环保上市公司龙头股淘金

    废气治理实践经验占主导；废水治理技术优先
    环保市场快速成长：预计十二五期间我国环保总投入将达3.7 万亿元以上，同比十一五增71%。①十二五
环保治理仍包括五个重点领域：废水、废气、固废、土壤修复以及监测设备等。但约束减排性指标由十一五期间的两项增加到四项，且考核力度更趋严格：十一五期间，仅对地方政府五年一考核；十二五期间，对地方政府、重点污染企业一年一考核。②具体到各治理领域，预计：废水、废气治理投入均在1 万亿元以上，合计占到总投入的2/3；固废处理投入达到8000 亿元；三领域投入较十一五增幅分别为32%、31%、170%。土壤修复及监测设备等投入达到6000 亿元。
    从各治理领域的市场化程度及政策出台的难易度来看：①最为看好废气治理领域的脱硫、脱硝市场爆发——拥有实践经验的企业将最先分享该市场的发展；②看好污水提标市场的全面启动——拥有先进技术的企业市场拓展能力最强；③固废、土壤修复以及监测设备市场仍待政策完善，盈利模式尚在探索阶段。重点推荐龙源技术、碧水源；审慎推荐首创股份、国电清新、关注桑德环境
    1、废气治理：重点关注电力、钢铁行业的脱硫脱硝。①十二五约束性减排指标为2 个：二氧化硫和氮氧化合物(新增指标)，其60%以上污染量来自于发电、钢铁和建材行业。对工业企业的废气减排治理是十二五废气治理的主导领域。预计十二五期间，将产生1900 亿元的脱硫脱硝工程市场和1300 亿元BOT 运营市场。②废气治理改造的投资主体、考核对象均为工业企业。与十一五不同的是：十二五期间，各主要污染企业需每年与国家环保部签订年度减排责任状。这一制度确保企业具备自主减排动力和压力。③减排改造工程，比较的是实践经验和项目稳定性。
    拥有丰富实践经验的企业会率先分享该市场的发展。目前火电企业运营压力大，若脱硝加价出台，有望加
速推动脱硝减排改造。推荐龙源技术，审慎推荐国电清新。
    2、废水治理：重点关注膜技术及新增城镇污水治理市场。①十二五约束性减排指标为2 个：化学需氧量和氨氮(新增指标)，其52%和68%的污染排放都来自于工业和生活污水。对城市污水处理系统的治理改造是十二五废水治理的主导领域。污水处理投资主要集中在2 个领域：一个是东部及重点流域的污水处理能力提标市场，预计将带来MBR 膜系统的投资规模约800 亿元；另一个是中西部、东北地区污水处理率增加的市场，预计将带来投资规模约7000 亿元。②废水治理改造的考核对象为省级地方政府，投资主体为地方国资下属污水处理公司或民营企业。对地方政府考核目标的明确，是推动当地污水治理投资启动的重要力量。③污水治理提标重在拥有先进技术，而传统污水处理市场的扩张则重在政府资源关系和丰富实践经验。推荐碧水源，审慎推荐首创股份。
    3、固废治理：重点关注城市生活垃圾处理。①十二五生活垃圾治理没有提出减排约束性指标，但根据住建部提出的新增产能目标，预计将带来2800 亿元投资规模，同比十一五增长200%。②固废处理的发展模式、定价机制尚不成熟。城市生活垃圾方面：焚烧仍是主流处理方式，稳定财政补贴政策是吸引相关投资的关键。其他领域(工业固废、危险废弃物处理等)：市场规模尚小，运营模式上在探索过程中。
    估值与建议：环保板块估值溢价正在恢复，平均交易区间2012 年PE 回升至29-30x，PB3-3.3x。因2011年项目订单、业绩落实低于预期对环保行业产生的悲观情绪，在环保大会召开之际有所缓和，预计在后续配套脱硝加价、地方政府年度减排指标的明确而得到根本改观，看好相关领域优势企业的业绩成长能力。重点推荐龙源技术、碧水源，审慎推荐首创股份、国电清新；关注桑德环境。