12月5日，知常容参加了在上海分众传媒公司举行的2017年第三次股东大会，很久没来上海了，这次借着盼望已久的首次公司股东大会，感受一下魔都的魅力。
分众传媒会议室奖杯陈列满目
分众传媒已经研究了有几个月了，初步感觉还很不错，目前仍然是列为关注名单，到公司与管理层正面接触，与公司正面接触作为我们知常容公司把公司正式列入我们的持仓名单之前的必经环节，这么快就有机会，还是比较幸运。
公司位于上海兆丰世贸大厦，一栋不算太新，太豪华的三十层左右的写字楼，一楼大堂被改成了便利店之类的用途，显得非常实在。一楼电梯大堂六部电梯装了三部分众的电梯电视，突显分众的特色，分众占了三层。会议室位于28楼，房间不大，装修比较朴实，很多奖杯，奖座。公司人员穿便装多。不过开股东会的经验好像不多，公司的接待显得很生分的样子。
江南春总裁亲自出席，江总一贯的装扮，西装不打领带。本次会议议程是继续担保数禾科技的借款和继续提供财务资助。议程很快。会上人员不多，有幸和江总聊了挺长时间。以下是我的总结，也包括其他股东的问答。根据笔记整理，可能会有错漏，未经公司审核。
1. 数禾科技以后仍然会稳健运作，集中只做信用卡人群，利用大数据，利用原招行信用卡部过来的团队的丰富经验，发展金融科技。
2. 公司集中目前的媒体，不会开发“新媒体”。分众多年的经验学习到：大企业不会投小媒体的，江总举了几个例子，比如男厕所的小便池前方，从强迫植入，观看效果来说是挺好的，但场景不对，大的企业不可能投。还举了送水的大水桶也是一个很好的广告载体，但最后也开发失败了，缺乏配合的场景，很难被大公司接受，很难有全国的网络，所以分众根本不怕这些奇奇怪怪的媒体公司。公司目前还看不到直接的竞争对手，主要的对手还是自己。
3. 公司下半年开始加快了对媒体资源的投资，一方面，下半年中国的广告形势比较好，整体有回暖的趋势，公司的刊挂率比较好。公司加强了对二三线，三四线城市的资源购买，也有不少我们的客户提出来要投放三四线城市，我们算算账合适，决定扩大资源。我们2015,2016属于调整期，适当平稳了资源的扩张速度。今年决定加快扩张的速度。（据报道，分众传媒下半年已经将电梯海报的覆盖城市由48个提高到100个，明年将提高到100到200个。签约影院将从1600家提高到明年的2000到3000家。）
4. 公司的广告价格不贵，按千人到达率，远远低于地方卫视。不过比中央电视台要高一些。另外，我们的目标人群很好：20岁到45岁，月收入在5000元以上。要达到这部分人群，分众是最佳的途径。两亿人口，五亿人次，非常优质。
5. 公司的广告集中服务升级，消费升级，互联网，高科技产品，在这些方面我们有很大的优势，我们也会很好地享受中国的最新发展的成果。
6. 公司的广告每年加价，一方面是我们的优质资源，广告效果好。另一方面，我们也会每年扩张资源，优化资源。比如北上广深的电梯电视已经从21寸换成29寸，电梯框架也准备扩大面积，通过这些逐步加价。同时我们也会考虑刊挂率的高低，不会盲目加价。过去的加价都是有刊挂率的保证的。
7. 关于一些新技术的应用，比如Apple Pay，ibecon等新技术，我们是提前做好准备，目前效果不显著，但未来会有更好发展。物业云，百度云的合作有些案例，大范围铺开还没有，这方面需要尝试。
8. 和别的媒体相比，我们是受手机打击最轻的媒体，江总列举了尼尔森的最新报告数据，和分众自己的研究数据是对的上的。影院媒体是最不受手机干扰的媒体。（这个和我们的草根研究大致对的上，平时等电梯的时候，大概20%-40%左右的人会看手机).
9. 分众大部分的销售是直销，有些大客户通过广告公司和分众签合同，分众属于中央电视台差不多的强势媒体，给广告公司的折扣很低，未来公司会继续这种销售方式。
10. 问到江总一年飞行超过300次，会不会太累，未来会继续吗，江总回答，我必须了解市场第一手的情况，“到听得到炮声的地方去指挥战斗。”我不觉得累，我会继续这样。我没有其他的爱好，我也不知道除了这个，我还能干些什么。
总结一下，最高兴的是，再一次印证了我们对中国广告市场整体加快复苏的判断，作为经济的先行指标，广告投放是对经济周期最敏感的，形势不好，首先削减的一定是广告开支，而不是人员工资。
从这个角度讲，分众有希望在未来加快发展速度。CTR最新数据显示，10月份广告市场（不含互联网）同比增长10%，与截至五月整体同比下跌1%相比，下半年的确有加速复苏的迹象。
从与江总的接触来看，真人和电视上差不多，更健谈，更坦诚。有问必答，直接不回避。对行业的理解非常深入，见惯十几年中国广告市场的起起伏伏。对人很和善，对员工也很和善。江总非常努力，号称公司第一号销售员，每年飞行超过300次，出席大量创业论坛，我们对江总非常敬佩。一个好的管理层绝不会被财富击倒，腾讯就马化腾据说每晚加班到深夜，一个如此勤勉的总裁，公司所有者，我们非常愿意成为他的长期股东。
从公司的业务来看，很有收获，特别是从广告主的角度来分析媒体的价值，从他们的投放心理，基础要求出发，对分众加深了价值的认识。大公司投放广告的特点，他一定是要投放一些大媒体，他必须考虑广告场景对产品的影响，必须考虑一起出现的广告是什么样的，这个方面来看，分众的电梯媒体还是很占优势，全国就一个这样优质的媒体，享受溢价也是很应该的。从这个角度讲，我们加强了对分众的信心。
从公司的广告价格看，江总也承认，分众目前只能面对中型大型的广告主，还是有一定的门槛。公司的价格也是很慎重的，不断优化资源，保证刊挂率的同时，适当调整价格。我们预计未来分众的单价如果在资源不断优化，数量不断扩大的话，还是大致可以维持每年10%左右的涨幅。而预测公司价格变动的最佳指标，就是刊挂率。所以我们知常容每周跟踪公司广告的播出时间是非常有用的。
公司的投资者关系感觉比较生分，好像戴着手套握手那种感觉，不知道是不是以前收过深交所的问询函，对信息披露过分小心？这点相当遗憾。一个好公司，应该有自信，矫枉过正，不解决问题。对一个好公司来说，长期股东是很宝贵的资产，应该努力去争取。也只有真正的好公司可以长期留住长期股东。
市场对公司的经常性业绩预计比较一致，2017年0.45元，2018年0.55元左右，我们的预测也在这附近，对比目前市价，2018市盈率在23倍，我们的估值观点认为，这是一个偏低的市盈率，以我们的深入分析，最新观点，我们预计分众的2018、2019可能会比市场一般的预计略好一些。随着二股东们的减持告一个段落，分钟的价值会逐步得到市场的认同。
我们的预测与众不同的地方在于：
1.整体广告市场重回增长方向，分众的市场环境变好。
2. 分众不断自我提升，包括最新的电视21寸换成29寸，框架大了一圈，面积大了三分之二，这些是加价的良好理由。
3. 从我们的草根调研来看，三季度，四季度的广告量相当满。框架1.0（平面海报）排期要一个月之后，框架2.0（平面图片轮换式液晶屏）还有一些空间。电梯电视（等候厅的动态播放电视）的播出率相当满，本来以每天60次播放频率来看，卖出广告的极限是20分钟，1200秒，实际上经常有超出1200秒，刊挂率超过100%。
4. 公司老总非常勤奋，公司90%以上的销售是由自己的团队完成，这是一个相当有战斗力的团队，可以为公司加分。
综合考虑，正式将分众列入我们的持仓名单，我们未来可能看情况逐步持股占我们仓位5%到15%之间，同时加大研究力度，投放更多研究人员，希望和公司的沟通能够更畅顺一些。
公司主要的风险是：
1.经济不如预期。广告市场是经济的晴雨表，过去经验也表明，GDP增长率的变化对整体广告市场的影响非常大。目前中国经济只能说稳中有升，还不能完全确认回到较高增长区间。
2.广告主的变化，不稳定等等。导致刊挂率较大幅度下滑，比如某些细分行业，比如二手车，这个行业的“人人车”貌似资金链断裂，停止了广告投放，对分众有一定不良影响但分众的广告主的分布相当广泛，整体不会受太大影响。
3.公司有相当大的财政补助，受政策变动的影响比较大。我们分析，这一部分应该是分众所缴纳的所得税，文化税的部分返还，因为分众没有固定厂房，设备，终端分布全国，理论上很容易更改注册地，交税地。全国各地都欢迎分众这种无污染，不占土地的绿色公司，税收返还大部分，当地还是会有相当大的净收入，所以我们预计这部分避税收入应该可以大致维持。
上海称为魔都，很有意思，作为深圳人，我想我也明白了江总说的“消费升级”的含义。深圳吃饭，每人300元可以吃得很好，也很有面子。上海每人一千也就算可以而已，服务虽然很好，但新荣记的冰鲜小黄鱼，要一千元一斤，我只能说，深圳人还是很幸福的。欢迎上海的朋友来深圳，降维打击，提振深圳市场档次。
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