油脂：探讨美国生柴政策兑现的可能性

01

观点小结

核心观点：偏空  近期油脂受美国、欧洲的生柴预期政策影响大幅反弹，其中菜油最强，豆油次之；在本周马来棕榈油增产、累库预期兑现后，受其影响油脂反弹幅度将受限。本周美国生柴政策预期或将落地，盘面将迎来较大波动，油脂基本面尚未发生转变供应压力持续，待短期潜在利多释放完毕后，整体价格震荡偏弱，油脂品种间强弱因生柴预期差异发生切换。

产地供给：偏空  棕榈油增产预期兑现，产地供给宽松卖压明显；国际菜籽旧作出口接近尾声但对毛油供应尚在消化，新作菜籽供给预期仅由过剩转为松平衡；整体油脂的供应压力仍需要一定的时间进行消化。

下游需求：中性  国内进口利润的恢复增加了对棕榈油的进口需求；印度豆棕价差转正，及其近期棕榈油打开的进口利润，在一定程度上利好棕榈油的消费；欧洲油脂总需求继续下降，以棕榈油的减量最为明显。

生柴影响：偏多  美国RVO政策给美豆油带来了60-70万吨的消费增量预期，但实际兑现存在低于市场预期的风险，且兑现过程不一定依靠豆油，而是依靠菜油和动物脂肪；同时在欧盟政策的预期下，也将有效支撑菜油价格。

天气：偏空  “厄尔尼诺”和“IOD正相位”双双来袭，东南亚降水已出现减少，目前的减少降水预期尚在有利于增产的范围内，但仍需警惕干旱加剧的可能。

02

生物柴油

美国：erins政策调整，对油脂消费存在预期增量

去年12月EPA公布的RVO预期数据中，将2024年D3（纤维素）燃料由23年的7.2亿加仑提升至14.2亿加仑，增量预期为7亿加仑。当时市场预期这部分增量将基本由erins（电力）完成。

目前美国市场的预期是会取消erins，如此这7亿加仑的RVO增量将由生物柴油进行弥补。按当量（EV值）折算后，对应的豆油消费增量在60-70万吨左右；USDA也给出了40万吨左右的豆油生柴消费增量预期。

但该推论存在一定的问题，首先，近半年豆油在生柴中的消费基本见顶，主要增量来自菜油和动物脂肪；其次，当时上调D3本身就是为erins铺路，如果取消，很有可能会导致到D3的义务量下调，进而使市场预期落空。

数据来源：epa，eia，usda，大地期货研究院

美国：erins对豆油的实际影响可能有限

话接上文，目前美国在进口大量生柴以及生柴原料的影响下，国内库存高企。虽然，6月生柴政策存在利好预期，但实际上并没有反应到Rins价格和生柴价格之上，相反从掺混利润和生产利润角度反推，美豆油的价格在54-58美分将遇到明显的阻力。

而且此次利好对于豆油的需求增量非常有限，从一季度数据来看，菜油在生柴原料中的消费增量接近10万吨，占到原料消费总增量的50%；因此，生柴政策里利好更多的会体现在菜油消费之上，以及影响对于美国国内菜豆价差。

数据来源：epa，eia，路透，大地期货研究院

欧洲：RME 价格上涨支撑菜油价格

从5月底开始，由于欧洲市场对中国出口的废油（uco）及其制生柴（ucome）潜在欺诈问题的质疑，使得本受进口生柴价格压制的欧盟生柴价格得以反弹，进而拉动欧盟菜油价格上涨。欧洲菜油价格已从5月底的770欧元上涨至875欧元，涨幅超100欧元。

国内菜油价格受欧菜油价格反弹的影响强势上涨，但值得注意的是欧菜油从5月上旬以来就没有给出过进口利润，5月以来菜油价格的下跌是对澳菜籽、油价格的反应；此次反弹可定性为是在生菜政策预期下，对于菜油价格超跌的回补，若按给出盘面进口利润的价格来算，875欧元的欧菜油对应的国内成本要接近9000元，在5月末国内菜油期价最低时，欧菜对应的盘面成本也在8000元。

因此仅按对欧菜油涨幅的反应来看，国内菜油期价反弹可能还有300-400点的最大空间，但目前此轮上涨已经给出迪拜菜油进口利润，预计上述空间将难以实际兑现。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼：B35的消费情况堪忧

印尼2023年1-4月累计生柴消费约321.5万吨，同比增10%；该增幅低于B35所对应的16.7%的同比消费增幅。同时在B35推出的2月，3月生柴消费仅为72万吨，同比增幅2.8%，也远低于B35对应的增幅比例。

若按1-4月的同比进行推算，则预计23年印尼生柴国内消费仅在1010万吨，此消费量仅能使掺混达到34.3%；且对应的CPO消费为1040万吨，较去年增80-100万吨，低于市场此前预期的125-150万吨。

数据来源：Gakpi，aprobi，路透，大地期货研究院

03

棕榈油情况

马来：MPOB报告兑现丰产、累库预期

马来5月产量151.8万吨，出口107.9万吨，期末库存168.7万吨，三项数据均利空。

151.8万吨的产量基本符合mopa和uob的预期，虽然低于往年均值但同比增幅接近4%，考虑到5月初节日的影响，马来的实际产量是本应超预期的；4-5月马来的出口一直较为低迷，虽然6月前10日ITS给的出口预期仅91.7万吨，考虑到6月国内的买船增量，预计6月出口能增至115-120万吨左右。

在5月库存出现拐点之后，预计6月马来库存将继续累增至175-180万吨，整体恢复至同期中性水平，并预期将累库至9月。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼&马来价格高频：卖压持续

马来&印尼的RBD基差继续走弱，相较于前期盘面价格的走高，产地买船报价还是有较大的议价空间。

在产地cpo招标价和果串价格持续让步的情况下，印尼精炼利润的持续走低，也反映了存在卖压倒逼产地让利的情况。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼&马来价格高频：供应宽松仍在持续

从马来与印尼的CPO价差来看，两国高企的价差表明印尼的供给情况是远好于马来的，在马来增产预期累库的情况下，印尼的供给在趋势上预计要优于马来，短期产地供给宽松的显示和预期不变。

印尼的果串价格和CPO招标价在趋势上并未看到出现拐点的迹象，预计随着供给的持续宽松，棕榈油成本端还有进一步下跌的空间。

数据来源：Gakpi，路透，大地期货研究院

04

天气情况

天气：“厄尔尼诺” 与“IOD”预测

NINO：本周太平洋中部和东部的表面温度（SST）已经升至“厄尔尼诺” 现象的阈值，上周美国气象局已确认出现 “厄尔尼诺”现象，且预期持续至今年4季度。

IOD：据国际气象模型表明，未来6月至11月可能会出现“IOD正相位”现象；该现象将导致印度洋东侧，东南亚大部分地区及澳洲中部地区出现干旱。若与“厄尔尼诺”现象叠加，所引起的干旱效应将更强，影响面积更大。

数据来源：noaa，澳洲气象局，大地期货研究院

印尼降水：降水预期开始减少

数据来源：Gakpi，大地期货研究院

马来降水：降水预期开始减少

数据来源：路透，大地期货研究院

05

菜籽情况

菜籽&菜油：新作供给持续宽松

澳洲农业局因考虑“厄尔尼诺”与“IOD正相位”所导致的干旱影响，将新作菜籽的单产预期由去年的2.1t/ha下调至1.4t/ha，同时将种植面积由去年的390万下调至350万吨；如此，澳洲新作菜籽的产量预期将由去年的820万吨下降至490万吨左右。

加拿大农业局对其新作的单产的预估也偏保守，5月末依旧维持在2.13t/ha，产量预期在1840万吨；但今年的“厄尔尼诺”大概率能保证美洲风调雨顺，因此预期加菜籽新作产量能达到1950-2000万吨，在一定程度上能抵消澳洲菜籽的减产预期。

同时从USDA5月最新的预估数据来看，23/24年度全球菜油产量较去年基本持平，预期依旧保持在3280万吨左右的高位。因此，虽然23/24年澳菜籽存在减产预期，但菜籽&菜油的产量依旧维持高位，仅支持菜系供需从过剩向松平衡方向过度。

数据来源：澳洲农业部，加拿大统计局，大地期货研究院

菜籽&菜油：旧作出口趋近尾声

据加拿谷物协会上周统计，22/23年度旧作菜籽已出口约720万吨，较市场预期840万吨的总出口，还有约120万吨的菜籽需要出口。

从澳洲出口的样本数据来看，截止上周，澳洲累计出口菜籽约670-700万吨，考虑其国内存在的50万吨左右的压榨产能，预计还有约100万吨左右的菜籽需要出口。

综合来看，两国菜籽旧作出口已基本接近尾声，澳菜籽价格近期也开始驻底反弹，但绝对价格依旧较低。虽然国内暂时无法进口，但后续从欧洲及中东进口的毛油依旧会导致国内菜油价格短期承压。

数据来源：彭博，加拿大统计局，路透，大地期货研究院