虽然2018年报还没有披露完全，但是健帆生物40%的内生增长，应该是医药板块增速最亮眼的药企之一；所以，借着披露2018年快报业绩的机会，和大家说说这个细分器械耗材龙头！
投资小贴士
我喜欢具备什么样业务的股票：健帆生物属于我比较喜欢的一类股票，细分行业龙头、业务简单，竞争力明显、发展驱动力清晰，市场空间、渗透率都能够算得清楚！
一、业务介绍
健帆生物的产品线很简单，就是生产血液灌流的耗材类医疗器械，主要作用就是过滤血液中的大分子，系列产品主要是应用于血透的HA系列树脂血液灌流器、应用于免疫的DNA免疫吸附柱（红斑狼疮）、肝病重症的BS血浆胆红素吸附器（人工肝）。现在重点业务是原来占比较大的血液灌流以及增速很快的肝病业务。
二、血液灌流器业务
科普小贴士
血液灌流是啥？说血液灌流可能很多人不了解，但是说到尿毒症患者都需要做的血液透析，可能很多普通人都知道！对于尿毒症患者，血透主要是过滤血液中的小分子，是除了终极解决方案换肾以外，日常治疗的常规手段。而血液灌流主要与血透装置联用，负责过滤血液中的大分子毒素，算是尿毒症患者过滤血液毒素的升级版。
从技术角度看，国内尿毒症患者净化小分子用血液透析、净化大分子用血液灌流，前者属于必选项，保命；后者属于可选项，用于缓解透析引起的高血压、皮肤瘙痒；
从投资角度看，尿毒症血透患者就是血液灌流的目标人群，现在血液灌流的重要驱动力就是一方面跟随血透市场提升天花板规模；另一方面在血透患者中，提升血液灌流的使用比例以及使用频次。
驱动力1：血透患者天花板，主要是看200多万末期肾病患者的血透治疗率情况，现在大概数据是每年50-60万常规透析患者人群。未来血透患者预期每年增速在15%左右；
驱动力2：2017年底大约10万血液灌流使用人群，也就是说血透患者中血液灌流的渗透率不到20%，当然从2018年业绩快报看，2018年底，血液灌流人群可能接近15万人了（40%多的收入增速，对应50%左右的销量增速）
驱动力3：使用频率，现在患者大约每个月使用一次，每年12支用量，但是按照医生和公司推荐，可能希望达到2周一次，甚至一周一次。所以从使用频率角度看，向上极限空间有4倍空间；
我们从方正周小刚同学的报告模型（不看具体数，看测算方式）中也可以看到，买方卖方报告做模型测算业绩，关键参数在于透析渗透率、血液灌流渗透率、使用支数，我们可以凭自己的研究自己去拍参数，但是模型大约就是这样来做！
竞争力PK
从批文角度看，健帆生物的血液灌流器并不是独家产品，国内有5-6家批文，但是从结果看，健帆占了80%市场份额。回头看原因，有产品质量和口碑好的因素，有与医院合作时间长的先发优势因素，也有销售人员服务响应快的因素。
当年，和佳股份也看好这一领域，准备收购持有血液灌流批文的天津市阳权医疗，最后发现内部管理混乱而不得已作罢！
血液净化技术PK
国内情况看，主流是血透+血液灌流；而从国外看，基本没有血液灌流；这也是我在早期对健帆生物有疑问的地方，比较担心是所谓的“中国特色”，一旦接轨国际后就轰然而倒！但仔细和专家聊过后，至少专业人士给出的解释打消我一部分质疑，譬如说国外如果透析频率更高，2小时/天×6天/周，这样的频率就不需要滤过和灌流了！又譬如说美国的装置可以保证血流量较高，适合滤过，国内就达不到；再譬如说，日本是医保支付包干制的，所以高通量透析器就很流行；而中国高通是要患者自己补差价的；中国选择的血液灌流技术路线，其实是与患者健康状态、医保报销制度和技术先发优势等多个因素相关的！
血液净化行业关键点：医保强相关
血透也好，血液灌流也好，针对的都是尿毒症患者，而这样的患者群体最明显的特征就是“穷”，一旦尿毒症了基本意味着家庭缺少了一个劳力，多了一个累赘。所以，很多区域医保报销政策好的，患者生存周期就很久，医保报销制度差的患者就减少透析次数，而作为必须性没那么强，并且定价更贵的血液灌流，也同样依赖医保报销政策，有的区域全报销，有的区域和血透打包报销，医保政策差异是血液灌流渗透率差异的主要原因。
投资小贴士
投资价值：血液灌流>血透产业链
从总产值角度看，血透产业链号称千亿产值，远远大于现在只有二十亿左右的血液灌流产品。但是整个血透产业链中，服务领域的医院血透中心或者第三方血透中心都很分散化，当年威高尝试与医院合作血透中心也不是很顺利；药品领域主要是肝素等产品，而血透用肝素药品规模在药品行业中并不显眼；器械耗材领域中最有价值的透析器没有国产化，宝莱特等号称进军血透产业链的企业都是从透析粉液这样低价值量品种切入的，最后盈利能力很差！
而血液灌流细分领域中，龙头占80%市场份额，盈利能力达到85%毛利率和40%净利率。在二十亿的细分行业中能够造就5亿利润体量的健帆生物，而在千亿血透产业链中，到现在还没有出现大市值企业。
适应症扩展
早期血液灌流主要用于中毒适应症，直白说就是“农村喝农药”，现在也许是喝药的人少了，也许是喝百草枯根本等不到去医院，反正现在中毒适应症的收入占比不高了！
近些年伴随透析人群增加以及消费升级，血液灌流在透析患者中不断普及，销售占比不断提升！
而未来在重症肝病、高胆红素血症、红斑狼疮免疫疾病等领域都在不断扩展适应症。现在肾病70%，中毒10-15%，肝病占比6%，危重症10%+
三、重症肝病业务
下面和大家说一下健帆生物增速很快的重症肝病领域的发展。
早期在肝病领域应用是BS血浆胆红素吸附器，而近期重点推广的是DPMAS，创新点在于胆红素吸附柱加中性树脂的吸附柱组合而成的两层吸附柱。相对同类的中性树脂吸附和阴离子树脂胆红素吸附，不仅能吸附胆红素，还能吸附炎症介质。对于健帆生物来说，既卖了一个BS330，又卖了一个HA330，相当于一次性卖了2个产品，但是DPMAS 的“血液灌流器+胆红素吸附器+血浆分离器+导管+血灌灌流机” 五件设备耗材，每套价格大约1万元。好处是客单价较高，不好的地方是价格贵不好推广。
从2018年报看，处于低基数高增长的态势。短期看，现在多用于肝移植前的血液净化，普及之路还有靠健帆生物不断推广！
四、总结
健帆生物处于自己就是行业的寡头竞争状态，依靠血透人群天花板抬升+使用患者增加+使用频次提高的多重驱动力之下，2018年交出了内生增速40%的答卷，希望未来几年健帆生物依然可以在血液净化这个细分领域精耕细作！
$健帆生物(SZ300529)$
