简知行: 养元饮品（六个核桃）新股价值分析 20180210

2018年小目标，坚持每月做一家公司的研究和跟踪，主要关注消费类，科技类和先进制造业。

$养元饮品SH603156$ 养元饮料是植物蛋白饮料细分行业龙头，旗下品牌“六个核桃”有一定品牌知名度，并通过“经常用脑，多喝六个核桃”的广告，并通过大量赞助最强大脑等综艺节目，一定程度上占据部分消费者心智。靠一个单品做到90亿元年营收，一年卖出40多亿瓶饮料，具有一定的规模优势，属于植物蛋白饮料细分行业龙头，有一定的市场份额和体量。

· 公司优势：

该公司主要采用经销商分销的模式，先款后货，在一个细分领域占据较大份额，据券商研报行业占有约有34%，因此现金流优秀，并且利润率高，毛利率约45%，净利率也超过20%，是一个相对赚钱的行业和公司。公司属于亏损国企改制，员工买断方式而来，创始团队优秀，并采用合伙人方式绑定大经销商，带来近几年快速增长。

· 风险：

植物蛋白饮料属于细分行业，过去几年行业相比饮料行业增长相对迅速，保持两位数增长，但是近几年不断下滑，有可能进入单位数增长，另外竞争加剧可能导致销售费用增加，利润率下滑。公司产品单一，较难迅速培育另外一个明星单品，要保持业绩增速难度很大。业绩下滑可能会导致公司股价低迷。警惕出现业绩地雷。

· 管理层：

主要为原国企改制企业员工，有魄力眼光，可以将一个濒临破产企业做成上市公司，但是后续是否可以发展成更大的公司，格局眼光需要实地考察方可评估。

· 估值：

公司发行价为78.73，属于高价发行，按2017年预测EPS4.09，2016年调整后EPS为5.09。，考虑到投资者看中的是企业未来的增长，养元目前来看业绩下滑，很难提供较大的想象空间，2.12日上市恰逢股市大跌之后杀估值，不利于高价发行估价。近期（2017.11.21）上市的恒林3个涨停即开板，包括步长制药业绩下滑已经跌破发行价，同时市场恐慌情绪蔓延，整体估值中枢下移，因此极端情况下也有可能低于预期，3-4个板即开板，综合估计开板价可能在150～200元左右，极端情况下也有可能低于预期，3-4个板即开板，大概在130～150左右。 

在增长下滑的前提下，假设上市后前三年可以维持每年10%的增长，那么可以给出的估值区间在100～120之间。

后续跟踪，主要关注：

养元业绩增长情况及市场占有率变化，上市之后的资金注入，加大营销投入是否会給其带来销售的增长，并在竞争加剧的情况下是否可以持续保持较高的毛利率。