相信每一位重视长期投资的朋友都希望能找到可以穿越牛熊、长期战胜市场的成长股，然而股海茫茫，就目前A股市场而言，需要在3000多家上市公司中做到慧眼识金，实属不易。
那我们该如何是好，努力在科技板块挖金吗？可是反观多位长期业绩领先的投资大师，巴菲特、芒格、索罗斯、彼得·林奇、邓普顿、安东尼·波顿、约翰·涅夫等，似乎都对科技股抱有谨慎态度，其长期的成功也与科技股关系不大。
杰里米·西格尔的著作《投资者的未来》或许能帮助我们解开部分谜团，该书整理出 1957-2003 近 50 年间美国股市回报率最高的20只股票，这20家公司不仅成功穿越了多个经济周期未被市场淘汰，并且平均取得了近 950倍 的投资回报，大幅超越同期标普500指数，而且更为神奇的是，这20家公司中有11家来自快速消费品行业，6家来自医药行业，就是说，在那近50年的时光里，表现最好的股票高度集中在快速消费品和医药行业里，比例高达85%。
上图可见，若你投资了位居第一名的菲利普·莫里斯公司，在那50年间将获得惊人的4625倍投资收益，而且这并非什么藏得很深的大黑马，虽然该公司名字听似陌生，但若换成卡夫、万宝路、麦斯威尔咖啡这些名字相信大家便不再陌生了，他正是生产这些品牌商品的幕后老大。不仅如此，上述20家最佳回报率的公司中，还有大量我们耳熟能详的名字，可口可乐、百事可乐、雅培、惠氏、亨氏、高露洁、保洁等等都是我们常常接触到的快速消费品。美国的股票史似乎在告诉我们，那些与我们关系密切的日常快速消费品牌或许正是我们梦寐以求的牛股诞生地。
护城河在哪里？
快速消费品企业之所以更容易产生能穿越周期的成长股，笔者认为主要有以下几个重要的因素：
1、快消品的需求相对稳定
消费品企业大部分是在满足人们的生理需求，因此不管经济周期如何变动，对于快消品的消费影响较小，人们可能会因为今年少挣钱了，把买车的计划推迟或取消，但日常的普通开销仍将继续，因此快消品企业在防御经济周期变化所带来的风险上有着天然的优势。
2、庞大的销售网络以及配送渠道构筑起强大的护城河
优秀的快速消费品企业往往已经建立起庞大销售网络以及配送渠道。你会发现，伊利的牛奶，洽洽的瓜子，双汇的火腿肠，康师傅的方便面，大至商超，小至公园里的士多店，随处可见，这个第一个明显的优势就是让消费者产生相关需求时能容易实现。与此同时，当企业发现新的客户未被满足，进而推出新产品时，也带来了极大的优势，庞大的渠道的能让新品快速到达消费者面前，并且所需要的渠道费用会远远小于那些市场的新生者。比如伊利几年前想进入常温酸奶市场，推广安慕希酸奶，它只要让原有的经销商都配点安慕希的货，并通过原有的配送渠道，在原本配送常温奶的车队上多放几箱安慕希就行了，产品会以非常快的速度与消费者见面，而且不会增加多少额外的成本。与此同时，一家同样看好常温酸奶的新企业，要把他们的好货送上货架，不仅要通过各类终端的上架考验，还得花钱建立自己的配送车队，然而这些成本，伊利这类企业早就在原有的产品上摊销折旧完了，所以，即使两个企业的毛利率状态一样，但是光市场与渠道这块的费用，已经让后来者难以竞争了。
3、拥有强大的宣传手段
具有庞大销售网络以及配送渠道的快消品企业可以通过扑天盖地的广告投入，电视媒体，超市堆位，以及士多店的海报，消费者无时无刻都能接触到产品信息，接受企业的消费引导，从而轻易地在消费者心中建立以及巩固其 “第一、正宗” 的心智地位。而小企业在没有住够大市场规模时，大力投放广告是不经济的，因为即使大力投放广告让消费者知道你的产品，但是根本见不到卖的地方。
4、超高的经营效率与稳定的现金创造能力
由于产品消费周期短，重复消费的频次高，对应企业的周转速度也非常快，一般通路较短，社会库存低，行业具有明显的弱周期，高周转，现金能力强的特征。某些优秀的快消品企业，其经营效率可以高得吓人，以双汇发展为例，常年应收账款的周转天数维持在1天左右，说白了就是几乎没有应收账款，收的全是现金，而且库存周转天数常年处于30天的水平，就说一年能周转12次，类似的情况同样出现在伊利，青岛啤酒等全国性的快消品龙头企业中。
5、被新科技颠覆的可能性较小
寻呼机，手提电话再到智能手机，在过去这短短二十年里，每一次的科技突破，都让原有的霸主消失，然而在过去这二十年里，大家却仍然喝着牛奶，只是从普通的白奶，变成现在的金典，特仑苏和安慕希。可口可乐更是在巴菲特小时候喝到现在80高龄都仍是主流的碳酸饮料。就其原因，消费品企业大部分是在满足人们的生理需求，其内容物的本质不容易发生天翻地覆的变化，缓慢的变化让龙头企业有足够的时间去调整，以适应市场的新需求。后来者更多只能在消费者的新增需求上做文章，然而，由于不具备市场渠道优势，其结果更多是被拥有渠道以及资金优势的消费龙头企业击倒或者收购。
6、优势企业强者恒强
在稳定的需求背景下，优势企业利用自身庞大的渠道以及资金优势，不断通过开发新产品或者并购新生儿，来满足新的消费需求，这过程不断循环推进，企业的市场地位不断加强，最终形成一家家寡头垄断企业。施乐会在2013年时就曾发布过一张品牌图，显示出全球大部分人每天会接触到的上百个快速消费品牌其实都已掌握在10家巨型企业手里了。
资料来源：施乐会报告《品牌背后 粮食公正和十大食品与饮料公司》
中国快消品企业的成长空间在哪里？
14亿人口为我国的快消品企业创造了巨大的行业蛋糕，而且随着城市化的推进，收入水平的提高，消费能力的提升，这个超级蛋糕还在不断膨胀，中国快消品企业的成长空间毫无疑问是巨大的，在这样的市场条件下，那些已经建立起知名品牌，拥有庞大销售渠道，并且经营效率良好的中国快消品企业将有机会获得持续的发展。
第一，总量上升，份额集中
我国乳制品消费主要为液态奶（常温/低温，白奶/酸奶），人均消费量仅为18kg，远低于澳大利亚和新西兰均110kg 的消费量，也仅为美国、欧盟、加拿大等地区消费水平的1/4。即使饮食习惯相近的韩国和日本，液态奶人均消费量也分别维持在33kg 和31kg，仍是我国人均消费量的1.8 和1.7 倍，行业天花板还远着。另外，像奶酪，黄油这类在国外有着不小消费占比的乳制品，在我国的消费比例是微乎其微的，仍有较大的市场空白留给企业去开发。
伊利股份和蒙牛乳业两企业的市场份额合计已超过50%，双寡头格局初步形成，优势企业的将可持续发挥其平台优势，通过高端有机奶，常温酸奶，乳饮料，以及引进或收购国际的乳制品等手段来享受消费量的提升以及扩大市场份额。
我国的人均猪肉消费量虽已达到甚至超过世界平均水平，但是我国的猪肉制品消费比例却仍然较低，当前我国猪肉制品占猪肉类消费量比重约为15%，而美国这一占比为67%。同时我国肉制品中仍以高温肉制品（火腿肠）为主，占比28%，低温肉制品（培根、火腿、香肠）占比32.6%，而美国这一比例为76%。肉制品不管是在消费总量，还是消费质量上都仍有很大的提升空间。
双汇发展是我国肉制品的绝对龙头，市场渠道庞大，在城市里，要买到一根双汇的火腿肠，估计比买到一块猪肉还容易。然而我国肉制品行业集中度仍较低，双汇一家独大，但也仅有不到20%的份额，第二名大众食品市占率4.2%，第三名雨润1.9%，行业CR3 为25%，总容量约1300 亿，不管是总量的提升或是份额的提升都有极大的空间。
类似的故事也还将在植物蛋白行业继续发生，承德露露，维他国际（0345.hk VITASOY INT'L）这些行业龙头值得关注。
第二，利润率上升
当前我国快消品企业的整体净利率水平与国外成熟企业相比，仍有不少的差距。国外企业的经验告诉我们，随着企业品牌力的提升，产品品类的增加，附加值的提高，货单价的提高，以及更加完善的生产布局和销售渠道的管理，这些都将提升的企业的盈利能力。
国内外快消品企业近5年净利率水平对比
数据来源：wind
国内外快消品企业近5年毛利率水平对比
数据来源：wind
其实在日常的消费过程中，我们已能看到这样的变化，就拿方便面来说，以前我们爱吃的红烧牛肉面，1-2块钱就一包了，现在开始流行的统一汤达人，5块多一小碗，同样是一包面，价格就翻了2-3倍，但这过程还没完，日本那些进口拉面方便面，卖着20块钱一包呢。牛奶也一样，原来我们就喝着普通的白奶，之后开始出现来至草原的特仑苏，价格翻翻，接着近年再来个有机奶，价格再翻翻。企业正是通过不断推出更高端的品类来变相提价，提升盈利水平。
快消品企业的投资时点如何把握？
第一，估值性时点机会
既然谈的是估值性机会，那么首先要了解快消品企业的估值体系，对此尚且以美国的经验来参考一下。下表可见，表现最好的20家企业，近50年的平均净利润增长率也不过是10%左右，而同期标普500指数更低，只有6%（那些对于企业的长期增长率能超过30%抱以希望的朋友，应该是有点自欺欺人了），然后再看看股息率状态，平均值接近3.5%，在这样的基本面条件下，消费品企业的平均PE约19倍。
资料来源：杰里米·西格尔著作《投资者的未来》
再看看最近几年，我国几家比较成熟的快消品企业的估值水平变化，下图可见，30倍以上多是风险区域，15倍左右往往是不错的介入时点。当然，不同企业所处的成长周期不同，估值区间也将有所变化，这个得具体公司具体分析，并且可以更多纬度地参考PS以及PB等，限于篇幅，以后再做讨论。
PE(ttm)
数据来源：wind
第二，推出新的大单品
市场总是寄望企业利润能快速增长，而然由于稳定的消费需求，消费品企业的常规增长往往是缓慢的，因此企业推出新的大单品将是企业获得利润快速增长的重要动力来源。而且一款成功的大单品，不仅可以为企业带来利润，还能进一步加强企业的市场地位，统一当年正是凭借推出老坛酸菜面，成功超越了康师傅。因此，新单品的推出，往往是提升估值水平的重要催化剂。
不过如何把握新单品的市场接受程度是具有难度的，一般而言，多数机构投资者也只能通过与上市公司沟通，获得相关信息。不过对于个人投资者而言，也有办法可以一探冷暖，方法很简单，多去大商超逛逛就行了。看什么？看看新品被放在什么位置，看看新品的铺货面积，看看新品的陈列是否整洁。新品摆放的位置，能看出企业对其的推广力度，好的位置都是要钱的。看铺货面积，这个很能反映产品的销售情况，因为商场会留多点位置给卖得好的商品。陈列的整洁程度，反应了公司销售人员是否勤快，是公司管理能力的体现。但要注意，这个是长期活，不是去一两次就行，得定期去，看看摆放的位置是不是越来越好，铺货的面积是不是越来越大，摆放的整洁性是否维持良好，如果都不错，证明这单品有戏了。当然要做好这一块的技巧还有很多，生产日期状况，促销状况等等，日后有机会再作讨论吧。
当前有没有值得关注的标的？
就当前而言，个人认为双汇发展会是一个不错的标的。
首先，公司目前的估值水平已经回到了历史的估值底部区域，15-16倍的样子，主要是反应了市场对于公司产品老化的担忧。但是公司当前的分红率较高，按照15年的派息预估，目前股息率接近6%，同时基于母公司万洲国际的负债率较高，今年继续高分红比例的概率较大。
然后，今年可能会迎来两个对于估值提升有所帮助的变量。
第一，新单品的市场接受程度提升，销量提升。13年集团收购美国SFD后，15年底16年初公司开始推出史密斯菲尔德品牌的美式低温肉产品，包括火腿，培根和香肠。这个是公司在推进低温肉策略的重要举措之一，若销售状况理想，将大大减少市场对于公司产品老化的担忧，估值有望提升。这类产品目前在中国的消费比例是较低的，市场上也未有主导的品牌，但是符合消费升级的趋势。双汇通过史密斯菲尔德的品牌来做这个品类，有着多方面的优势，首先低温肉产品属于西式食品，洋品牌本身更有“正宗”的感觉，其次也符合消费升级的身份。双汇经过1年的培育，今年有望迎来收获。（关于产品的市场接受情况，欢迎各位看官踊跃发言，以供投资参考。）
第二，去年猪肉价格在高位运行，不利于双汇旗下屠宰产能的释放，若今年猪肉价格高位回落，屠宰产能利用率提升，也将对公司净利润有正面推动作用。目前我国生猪养殖行业的市场集中度较低，价格受市场的供求变化影响较大，猪肉价格周期性波动明显，根据过外的经验，去年高位运行，今年回落的概率较大。（当然，我不是养殖行业的专家，若各位看官在这方面有不同的看法，欢迎交流学习。）
估值处于低位，基本反映不良预期，6%的股息水平提供了一定的资金安全垫，若利好估值的因素发生，有望回到20倍以上的估值水平，在不考虑业绩增长的情况下，有超过30%的上升空间，若配合打新收益，理论上机会大于风险。
结语：
随着A股市场注册制的不断推进，市场风格将更多地关注具有价值、具有经营优势，具有真成长能力的优秀企业。过去凭借中国巨大的市场规模，孕育出了全球最大的汽车玻璃制造企业，全球最大的高铁制造企业，以及全球最大的水泥灌浆机公司，展望未来，我国经济增长动力将持续由投资转向消费，消费品企业前景光明。
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