安图生物

企业分析

安图生物非常不错，2016年至2020年roe大于20%，资产负债率小于60%，毛利率大于40%，净利润现金含量大于100%，派息率大于25%。目前达到这个条件的全A股仅有3家公司。

一、公司介绍

1.主要业务情况

公司所处行业为医药制造业，具体属于医疗器械行业体外诊断产品制造业。公司专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化等检测领域，同时也在分子检测等领域积极布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。

2.公司发展战略

十四五期间，生物医药产业作为国家重要的战略新兴产业，有更加广阔的发展空间。

公司规划在“十四五”期间，营业收入力争跨上新台阶。随着安图生物体外诊断产业园项目的建设完成，公司制造能力的自动化、智能化、精良化将达到新的高度。

“十四五”期间，公司将继续加大研发投入、完善研发布局、实现专利技术的突破，加强创新团队建设与高端人才的引进，积极申报国家级创新平台；在产品与技术方向上，在现有的免疫、微生物、生化等诊断平台的基础上，积极扩展产品系列，提高产品品质；进军精准检测服务领域；着眼于医学实验室智能化，依托自身产品与服务优势，推动医学实验室智能化发展。

二、行业所处阶段

体外诊断是指在人体之外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务，国际上统称 IVD（In Vitro Diagnostic）。IVD 按照按运用对象和场景可分为中心实验室用和即时检测产品（POCT，Point-of-CareTest），按照产品的生产技术和检测领域又可分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血液学诊断、微生物诊断等几大方面。随着全球经济发展、科学技术突破、医疗保障政策完善、人类保健意识提高，体外诊断行业得到了快速发展。目前，体外诊断技术已广泛应用于临床的各个阶段，在疾病初步诊断、治疗方案选择、有效性评价、治愈确诊方面都发挥着愈来愈大的作用。

近年来中国体外诊断行业进入迅速发展时期，未来检测系统化、自动化、快速化、信息化，开发高度集成、自动化的体外诊断仪器制造技术以及简单、精确又便于普及的快速诊断技术已成为全球体外诊断产业的研发主题。同时，随着国产厂家自主研发创新水平的不断提高，国内外的技术差距正逐步缩小，国产品牌将逐步替代进口品牌。此外，近年来信息技术、互联网+、大数据与各个行业逐渐交互融合，IVD 产业发展或将迎来重大变革。

近年来，在各种新技术迅速发展以及大部分国家医疗保障政策逐渐完善的大环境下，体外诊断行业得到了快速发展，已成为医疗市场最活跃并且发展最快的行业之一。而我国在庞大的人口基数及快速增长的经济背景下，体外诊断产业成为了最具有发展潜力的领域之一。国内体外诊断行业正处于由培育期进入快速成长期的过渡阶段。

三、行业市场规模

1.全球发展规模及趋势

从市场规模看，近年来全球体外诊断市场增长稳定。根据 kalorama 出版的《The WorldwideMarket for In Vitro Diagnostic (IVD) Tests,11th Edition》报告，2018 年全球体外诊断市场约为 650 亿美元。随着全球经济的发展，人们健康意识的提高和各个国家医疗保障政策的不断完善，全球体外诊断市场预计到 2023 年将以每年 4%的速度增长至 778 亿美元。

从区域市场格局看，2018 年全球体外诊断需求市场还主要分布在北美、欧洲、日本等发达经济体国家，分别占 IVD 市场份额的 44％，20％和 9％ 。中国、印度、俄罗斯、巴西等发展中国家作为新兴市场，由于人口基数大、经济增速快及人口老龄化等原因，成为近年来拉动全球体外诊断市场增长的重要驱动力。

2.国内发展规模

国内体外诊断行业相对于欧美国家起步较晚，产业化发展相对滞后。跨国企业集团利用其产品、技术和服务等各方面的优势，不断加大在华投资力度，已占据约 80%的国内市场份额，尤其在国内三级医院等高端市场备受青睐。近 20 年来，国内体外诊断产业在诊断技术迭代、分级诊疗制度推行、市场需求增长等因素驱动下在迅速崛起。根据《中国体外诊断产业发展蓝皮书》数据统计，2017 年我国体外诊断市场规模已超过 700 亿元，年增速 15.00%左右；截至 2020 年末，我国体外诊断市场规模已突破千亿元，市场前景可观。目前生化、免疫、分子等各诊断领域均在试剂产品上实现了一定程度国产化，仪器产品整体国产化率较低。

从细分领域看，免疫诊断市场规模最大，具有增长稳定、高端市场进口替代空间大的特点，常见应用领域有传染病、肿瘤标志物、性腺、心脏标志物、甲状腺等，其中传染病检测规模最大，肿瘤标志物检测更具增长潜力。生化诊断是国内外发展最早、最成熟的 IVD 细分领域，国产品牌已开疆拓土。分子诊断作为精准医疗的技术基础，增速最快，国内外技术差异相对较小，未来将广泛用于产前诊断、肿瘤基因检测、个体化用药等场景。

四、行业竞争格局

1.全球发展规模及趋势

从竞争格局看，全球体外诊断市场产业发展成熟集中度较高，Roche（罗氏）、Abbott（雅培）、Danaher（丹纳赫）、Siemens（西门子）、BD、生物梅里埃等跨国医疗集团在体外诊断市场处于持续垄断地位，依靠其产品质量稳定、技术含量高及设备制造精密的优势，在全球高端体外诊断市场占据大部分市场份额。未来几年，垄断格局将保持稳定。

2.公司所处行业地位

安图生物专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化等检测领域，同时也在分子检测等领域积极布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务，也是国内第一家提供医学实验室磁悬浮全自动流水线产品和服务的企业。在技术创新与精良制造过程中，公司一直坚持仪器和试剂共发展模式，不断地提升产品质量，并向产业链上游核心原材料领域拓展。此外，公司立足实验室全流程，凭借自身产品和服务优势，推进医学实验室自动化、信息化、物联化、智能化发展；并专注医疗大数据的采集、分析，深入挖掘应用场景，推进检验更好地服务临床，助力公共卫生事业的建设。

当前，国内体外诊断技术水平与国际相比还存在一定差距。一方面，由于对新技术、新产品研发投入不足，生化、免疫、微生物学等领域的体外诊断产品自主创新少，或者由于国内缺乏研发经验积累，即使研发出新产品也存在着稳定性差、可靠性不高的情况。另外，自动化仪器一直是国内体外诊断行业的短板，与发达国家相比，本土诊断仪器制造厂家在大型医疗仪器、检验前自动化处理系统等产品上的自主研发及创新经验尚待提高。国内大部分厂家的体外诊断产品的整体应用研发能力还处于相对中等偏下水平，多数高端产品市场均被国外企业占据。

快速增长的体外诊断市场，吸引了众多国内外体外诊断生产企业加入竞争，行业竞争较为激烈。从竞争环境来看，国际跨国公司在我国体外诊断的高端市场中占据相对垄断地位，利用其产品、技术和服务等各方面的优势，不断加大在华投资力度，尤其在国内三级医院等高端市场中拥有较高的市场份额，而国内多数企业以生产中低端诊断产品为主，尚未形成稳定的市场格局，国内龙头企业也在加快实施产品多元化发展策略，积极与高端市场接轨，参与高端市场或国际市场竞争。较高的行业利润率水平、广阔的市场发展空间，将吸引更多的厂家进入本行业，市场竞争将进一步加剧。

五、企业护城河

1.技术创新

经过多年的发展，公司已建立一支高素质的研发队伍，截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 1443 人，占员工总数的 31.76%，本科及以上学历研发技术人员占比为 88.77%，已成为业内研发人员较多，新产品上市活跃的企业之一。公司通过不断地探索形成一套行之有效的技术创新机制，包括研发项目管理系统、研发人员绩效考核体系、研发人员任职晋升制度、研发人员奖励惩罚制度等，使企业的研发工作严谨高效，保证公司技术工艺水平不断地及时更新。此外，公司高度重视对研发创新的投入，2018 年-2020 年研发投入分别为 21,668.47 万元、31,190.63 万元，34,637.05 万元，占当期营业收入的比重分别为 11.23%、11.64%和 11.63%，持续的研发高投入使公司源源不断的技术创新得到了保障。

截至 2020 年 12 月 31 日，公司已获专利 557 项（包含国际专利 39 项），其中国内专利授权包含发明专利 64 项、实用新型专利 432 项、外观设计专利 22 项；获得产品注册（备案）证书 528项，并取得了 322 项产品的欧盟 CE 认证。公司先后承担国家项目 11 项，省级项目 15 项，市区级项目 23 项，完成科学技术成果鉴定（评价）10 项，已全面参与 83 项行业标准制定。

2.完善的营销网络

经过多年的经营，公司共有千余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络。公司在除香港、澳门、台湾和西藏外的各省省会、直辖市及重要城市派驻了市场营销人员，对高速发展的二、三级医疗机构有很好的跟进能力，确保了产品的销售深度和广度。凭借完善的营销网络和强大的客户服务体系，公司在业内享有一定的品牌影响力。截至 2020 年 12 月 31 日，公司产品已进入二级医院及以上终端用户达 5900 多家，其中三级医院 1700 多家，占全国三级医院总量的 63%。

六、企业领导团队

七、企业文化

八、总结

国内体外诊断行业正处于由培育期进入快速成长期的过渡阶段，市场规模已突破千亿元，市场前景可观。安图生物是国内第一家提供医学实验室磁悬浮全自动流水线产品和服务的企业。

财报分析

1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力

2020年总资产规模81亿元，还比较小；总资产增长率大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。

2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。

3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。

4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。这是医药行业通病，目前概莫能外。

5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率近4年均大于10%，需要看一下，2020年1年以内的应收账款占总应收账款的90.77%，且会计政策严格，风险不大。

6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7. 看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。

8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率不高，风险不大。

9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好，但2020年受疫情影响较大，增速下滑明显。

11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强，但有所下滑，说明竞争激烈。

12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差，销售费用太高。

13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率稍大于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率大于100%，非常好。

16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）持续大于20%，最优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率前4年大于10%，说明公司在以较快的速度成长，2020年疫情影响太大，下滑明显。

17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率近4年均大于60%，扩张很快，稍显激进，公司增长潜力较大，但也有一定风险。

18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额近3年均在20%到70%，分红的长期可持续性较强，比较慷慨。

从财务数据可以看出，这是一家非常优秀的公司，财务数据质量绝对可以在A股名列前茅。

企业估值

1.合理市盈率

安图生物有2项护城河；资产负债率小于40%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取50倍。

2.净利润

2016年归母净利润3.5亿元，2020年归母净利润7.48亿元，复合增长率20.91%，鉴于其正常年份的高成长性和疫情后生活基本恢复，未来3年的归母净利润增长率取25%。公司总股本4.51亿股。

2023年预测归母净利润：7.48亿元×1.2×1.2×1.2=14.61亿元

2023年合理市值：14.61亿元×50=730.5亿元

2023年合理价格：730.5亿元÷4.51亿股=161.97元/股

好价格：161.97元/股÷2=80.99元/股

如果再保守一点，增速取20%，合理市盈率取45倍，则好价格为64.51元。

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。