发现银行的“价投”层级低的就是看个PB、PE、股息率，而层级高点的读读财报，根本不理解何所谓金融周期。
实际上金融资产质量会随着周期波动，很多时候是个完全不能评估的问题，就跟薛定猫一样，你不知道状态是什么，就是个黑箱，银行自己可能都没法预期这个。
就做个简单数据建模，注意只为了说明原理而极度简化，不等于现实:
假设你年收入10万，但是你可以通过将自己的未来收入作为信用抵押，年利率2%获取到500万的贷款额度。也就是说每年利息支出也正好是10万，正好抵消掉你的现金流收入。
你将其中200万用于买入房子，300万买入股票，那么你此时的资产负债表：
房子200万 股票300万 - 负债500万 = 0
当“无数个你”都有这个投机/投资行为后，会因为供需原因推高房子与股票的价格，假如资产价格翻倍后，那么你此时的资产负债表：
房子400万 股票600万 - 负债500万 = 500万
你短时间就凭空“赚了”500万资产，资产负债表上变得很有钱，而大部分人终其一生都很难攒下500万。
而对于银行而言，你简直是太优质的客户了，不仅找它借了500万，需要每年给其提供10万元的利息收入。而且你名下还额外有500万资产，意味着先前这笔贷款“不可能”成为坏债，反而要问你是不是还要贷更多。
此时就是金融繁荣周期，皆大欢喜的结果，但是周期之所以为周期，正因为其具有周期性。
结果由于资产价格的过热，信贷开始收紧，而你贷款的500万年利率涨到了3%。也就是说你需要每年付出15万的利息，而你的现金流只有10万，你过度投机导致自己付不起利息了！
或者经济下行，你现金流断，一样付不起利息了。
当“无数个你”都付不起利息之后，资产遭到抛售，房子与股票价格大跌到了高位的25%，那么你此时的资产负债表：
房子100万 股票150万 - 负债500万 = -250万
你这个不久前还是资产500万的“优质客户”，直接变“负翁”了。
当然这是个简化的理论模型，但是你可以看出来下面几点：
1.“信用”是有周期的，动态的，随时变化的。要预期你需要的是着眼未来，而不是分析过时的报表。
可这个难度明显太大了，报表上你也根本看不出来啥，除非跟薛定猫一样打开箱子，看到一切已经发生了。因为借钱的人都不知道自己因为信贷周期变负翁，更何况是借他们钱的银行。
2.价投们最关注的个人贷款其实是风险最低的，因为个人贷款是有无限责任的，除非真的还不起了，不太容易变成坏账的。
但是上面的例子如果换成家公司的话，破产了的话直接这笔钱就鸡飞蛋打了。而且现金流断了，抵押物价格发生通缩时，风险点可不只限于地产行业的，而且不可预期。
举个最明显的栗子，10多年前上个周期钢企那是极其赚钱的，但是12年-15年地产不景气，造成钢价持续下行，最终行业几乎家家带帽，还欠着无数帐，杠杆率惊人，明显后面周期不转暖的话，这全是坏账。
你说钢企在超景气时几十亿的赚，其用来扩充产能的贷款是不是优质资产？
亏成ST后，生产越多，亏得越惨，那么设备某种角度就是堆废铜烂铁，其贷款是不是潜在的垃圾资产？
行业反转了，又几十亿的赚，钢企的贷款又变成了啥？
这部分“过山车”怎么通过报表解释？
所以本质上来说，银行、地产、保险这些金融业都是信贷周期逻辑，而周期股有人看过去的报表吗？反而都知道买在亏损与高PE，卖在低PE，而想吃周期股股息的就血本无归一个结局。而到了金融股上，“价投”就都糊涂了。
而且周期股也是有难度高下之分的。
上游挖矿的公认最“高贵”，因为供需逻辑简单，最好投资。
而中游钢、铝、玻璃等等走“面包与面粉”逻辑，成本 供需逻辑，其实也不难。
但是金融股不仅有周期属性，还具有高杠杆宏观属性，本身就难以捉摸，而且你还需要预期别人的预期。明显属于极难的周期品种，绝对不是看看报表想当然就行了。
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