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核心观点
2017年11月第2周，我们团队一行对唐山长流程钢厂进行走访调研。现将调研情况汇报如下：
1. 唐山地区限产原则是总量控制、一厂一策。根据我们的调研情况，实际执行情况会比较严格；
2. 不同钢材品种方面，钢厂会根据利润情况进行动态调剂；
3. 下游需求也会受到环保限产冲击，不过需求已经提前受到影响；
4. 原料端压力不减。高炉正式限产后，原料日耗大幅降低，钢厂为了保持原有库存水平运行，仍然会有原料端去库存动力。
文 | 中信期货刘洁黑色研究团队
编辑 | 对冲研投 经授权发布
钢材、原料
限产任务分配：一厂一策
唐山地区并不像邯郸地区实施一刀切的限产比例，而是根据污染排放绩效标准，对钢铁企业现场核查、评估，按百分制量化打分，按照得分结果将钢铁企业分为绿、黄、红三类，分别执行不同的停限产措施。列为绿色区的企业，采暖季限产比例不超过43%；列为红色区的企业，采暖季限产比例在75%左右；列为黄色区的企业，按照50%左右的比例。已公布的限产比例已考虑供暖任务。
我们实地调研的钢厂中，限产比例从29%到74.5%不等。企业根据自身限产任务，已经制定了具体高炉停产细则以完成限产任务。多数以停高炉应对，少数也将焖炉4个月。
限产后应对措施
我们调研的钢厂中，入炉品位在56-58%不等，仍有一定提升空间，但空间非常有限。
废钢比例的情况类似，调研企业目前的废钢比例从20-30%不等，基本到达极限水平。同时，目前废钢价格大涨，调研企业也均表示，需要核算继续提高废钢添加比例是否经济。
由于今年下半年以来，一直处于高利润状态，因此，各种提高产量的方式，基本用到了极限。继续提高的空间有限。
轧线开工情况
目前，调研企业均表示，钢坯到螺纹利润小幅亏损，而轧制带钢、型钢利润水平良好。因此，会优先保障带钢和型钢生产。当然，如果未来市场环境变化，螺纹利润比其他品种高，又会重启螺纹轧线。会根据利润情况进行动态调剂。
钢材销售及需求
销售情况有所分化，带钢、型钢等品种销售良好，而螺纹钢因为工地同样受到环保限产的冲击，销售情况较差。目前应对措施主要是以水运形式向华东、华南市场进行转移。
环保对需求的影响，时间比供应更为提前，在钢厂尚没有大范围停产时，北方工地的需求就已经受到冲击。根据不同调研对象钢厂的反馈，京津冀地区工地已经停产60-70%，基建项目正常不受影响。11月15日正式限产开始后，工地将全面停工，但因为此前停工比例已经很高，因此进一步停工的边际量不高。
带钢需求方面，下游中酸洗涂镀等行业受到一定影响，但程度不高，且带钢需求分布广泛，因此总体需求情况较为平稳。
钢厂成品库存
调研对象钢厂均表示目前销售情况良好，可以做到日产日清，基本都没有产成品库存。只有一家钢厂表示，基于对后市的预判，主动囤积了部分产成品。
钢厂原料库存：仍有去库存压力
调研对象钢厂原料库存均处于自身正常或者偏低的库存水平。而限产开始后，由于高炉停产导致原料日耗下降，库存天数又会大幅增加。届时，即使是维持限产前一样的库存天数，也需要在总量上降低原料采购和库存。因此，对于原料端来说，仍然有钢厂端去库存的压力。
总结及我们的观点
唐山地区限产原则是总量控制、一厂一策。根据我们的调研情况，实际执行情况会比较严格，因为高炉停产与否非常容易监测。由于企业可以通过提高入炉品位、废钢添加比例等方式，提高剩余高炉的产量，因此实际产量受到的影响会低于产能核算的任务指标。不过，由于今年下半年以来一直处于高利润情况，各种提产方式进一步提高的空间有限。
不同钢材品种方面，钢厂会根据利润情况进行动态调剂。目前带钢型钢利润高于螺纹，会优先保障这些品种的生产。
下游需求也会受到环保限产冲击，不过需求已经提前受到影响。11月15日之后，进一步影响的量较少。因此，我们认为11月15日正式限产开始之后，对供应的边际影响将大于需求，在供应收缩主导下，钢价有望震荡走强。
原料端压力不减。高炉正式限产后，原料日耗大幅降低，钢厂为了保持原有库存水平运行，仍然会有原料端去库存动力。
文章来源：微信公众号对冲研投
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