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读《投资中不简单的事》之感

读《投资中不简单的事》之感 (2018-01-20 22:01:23)转载▼

标签: 杂谈

        当读书与思考到了一定的阶段之后,著作的逻辑、结构、语言与体系已经不像过去那么重要了。相反,著作所散发的穿透力是最高贵的品质,这种穿透力不在于语言的优美,文字的多少。而在于作者散发出来的一种启发和通透之感。上海高毅资产董事长邱国鹭所著的两本著作《投资中最简单的事》和《投资中不简单的事》带有这种穿透力的高贵品质。作为一名90后的投资人,在这个年龄和时机读到两本如此深度而内涵的投资著作,也是上天的馈赠。

        初看书名《投资中最简单的事》和《投资中不简单的事》,似乎逻辑上矛盾。但恰恰说明了投资的唯一的特点:投资中的变与不变。即投资的本质规律是不变的,而在具体的研究方法上有所差异和变化。我想邱国鹭先生也表达出了巴菲特关于投资的一句经典:投资很简单,但并不容易。投资很简单,简单的背后是对投资本质的深刻理解和顿悟。就我个人对投资的研究和实践,认为投资的本质是前瞻性,这种前瞻性是对企业价值创造的洞察和敏感。从这一个视角出发,三个维度下去把握和理解投资的本质。

        第一,企业价值是企业在经营存续期创造的自由现金流的折现值。从这个原理和假设出发理解投资的本质,即投资是对企业价值创造能力的深刻理解和洞察,这种洞察和理解是具有前瞻性思维和商业领悟能力。伟大的公司都是事后的总结,但作为真正的投资人,如何去在成为伟大之前买入而享有超额收益,这才是投资者真正去思考和面对的。因此投资的核心问题就回归到一点:如何理解企业的价值创造能力,在企业成为伟大之前介入。从我的投资实践来看,用九个字概括总结企业的价值创造能力:好行业、好生意。具体从两方面去探究:

        一方面研究这个生意所在行业的发展阶段、供需状况、行业竞争格局和门槛壁垒。行业发展阶段和供需状况的研究是理解这门生意的基础;对行业的竞争格局和门槛壁垒的研究是理解这门生意的核心。通过对这四个行业要素的梳理和研究,找到出驱动这个行业成功的核心驱动力是什么。弄清楚行业的驱动要素,才能推演出行业发展路径和结构演进的逻辑,以及更好的发掘那些企业已经或者正在构建这种持续的竞争优势。

        另一方面研究上市公司的盈利驱动要素是什么(商业模式)?产品战略战术的布局以及企业生命周期处于什么阶段?通过对公司层面要素的梳理,归纳出公司最终的推动力是利润推动型还是周转率推动型亦或是杠杆推动型。总结一句话,公司研究的核心在于公司利润驱动力的研究以及为了实现这一驱动力,公司所构建的竞争优势是否符合商业逻辑和产业发展路径。

        第二,企业分析并不等于投资分析,投资分析的内涵延伸到决策交易。也就是说好行业、好生意还必须具有好价格。企业分析是为了更好的理解市场给予的价格。股价的决定因子是由业绩、估值与预期这三个因子构成得逻辑所决定。因此要深刻理解折价与溢价的商业语言。例如,在新兴行业初创期,需求没有得到满足,处在产业的爆发期,这个市场市场往往是溢价,很高的pe。这并不是说市场无效,恰恰说明市场是有效的。当产业进入中后期,需求增长和利润面临着均值回归,这时候估值面临着向下态势的可能。因此要理解价格是否充分反映了公司未来的逻辑和空间,毕竟估值是基于企业在存续期创造自由现金流折现值展开的动态转化过程。

        第三,利润不等于投资资本回报率。企业价值创造的目的就是实现高于投入资本的资本回报率,同时最终要转化为自由现金,否则,公司利润的增长反而是价值毁灭性的。例如,中高档餐饮全聚德,70%左右的毛利,但最终投资资本始终处于低水准。究其原因,主要有两方面:一是成本费用的居高不下,导致大量的资本支出;另一方面,未能像海底捞,星巴克那样标准化实现规模扩张带来规模效益。

        从上述三个维度去理解和把握投资的本质,在投资中做到变与不变的艺术化的认知。深刻地理解和把握好行业、好生意、好价格的逻辑联系,做到以“好的合理价格”买入“好行业,好生意”。

 

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