流水线

来源 | 中国证券报

　　作者 | 刘夏村

　　流水线般陈列的百多台电脑，一百多名操盘手双眼盯着不断闪动的屏幕不曾离开，手指不停地敲击着键盘……

　　这是上海的一个“T 0”操盘团队，有一百多位操盘手，足以说明其管理规模之大。这些操盘手如同生产线上的工人一样分工明确，反复利用“T 0”策略，在逼仄的A股市场里创造盈利。

　　地下工厂盛行

　　行业现状

　　A股市场的“T 0”策略早已存在，但“T 0”操盘团队的大规模出现则始于去年末。目前“T 0”操盘团队主要分为两类，一类专做“T 0”策略，这种高度组织化的A股“T 0”操盘团队今年在北京、上海、深圳等地悄然盛行；另一类是一些私募基金自己组建的团队，或是与“T 0”操盘团队合作，对其底仓股票进行操作。

　　某私募基金负责人透露，公司的“T 0”操盘团队在年初就已经成立。他坦言：“去年下半年以来，基差长期深度贴水，阿尔法策略难行其道，在基差贴水的情况下，进行套保是一件很不划算的事情。所以，现在做阿尔法策略的私募，基本都配有‘T 0’的团队。”

　　“T 0”操盘团队盛行原因也是由于其收益率可观。某负责人坦言，“即便A股如一潭死水，但团队每天的收益率也超过千分之一，这对于规模较大的基金已颇为不错。”另据知情人士透露，一些团队的收益率甚至高达20%。

　　操作理念

　　“T 0”交易策略被认为是被动式交易理念，在存量资金博弈的市场格局下， “T 0”交易团队的盛行，导致追逐热点与题材的主动式交易理念运作空间被大量压缩，这是今年A股呈现低波动率的重要原因。“T 0”实际上是在“T 1”交易规则下的一种超短线策略，操盘手法的核心是“高抛低吸”，例如先持有一万股某只股票，在第二天该股走低时再买进1万股，等当日该股上涨后卖出1万股，就相当于做了1万股的“T 0”交易。

　　业务模式

　　对于专攻策略的操盘团队，其业务模式为接受客户的股票账户委托，签订“保本协议”，约定到期后持股数不变，以股票收盘价计算，如果有盈余，则按照约定比例进行分成。今年庞大的需求是催生“T 0”操盘团队大规模出现的重要原因，去年，A股持续大跌形成了大量的套牢盘；今年，网下打新收益颇高，大量资金进入股票市场尝试获利，不少投资者被迫长期持有一些股票，在今年A股窄幅震荡的市场环境下，这些股票要想寻求解套或保值增值，利用股票波动进行套利的“T 0”策略成为不二之选。

　　做阿尔法策略的私募基本都是底仓长期持有，因此，将其交给“T 0”团队进行管理，实质是策略的增强。一些私募则没有自己建立团队，而是将业务外包。

　　这些操作都是地下进行，一些团队直接操作他人账户，属于灰色地带；“T 0”操盘模式还需要进行频繁买卖操作，让许多私募觉得难上台面。

　　速度与盘感共舞

　　策略实现

　　超短线策略的实现并不简单，“T 0”操盘团队能实现高收益，原因何在？

　　知情人士介绍，“T 0”策略的核心在于对个股进行频繁的“高抛低吸”，今年以来A股市场持续围绕3000点窄幅震荡的格局是“T 0”策略实现的重要前提。

　　操盘团队高超的手法和运作模式也颇为重要。股指期货培育了大批“T 0”操盘手，去年下半年股指期货市场受到限制后，不少操盘手转而开始做A股的“T 0”交易，盘感好、手快是他们的普遍特征。例如，在人们以往的印象中，“T 0”策略适合应用在自己熟悉的创业板、中小板股票上，但目前不少操盘手善于根据市场走势，对客户提供的股票进行操作。更有甚者，借助空闲现金，在其他资金拉抬股票的时候也顺势快速拉升，等到一定高位后快速抛出，扩大收益。同时，在“T 0”操盘团队中，通常是每个操盘手负责盯几只股票，并对每个操盘手进行考核，从而保证整体团队的策略实现胜率。

　　人工VS程序

　　值得关注的是，这种“速度与盘感共舞”的操盘手法与程序化交易极其相似，但中国证券报记者了解到，目前多数“T 0”团队操盘主要依靠人工。某擅长量化策略的私募基金负责人坦言：“目前而言,人工操盘要比程序化交易收益稍微高一点，毕竟操盘手的盘感难以量化。目前我们公司努力做的，就是对操盘手的风格进行长期追踪，尽量实现半程序化。”

　　中国证券报记者了解到，由于对操盘技术要求高，加之短期难以被交易软件所取代，目前“T 0”操盘团队的身价已水涨船高。前述私募基金负责人透露：“很多“T 0”操盘手就是小年轻，但年薪都在两三百万以上。我们公司的团队算是半培养，如果是从市场上挖成熟的团队，实在是太贵了。”另据中国证券报记者了解，不少私募基金公司试图和“T 0”操盘团队进行合作，但最终因为“T 0”操盘团队要价太高而放弃。

　　风险软肋

　　“T 0”操盘团队身价暴涨，正是在目前资产荒的背景下，越来越多的资金开始青睐“T 0”交易策略的一个缩影。知情人士透露，目前在北京、上海、深圳等地形成了规模庞大的“T 0”交易团队。尽管到目前为止，无论是专做“T 0”策略的团队，还是私募基金公司搭建的“T 0”操盘团队，都处在地下发展阶段，具体规模不得而知，但在一些市场人士看来，其影响已经显现。

　　例如，在与多家“T 0”操盘团队洽谈合作后，张华就透露，“T 0”博弈者的大量存在直接打击了涨停板敢死队的交易模式。涨停板敢死队要想制胜就必须把涨势维持住，但“T 0”操盘手则在股价拉升后快速出货，加大了涨停板敢死队维持涨势的难度。多位私募基金经理认为，T 0交易策略是被动式交易理念，在存量资金博弈的市场格局下，随着T 0交易团队的盛行，追逐热点与题材的主动式交易理念运作空间被大量压缩，是今年A股呈现低波动率的重要原因。

　　不过，“T 0”操盘团队并非没有软肋。前述私募基金负责人就表示，这种策略的资金容量有限，特别是在目前这种存量资金博弈的行情下，操作的规模如果大了，反而达不到目的。某资深基金经理认为，“T 0”策略在今年这种持续窄幅震荡的背景下比较有效，一旦A股打破这种震荡局面，出现大跌或大涨，“T 0”策略的风险就将暴露。