01
观点小结
核心观点:偏空 近期油脂受美国、欧洲的生柴预期政策影响大幅反弹,其中菜油最强,豆油次之;在本周马来棕榈油增产、累库预期兑现后,受其影响油脂反弹幅度将受限。本周美国生柴政策预期或将落地,盘面将迎来较大波动,油脂基本面尚未发生转变供应压力持续,待短期潜在利多释放完毕后,整体价格震荡偏弱,油脂品种间强弱因生柴预期差异发生切换。
产地供给:偏空 棕榈油增产预期兑现,产地供给宽松卖压明显;国际菜籽旧作出口接近尾声但对毛油供应尚在消化,新作菜籽供给预期仅由过剩转为松平衡;整体油脂的供应压力仍需要一定的时间进行消化。
下游需求:中性 国内进口利润的恢复增加了对棕榈油的进口需求;印度豆棕价差转正,及其近期棕榈油打开的进口利润,在一定程度上利好棕榈油的消费;欧洲油脂总需求继续下降,以棕榈油的减量最为明显。
生柴影响:偏多 美国RVO政策给美豆油带来了60-70万吨的消费增量预期,但实际兑现存在低于市场预期的风险,且兑现过程不一定依靠豆油,而是依靠菜油和动物脂肪;同时在欧盟政策的预期下,也将有效支撑菜油价格。
天气:偏空 “厄尔尼诺”和“IOD正相位”双双来袭,东南亚降水已出现减少,目前的减少降水预期尚在有利于增产的范围内,但仍需警惕干旱加剧的可能。
02
生物柴油
去年12月EPA公布的RVO预期数据中,将2024年D3(纤维素)燃料由23年的7.2亿加仑提升至14.2亿加仑,增量预期为7亿加仑。当时市场预期这部分增量将基本由erins(电力)完成。
目前美国市场的预期是会取消erins,如此这7亿加仑的RVO增量将由生物柴油进行弥补。按当量(EV值)折算后,对应的豆油消费增量在60-70万吨左右;USDA也给出了40万吨左右的豆油生柴消费增量预期。
但该推论存在一定的问题,首先,近半年豆油在生柴中的消费基本见顶,主要增量来自菜油和动物脂肪;其次,当时上调D3本身就是为erins铺路,如果取消,很有可能会导致到D3的义务量下调,进而使市场预期落空。
美国:erins对豆油的实际影响可能有限
话接上文,目前美国在进口大量生柴以及生柴原料的影响下,国内库存高企。虽然,6月生柴政策存在利好预期,但实际上并没有反应到Rins价格和生柴价格之上,相反从掺混利润和生产利润角度反推,美豆油的价格在54-58美分将遇到明显的阻力。
而且此次利好对于豆油的需求增量非常有限,从一季度数据来看,菜油在生柴原料中的消费增量接近10万吨,占到原料消费总增量的50%;因此,生柴政策里利好更多的会体现在菜油消费之上,以及影响对于美国国内菜豆价差。
欧洲:RME 价格上涨支撑菜油价格
数据来源:路透,大地期货研究院
印尼:B35的消费情况堪忧
印尼2023年1-4月累计生柴消费约321.5万吨,同比增10%;该增幅低于B35所对应的16.7%的同比消费增幅。同时在B35推出的2月,3月生柴消费仅为72万吨,同比增幅2.8%,也远低于B35对应的增幅比例。
若按1-4月的同比进行推算,则预计23年印尼生柴国内消费仅在1010万吨,此消费量仅能使掺混达到34.3%;且对应的CPO消费为1040万吨,较去年增80-100万吨,低于市场此前预期的125-150万吨。
数据来源:Gakpi,aprobi,路透,大地期货研究院
03
棕榈油情况
马来:MPOB报告兑现丰产、累库预期
马来5月产量151.8万吨,出口107.9万吨,期末库存168.7万吨,三项数据均利空。
151.8万吨的产量基本符合mopa和uob的预期,虽然低于往年均值但同比增幅接近4%,考虑到5月初节日的影响,马来的实际产量是本应超预期的;4-5月马来的出口一直较为低迷,虽然6月前10日ITS给的出口预期仅91.7万吨,考虑到6月国内的买船增量,预计6月出口能增至115-120万吨左右。
在5月库存出现拐点之后,预计6月马来库存将继续累增至175-180万吨,整体恢复至同期中性水平,并预期将累库至9月。
数据来源:mpob,大地期货研究院
印尼&马来价格高频:卖压持续
马来&印尼的RBD基差继续走弱,相较于前期盘面价格的走高,产地买船报价还是有较大的议价空间。
在产地cpo招标价和果串价格持续让步的情况下,印尼精炼利润的持续走低,也反映了存在卖压倒逼产地让利的情况。
数据来源:路透,大地期货研究院
印尼&马来价格高频:供应宽松仍在持续
从马来与印尼的CPO价差来看,两国高企的价差表明印尼的供给情况是远好于马来的,在马来增产预期累库的情况下,印尼的供给在趋势上预计要优于马来,短期产地供给宽松的显示和预期不变。
印尼的果串价格和CPO招标价在趋势上并未看到出现拐点的迹象,预计随着供给的持续宽松,棕榈油成本端还有进一步下跌的空间。
数据来源:Gakpi,路透,大地期货研究院
04
天气情况
天气:“厄尔尼诺” 与“IOD”预测
NINO:本周太平洋中部和东部的表面温度(SST)已经升至“厄尔尼诺” 现象的阈值,上周美国气象局已确认出现 “厄尔尼诺”现象,且预期持续至今年4季度。
IOD:据国际气象模型表明,未来6月至11月可能会出现“IOD正相位”现象;该现象将导致印度洋东侧,东南亚大部分地区及澳洲中部地区出现干旱。若与“厄尔尼诺”现象叠加,所引起的干旱效应将更强,影响面积更大。
印尼降水:降水预期开始减少
马来降水:降水预期开始减少
数据来源:路透,大地期货研究院
05
菜籽情况
菜籽&菜油:新作供给持续宽松
澳洲农业局因考虑“厄尔尼诺”与“IOD正相位”所导致的干旱影响,将新作菜籽的单产预期由去年的2.1t/ha下调至1.4t/ha,同时将种植面积由去年的390万下调至350万吨;如此,澳洲新作菜籽的产量预期将由去年的820万吨下降至490万吨左右。
加拿大农业局对其新作的单产的预估也偏保守,5月末依旧维持在2.13t/ha,产量预期在1840万吨;但今年的“厄尔尼诺”大概率能保证美洲风调雨顺,因此预期加菜籽新作产量能达到1950-2000万吨,在一定程度上能抵消澳洲菜籽的减产预期。
同时从USDA5月最新的预估数据来看,23/24年度全球菜油产量较去年基本持平,预期依旧保持在3280万吨左右的高位。因此,虽然23/24年澳菜籽存在减产预期,但菜籽&菜油的产量依旧维持高位,仅支持菜系供需从过剩向松平衡方向过度。
数据来源:澳洲农业部,加拿大统计局,大地期货研究院
菜籽&菜油:旧作出口趋近尾声
据加拿谷物协会上周统计,22/23年度旧作菜籽已出口约720万吨,较市场预期840万吨的总出口,还有约120万吨的菜籽需要出口。
从澳洲出口的样本数据来看,截止上周,澳洲累计出口菜籽约670-700万吨,考虑其国内存在的50万吨左右的压榨产能,预计还有约100万吨左右的菜籽需要出口。
综合来看,两国菜籽旧作出口已基本接近尾声,澳菜籽价格近期也开始驻底反弹,但绝对价格依旧较低。虽然国内暂时无法进口,但后续从欧洲及中东进口的毛油依旧会导致国内菜油价格短期承压。
数据来源:彭博,加拿大统计局,路透,大地期货研究院
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