利空阴影仍不散 大盘筑底还未完 同花顺金融服务网

 

        再度重申我们维持谨慎的理由。

        (1)经济和盈利预期下调风险未完全释放。一方面高增长高通胀下紧缩难以放缓；另一方面从PMI、景气指数等先行指标看，去年以来政策的逐步紧缩已经在经济增速放缓中得到体现，由于政策时滞，即使紧缩终止，其效应仍将继续体现，届时市场将从关注紧缩转向关注增长。

        (2)资本成本的上升对市场估值构成制约。一方面，继土地和劳动力成本上升后，资金成本进入新一轮上升周期，一季度银行贷款加权平均利率大幅上扬，民间借贷利率更是飙升，如果通胀有趋势性因素推动，那么长期利率重心可能继续抬升，企业盈利环境不容乐观；资本成本上升的另一面是风险回报率的提升，对风险资产的估值形成压力，申万金融工程部预测2季度风险溢价为20.69%，3季度为21.88%，高位继续攀升。

       (3)实体经济和资本市场的流动性配置。经济周期性回升的动力显然不能再依赖出口，消费短期难成主力，希望在于投资，一方面是政府以增量投资引导结构调整，另一方面我们更期待民间投资的回升，不论如何，加大投资总会带来实体经济对流动性的需求上升，一则今年货币从紧(当然有外汇占款不确定因素的冲击)；二则信贷从紧，央行转而强调社会融资总量，推动直接融资，社会整体的杠杆率可能下降；三则一部分货币还将表现为成本(工资、原材料等)和物价的上涨。目前民间投资意愿不足，企业融资已很困难，如果经济回升，投资启动，流动性向实体经济配置，资本市场可能承压。