于稳定，除了腾讯音乐旗下几个产品外，网易云音乐，虾米音乐也占据一定市场，各个播放平台均有一定的独家音乐内容，但占比非常低。。例如，在国家版权局推动下，腾讯音乐向网易云音乐转售的独家内容数量占比高达99%，在曲库大致相似的情况下，决定着独占用户比例的主要因素其实就是使用习惯，以及长年使用下来软件能够进行较为精准的内容推送，从而增加用户转移成本。而在海外市场，似乎硝烟更浓，Spotify将长期面临Apple Music和Amazon两大巨头的竞争，尤其是Apple 和Amazon作为平台级公司，音乐流媒体只是其内容生态的一部分，它们采用捆绑销售的形式，对Spotify用户扩张产生极高的门槛。
3，商业化
今年上半年，腾讯音乐营收86亿元人民币；
毛利35亿元人民币，毛利率40.4%；
上半年净利润17亿元人民币，净利润率20.2%。
由于行业格局和用户规模基本趋于稳定，未来收入和利润规模提高主要将依靠付费用户比例和ARPU提高。
4，单用户估值
社交娱乐行业ARPU和单用户估值这个表已经比较清楚了，本人认为结合当前音乐流媒体行业发展环境，腾讯音乐的单用户价值应该明显低于陌陌，和微博差不多？那么腾讯音乐估值差不多在250亿左右。
总体上认为腾讯音乐是一家温和的公司，产品说来中庸，没有惊喜，也没啥创新性，公司的行业地位通过收购整合树立，对于其未来成长性的期待，也更多的是寄希望于行业增长，用户使用的延续性以及用户付费习惯的大规模养成。（李妍/所在机构$iMeigu Fund(P000057)$ $大道全球精选(P000325)$ 不持有腾讯音乐任何仓位，不具任何投资建议）
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