投资人Investor: 我所理解的价值投资

从我入市到今年，也有10多年了，经历完整的牛市和熊市。到目前为止，我认为，从长期来看，能够战胜市场，并取得不错成绩的股市投资方法，就只有价值投资了。几乎和很多人走的路一样，刚开始进入市场的时候，我对技术分析很着迷，研究K线分析方法，什么日本蜡烛图技术、艾略特的波浪理论，MACD、KDJ等等。但最终的结果是差强人意，入市的前几年基本上都是处于亏损的状态。

我本身是金融科班出身的，正因为如此，往往却最容易忽视最基本的东西，技术分析很多时候看到只是表象而很难看到实质，就如同别人看到你学金融就以为你很擅长炒股一样，其实不然。我接触价值投资的时间还是算比较早的，记得在本科修《投资学》课程的时候，老师就推荐了《证券分析》和《聪明的投资者》这两本经典的价值投资的书，顺便说一句，那时候我们用的教材是博迪的《投资学》，也算是很经典的教材。在大学期间，我也是比较爱学习的那种学生，基本老师推荐的书，我都会看，只是看完后也没太大的感觉，在市场的实际操作中也是把那些学到的知识抛到九霄云外。

人总是要经历了失败才会反思。一直认为自己的投资理论学得还不错，为什么会在实际投资中节节失利呢？有些东西除了思索也要努力去悟。虽然我的投资理论知识学得还不错，但是目前我实际操作方式都是按照技术分析来操作，压根就没有用到自己的所学习的知识。那么我就问自己，谁在股市投资最成功？毋庸置疑，大家都知道的巴菲特？那么巴菲特是以什么投资理念来投资的？

价值投资！

在那段思索的时间，其实是有一种顿悟的感觉。后来，我有重新去翻读那几本经典的价值投资的书，尤其是《证券分析》和《聪明的投资者》。慢慢改变自己的投资模式，效果不会是立竿见影的，但经过这么多年过来，整体收益率还不错。在这个过程中也不断在学习其他团队人员的东西，不断调整和完善自己的投资体系。在国内，对我影响比较大是高瓴资本团队和高毅资产团队。随着不断学习，我对价值投资的认知也在不断深化，今天重点不是要跟大家叙述我的投资经历，我主要想跟大家分享几点我自己对价值投资的理解：

1.寻找最好的公司，做时间的朋友

如果不是对价值投资有很深刻理解的人，会觉得这句话很虚，看到这句话也不知道如何操作。这句话是高瓴资本的张磊的说，作为价值投资的理念性的东西，我觉得是非常有价值的。这句话给出是一种方向，或者说是价值投资的一种指导方针。

这句话最重要就是两层内涵——最好的公司与时间。什么是最好的公司？最好的公司是不是很少，其实不然，相信各行各业都有最好的公司，你可以选择的投资标的也不会少，当然也不会多，因为最好的东西往往是稀缺的，这就需要你慧眼识珠，从茫茫的的珍珠中找到那颗最耀眼的。至于怎样去判断一家公司是好公司，我在下一个话题会深入谈的。

另一个重要的就是时间。做时间的朋友，其实就是要求我们持有好的公司能够守得住、等得起。价值投资一个最基本的特征之一就是买到好东西之后要长期持有，共同分享公司成长带来的收益，除非行业或是公司发展重大的变化，不然不能轻易清仓。这一点，巴菲特践行非常好，巴菲特的重仓股都是长期持有的公司，包括他持有唯一一家中国公司——比亚迪，也是持有很多年，基本上每只长期持有的公司都为他带来超额收益。这就是做时间的朋友的效应。

2.可预期、可展望、可想象

上文提及如何辨别一家公司是好公司，这三个标准也许是比较好的标准，除了这个维度之外，我在下一节也会继续谈一下好公司的标准。

可预期，指的是这家公司在短期的盈利情况是可以预期的，比如说未来一年的经营情况。我么可以通过对公司基本面的研究，来判断公司在未来一年内发展稳定性。主要可以参照过去几年的营业收入、净利润、ROE等指标来判断。

可展望，指的是这家公司在未来三到五年的发展是可以来展望的，说直白点，就是按照目前发展逻辑，我们可以认为这家公司在未来三到五年，仍会取得较好的发展业绩。这个你可以通过公司的核心竞争力，产品开发与市场拓展能力、市场占有率等方面来判断。

可想象，这个主要从公司所在大行业来看的，简单点说，就是公司所处的行业未来10年甚至20年仍是很具有想象空间的。这个举个例子就比较好理解了，比如说石油煤炭行业在当前来看，肯定就是没有什么想象力的行业，而人工智能显然在未来就是很有想象空间的行业。

3.好行业、好公司、好价格

这个选股的“三好”标准，我相信接触过价值投资的人都有所耳闻。其实，这个“三好”标准与上述的“三可”标准是有相似之处的，所以说来说去，价值投资的评判标准是一脉相通的。

好行业，就如同上文提到，好行业应该是一个可以想象的行业。一个行业整体创造价值的能力、盈利水平等最终会决定这个行业的公司的水平。这与我们中国人讲“男怕入错行、女怕入错行”一样，你在一个快消行业做大区域总经理，年薪可能也就百来万，你在金融行业，可能一个中层的职位都能超过这个水平，这就行业决定你的高度。对于选择投资标的也是一样的，行业水平决定公司水平，公司的水平最终决定了你的投资收益。

好公司，这个与上文提到的可展望相似，所谓好公司就是在行业里有市场竞争力的公司，能够比行业其他公司厉害的公司，能够长远发展的公司。具体评判标准，我们可以从公司在市场的地位、市场占有率、产品研发能力和市场开拓能力、财务表现（营业收入、净利润率、资产周转率、ROE等指标）、公司管理层等多方面来评价。如果一家公司在这些评价标准项大多都优于行业其他公司，无疑它肯定是一家好公司。

好价格，这个其实很关键的，在价值投资领域有一句话说的好，即便你找到最优秀的公司，但你买入的时机错误，也可能会导致你亏损。好价格主要告诉投资者是一个买入时机的问题，一个可以长期持有的好公司，你想要获取超额收益，一定要在合适价格的时候买入。那么什么是合适的价格，按照巴菲特的理论，就是价格低于内在价值的时候。这个其实说的也很虚，我觉得除了参照这一条的话，你可以观察这类公司的历史市盈率水平、历史价格水平，在当前市盈率水平和价格水平明显低于历史水平的时候，通常买入都没有很大的问题。另外，就是在大范围恐慌的时候，股价非理性下跌的时候，都是买入很好时间。

最后，借老巴在2018年《致股东信》的一句话结尾，大范围的恐慌是投资者的朋友，个人恐慌是你的敌人。