向十三五“再造一个阿胶梦”前进一步 ——2016年东阿阿胶年报印象
（2017年3月10日）
一、基本情况
总股本6.54亿，截至3月10日市值381.49亿。16年扣非净利17.39亿，对应市盈率21.93倍。近三年分红：
14年净利13.66亿，分红5.23亿，分红率38.32%；
15年净利16.25亿，分红5.23亿，分红率32.20%；
16年净利18.52亿，分红5.87亿，分红率31.77%。
按：阿胶并不缺钱，可分配利润就64.95亿，这点分红感觉小气些呢。
二、关键数据
收入63.17亿，同比54.50亿，增长15.92%，或8.67亿；
净利18.52亿，同比16.25亿，增长16.25%，或2.27亿；
扣非净利17.39亿，同比14.97亿，增长16.17%，或2.42亿；
经营性现金净额6.25亿，同比9.78亿，减少36.11%，或减少3.53亿。
经营活动产生的现金流量净额减少，主要是本期原料采购支出及营销费用支出增加。
加权ROE24.10%，同比24.78%，增长-0.68%。
净资产83.59亿，同比70.14亿，增长19.18%。
公司的收入与净利在第四季度增长较快，分别达到23.32亿、6.27亿。
收入构成：
工业收入56.21亿，占比88.98%，增长17.47%；
商业收入2.66亿，占比4.21%，增长5.44%；
阿胶系列收入53.71亿，占比85.02%，增长18.65%。
母公司收入49.58亿，同比42.78亿，增长15.90%。
母公司收入主要为阿胶及系列产品。
按：阿胶及系列增速还是不错的。
论区域：
华东收入28.65亿，占比45.36%，增长21.38%；
华南11.33亿，占比17.93%，增长16.53%；
华北5.24亿，占比8.30%，增长20.84%；
西南4.77亿，占比7.55%，增长47.45%。
阿胶消费的传统“主战场”华东占比超过四成，保持了较好的增速；
增长最快的是西南区域。
毛利率：
工业：毛利率74.31%，提高2.16%；
阿胶系列：毛利率74.11%，提高1.47%。
销售费用率：
16年销售费用16.18亿，销售费用率25.61%，同比23.43%，提高2.18个百分点；
管理费用率：
16年管理费用4.93亿，管理费用率7.80%，同比7.76%，略提高0.04个百分点。
研发投入：1.68亿，占收入比2.66%，同比2.81%，减少0.2个百分点。
应收款3.86亿，同比上年3.08亿，增加0.78亿，增长25.32%；
存货30.14亿，同比上年17.25亿，增加12.89亿，增长74.72%。
公司解释：主要是生产用原料等储备增加。
主要子公司保健品公司收入7.14亿，净利0.72亿。
三个关键“异常”数据简析：
1、经营性现金流量净额减少。
分析现金流量表，收到现金65.07亿，同比上年度60.52亿，增加4.55亿。流入的资金量是增加的。
购买商品和接受劳务27.32亿，同比上年24.96亿，增加2.36亿。
支付其他与经营活动的现金18.24，同比上年12.97亿，增加5.27亿。
资金合计流出58.83亿，同比上年50.75亿，计增加8.08亿。
从以上两项看，与公司的解释还是一致的。
2、应收款的增加。
从其账期上看，并无大异常。
3、存货的增加。
存货30.14亿，其中：原料16.89亿，占比56.04%；比年初4.42亿，增加12.47亿，或282.13%。看来，公司在驴皮原料上又存货不少。按照常识，果如是，并非坏事。因为在东阿的主导下，驴皮价格还向上看涨的，多存些货对于赚钱是有利的。
在产品3.11亿，比年初1.94亿，增加1.17亿；
库存商品9.26亿，比年初10.56亿，减少1.3亿。
从在产品与库存商品总量看，相比较于年收入，还是很正常的。
当然，这是要建立在公司的账务报表没有进行“艺术处理”的情况下。
三、经营讨论与分析
2016年是东阿阿胶“十三五”的“起航年”。全年的收入与净利保持了较好的增长。这个增长也令我这个小股东满意。
2016年公司荣获“中国500最具品牌价值”、中宣部“诚信之星”企业、全球卓越绩效奖（世界级）、2016“健康中国·品牌榜”价值排行榜冠军等称号，品牌价值340.53亿元，成为中国滋补养生第一品牌、中成药最大单品，品牌影响力实现新提升。
营销：
围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品，全产业链、全过程溯源，感知质量、剂型方便化，文化体验营销和价值回归三大工程，进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。
阿胶聚焦两大平台，实施熬胶平台和体验工厂升级；复方阿胶浆转向气血双补，开创广普保健；桃花姬聚焦白领女性，培育持续性消费。
原料：
公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，与精准扶贫相结合，做大做强毛驴产业。充分利用社会资源，加大活驴掌控和驴皮采购力度，积极加强全球原料资源掌控。建立两个百万头毛驴基地，创新规模化养殖合作模式，掌控国内主要毛驴交易市场，控制上游产业关键环节。
研发：
坚持研发领先行业二十年。国家胶类中药工程技术研究中心通过科技部验收，阿胶标准化建设项目列入国家中医药管理局中药标准化专项，“阿胶产品现代制造及质量控制关键技术专利群”列入山东省首批15项关键核心技术知识产权。开展感知质量研究，内部增加质量标准3项；发明授权25项，实用新型授权12项，申请发明专利25项，申请实用新型22项；开展驴活体循环开发，毛驴受孕率提升至92.2%。
四、未来展望
面临的机遇：
1、随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布，二孩政策全面实施、老龄化社会来临，中医药与大健康行业进入黄金时代；
2、十三五居民可支配收入将持续增长，中国社会已进入消费升级周期，对健康保健产品的需求相应增加，越来越多的高净值人群注重健康管理。这些都为公司发展提供良好的市场机遇。
面临的风险：
由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。
十三五战略：
聚焦阿胶主业，培育多个品牌；持续推进阿胶文化营销和价值回归工程；回归滋补上品价值和高端滋补客群；实施毛驴活体循环开发，提升综合价值，向产业链上下游延伸；利用全球资源；通过滋补养生体验，提升品牌认知和顾客终身价值，向世界一流企业迈进。
2017计划
1、营销：做大产品、做强品牌、优化和拓展渠道。阿胶持续转向高端滋补客群，升级体验旅游与熬胶两大平台；复方阿胶浆定位气血双补，突破“药品化”传统认知，利用气血双补医理的传统认知，开创“气血保养”广普消费；桃花姬阿胶糕开创高收入女性，培育持续性消费，实现布局性增长。
2、原料：创新毛驴产业模式，实施活体循环开发，增强原料掌控能力。创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式，构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群；继续加快海外收购布局，不断提升海外驴皮采购比例；把毛驴当药材养，实施活体循环开发，全面提升毛驴综合价值。
3、研发：继续领先行业二十年。深化全员工匠精神，持续提升感知质量，实现原料质量、设备、工艺、技术系统全面提升。深化技术标准研究，推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发，为市场提供专业化支撑。
五、总体印象
1、16年的业绩增长，还是令人满意的。
2、关于阿胶的品牌力，关于其价值回归策略，在市场上早已经是个老话题，已经谈不出多少新意，本人也早已经是“暗服阿不肯道”了。
3、读阿胶的16年年报，感觉最大亮点是秦玉峰董事长的开头公开信好，这个“好”突出表现在文笔好、思路清、战略明。东阿的股东当细细品读几遍。
4、16年是公司十三五计划的“启航年”。公司目标是十三五“再造一个阿胶”，实现收入百亿元。16年的增长势头尚可，让公司向这个计划目标前进了一步。五年之内，只要保持年复合增长15%的目标，老秦的再造阿胶梦就能实现。个人判断，从现在的增长势头看，是大概率事件。
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附15年报分析：十二五实现再造一个阿胶，十三五再筑百亿收入千亿市值梦https://xueqiu.com/3491303582/65931968
