2016年实现营业收入63.17亿,同比增长15.9%,归母净利润18.52亿,同比增长14%,实现扣非归母净利润17.39亿,同比增长16.2%,EPS2.83,全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税),股息率1.6%,业绩增长符合预期。Q4为公司销售旺季,单季度净利润6.27亿,同比26.5%,环比57.8%。
阿胶及系列产品贡献53.71亿,同比增速18.7%,较15年26%的增速有所下滑,毛利率74.1%,较去年同期提升1.5%。毛利率提升原因为产品提价:受原材料驴皮价格不断上涨影响,公司阿胶和系列产品自2006年开始提价,累计提价16次,出厂价提高了约18倍,最近一次提价为16年11月20日,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,提价程度高于15年11月的15%水平。提价虽能提升毛利,但对提升收入贡献有限,从公司的历史提价经验看,历次大幅度提价会导致销量的增速短期内下滑,消费者和经销商需要时间消化价格上涨。从以下两个数据可以看出端倪:16年末应收账款3.8亿,较15年末增长25.6%,增速高于营收增速。销售费用率25.6%,逐年提高,15年和14年分别为23.4%和18.7%。
上游原材料驴皮由于驴的繁殖周期慢(1年)、饲养困难(不群养、不吃饲料)、盈利少(单头驴盈利1000元)等原因,养殖户的热情低,目前存栏量400-500万头,仍以每年3.5%的速度下滑,造成供需缺口,价格上涨,公司仍有提价预期。公司原料来源途径为自建养殖场、散户收购和进口,其中进口比例约占三分之一。公司加大国外原料资源的开发力度,立足现有进口国的基础上,积极布局其他区域,提升进口比例,同时2016年公司将重点推进山东聊城和蒙东辽西两个百万头养驴基地的建设,目标是争取到2020年,阿胶原料全部自己基地供给。
下游产品营销方面,阿胶持续转向价格敏感度低的高端滋补客群,升级体验旅游与熬胶两大平台;复方阿胶浆定位气血双补,突破“药品化”传统认知,利用气血双补医理的传统认知,开创“气血保养”广普消费;桃花姬阿胶糕开创高收入女性,培育持续性消费,实现布局性增长。从券商15年预测销量数据看,桃花姬占公司产品总收入的8%左右,未来有望成为新的增长点。