日前，穆迪投资者服务公司已向浙江恒逸集团有限公司 (恒逸集团) 授予首次B2的公司家族评级。
同时，穆迪还向Wealthy Link Global Limited拟发行、恒逸集团担保的美元债券授予B3的高级无抵押债务评级。
上述评级展望为稳定。
债券评级反映了穆迪预计恒逸集团将以令人满意的条款和条件完成债券发行，包括向中国国家外汇管理局登记备案。
发债募集所得将用于公司对文莱石化炼油项目的投资。
评级理据
穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“恒逸集团B2的公司家族评级反映了其庞大的业务规模、在精对苯二甲酸 (PTA) 和聚酯 (PET) 方面的强劲市场地位，以及多元化的客户群。”
恒逸集团是中国最大PTA制造商之一，2017年底的年产能为540万吨。根据产能计算，2016年恒逸集团在中国PTA行业的市场份额为16.3%。根据中国化学纤维工业协会的数据，该市场份额属于PTA行业的前十大公司之一。
恒逸集团在华东PET市场上也处于强势地位，2017年底，该公司的PET产能达到每年310万吨。
恒逸集团拥有多元化的客户群，其中PTA产品的客户包括聚酯纤维和化纤制造商，PET、涤纶加弹丝 (DTY) 和聚酰胺 (PA6) 产品的客户包括下游纺织和服装制造商。虽然这些客户大多数位于中国，但由于客户群广泛，因此集中度风险有限。
穆迪预计未来油价稳定，下游纺织业的需求增加。此外穆迪预计恒逸集团的文莱项目将于2019年下半年投产，所带来收入贡献估计为人民币150亿元。根据上述预期，恒逸集团2018年收入将增长3.5%，2019年则大幅增长21%。
“恒逸集团的公司家族评级还考虑了其垂直整合型的业务模式，该模式降低了大宗商品价格波动的负面影响，令利润率相对稳定。” 兼任恒逸集团主分析师的鲁振懿表示。
恒逸集团于2001年进军PET行业，并于2005年向上游产业扩展，开始生产PET产品的原材料PTA。2012年，恒逸集团与中国石油化工集团公司 (中石化集团，A1/稳定) 成立合资企业生产己内酰胺 (CPL) ，作为公司2016年新开展PA6业务线的原材料。
恒逸集团正进一步向上游扩张，在文莱建设一个炼油化工一体化项目，为其PTA和CPL的生产线制造原材料。
尽管市场波动，但在垂直整合型业务模式的推动下，恒逸集团2014-16年调整后EBITDA利润率相对稳定，大约在6%左右。但是，由于毛利率仅为1%左右的贸易业务收入贡献显著增加，因此2017年调整后EBITDA利润率可能会降至4.5%左右。
该公司的贸易业务日益增长，这使得其面临较高的交易对手和大宗商品价格波动风险。但该公司稳健的客户群和供应商，以及审慎的运营资本管理可缓解上述风险。贸易业务也是公司核心制造业务的重要组成部分，有助于为其产品获得更好的定价，并降低其原材料成本。
恒逸集团文莱项目的收入贡献强劲，预计毛利率为20%，在这个因素的支持下，穆迪预计2019年公司调整后的EBTIDA利润率将提高至7.0%左右。
另一方面，恒逸集团的公司家族评级受到以下各项制约：(1) 文莱项目的相关执行风险较高；(2) 债务杠杆率较高，由于公司举债为其收购行动提供资金、在文莱兴建厂房，以及入股浙商银行股份有限公司 (Ba1/稳定) 6.92%股份 (截至2017年底) ；(3) 流动性疲弱。
恒逸集团在文莱的项目蕴含较高的执行风险，原因是该项目是公司在中国境外的第一个项目。此外，该项目涉及新产品，意味着公司需要寻找新的原材料供应商和客户。同时，这个价值35亿美元的庞大投资也面临项目延误和成本超支的风险。
但是，恒逸集团与文莱政府合作，并与文莱壳牌石油公司签署原油供应协议，这在一定程度上缓解了上述风险。此外，恒逸集团成功的垂直整合的往绩及经验有助于缓解与项目相关的执行风险。
此外，恒逸集团已任命中石化炼化工程 (集团) 股份有限公司 (A2/稳定) 进行文莱一体化项目的工程设计，从而缓解项目延误和成本超支的风险。
穆迪预计2019年底恒逸集团的调整后债务/EBITDA比率将从2017年的9.0倍和2016年的11.3倍降至8.5倍以下，主要是由于2019年下半年文莱项目收入贡献使其盈利增强。
恒逸集团的流动性疲弱。截至2017年11月30日，该公司的现金结余为人民币44亿元，穆迪预计未来12个月的运营现金流为人民币39亿元，不足以应付人民币165亿元的短期债务，以及未来12个月估计约人民币96亿元的资本支出。
尽管如此， 恒逸集团于国内银行信贷额度及资本市场的融资渠道顺畅，因此可在一定程度上缓解流动性疲弱的情况。
由于存在结构性和法律从属关系的风险，高级无抵押债务评级较公司家族评级低一个子级。该风险反映了穆迪预计债权主要在运营子公司层面，其受偿顺序优先于控股公司层面的债权。
稳定的展望反映了穆迪预计恒逸集团将保持其强劲的市场地位，并在核心业务中产生稳定的收入和利润增长。此外也反映了穆迪预计该公司将于2019年开始去杠杆并为其短期债务进行再融资。
由于恒逸集团35亿美元的文莱项目增加了执行风险并提高了杠杆率，因此短期内评级上调的可能性不大。但中期而言，假如恒逸集团发生以下情况，其评级可能会被上调：(1) 成功管理文莱项目；(2) 提高市场地位，从而带来稳定的收入和盈利增长；及 (3) 降低债务杠杆，调整后债务/EBITDA比率持续降至6.0倍以下。
另一方面，假如发生以下情况，恒逸集团的评级可能会被下调：(1) 恒逸集团失去市场地位，导致收入下降；(2) 文莱项目明显延误或出现重大成本超支；及 (3) 2019年底前调整后债务/EBITDA比率未能持续降至8.5倍以下；或 (4) 恒逸集团未能为其短期债务进行再融资。
上述评级所采用的主要评级方法为2018 年1 月发表的《化工业》(Chemical Industry) 。
浙江恒逸集团有限公司 (恒逸集团) 成立于1994年，是一家石化和化纤综合服务商，总部位于浙江省杭州市，是中国最大的精对苯二甲酸 (PTA) 制造商之一。该公司其他产品包括聚酯纤维 (PET) 、涤纶全牵伸丝 (FDY) 、涤纶预取向丝 (POY) 、涤纶加弹丝 (DTY) 、己内酰胺 (CPL) 和聚己内酰胺 (PA6) 。
该公司的主要子公司恒逸石化股份有限公司 (恒逸石化) 于2011年在深圳证券交易所主板上市。
联系客服
