期权交易里，有一种交易叫做波动率交易。您可能会问究竟什么叫波动率交易？您也可能从市场上听说过各种各样对波动率交易的解释，却仍然不知它和方向性交易的区别是什么？从我的角度来看，我觉得对方向性交易和波动率交易最合适的分类方式就是看一个叫Delta（德尔塔）的希腊字母，当您在持仓过程中保持Delta约等于0，希望赚取波动率这个维度的钱，那么这种交易就算是波动率交易，所以波动率交易就近似属于Delta中性交易。那么，刚才我们反复提及的Delta，究竟是个什么东西呢？
Delta君，并不是什么神仙爱情，而是期权价格关于标的价格的敏感度，也可以理解为买入一张期权后到期行权的概率。比如其他因素不变，股价上涨了0.01元，期权价格上升了0.005元，说明该期权的Delta为 0.5，等于期权价格变化量除以标的股价变化量，也就是0.005/0.01，它也表示了站在当前看，你到期行权的概率为50%。从这个例子里您也看到了，单纯地买入认购期权，你的持仓Delta是不可能等于0的。而Delta中性交易，就是同时买卖不同的期权和标的股票，使得整个持仓的Delta值接近于0，一旦持仓的Delta接近0，那么你的持仓就免疫于股价涨跌带来的忧愁和欢笑了，纯粹在乎波动率变化带给你的盈亏了。
如果依然没有看懂怎么办？！没关系，所谓“世事洞明皆学问，人情练达即文章”，让我们从每个人的社会关系来讲起吧。每个身处于人情社会的朋友可以问问看自己，你是一个在乎细节的人吗？你是一个在乎得失的人吗？你对周围人付出许多，别人不回报你，你会心里憋屈难忍吗？如果会，那就说明你的心态已经偏离了中性，而是受到了周围环境的影响。此时，你会发觉自己不再为自己而活，你会觉得自己的一举一动受到了别人一举一动的影响，这种影响关系就是敏感度，这种敏感度越大，则你的受到的影响就越大。
期权市场上的中性与非中性，其实恰恰相当于每个人待人处事心态的中性与非中性。对于期权的机构投资者而言，越长期的投资就越需要有着Delta中性的交易思维，越稳健的风格就越需要Delta中性策略的支持。同样地，大部分的人一辈子是很难做到非中性的待人处事的，一个人无条件地对周围付出，而不求回报，这样的境界毕竟是正态分布里的尾部存在。在这个复杂的人情社会里，礼尚往来，知恩图报，这仍然是一个普遍的存在，也是维持许多人际关系必要的方式。当你的delta暴露很大的敞口，只是一味索取别人的施舍，或是一味奉献全部的精力，那么结果往往和交易结果一样，会面临着心态上巨大的落差和回撤。
那么，初学期权波动率交易时，您需要了解哪些Delta中性的方法呢？对于初学者而言，结论并不复杂，一共有基本的Delta中性对冲有四种方式。它们分别是：买入认购期权+卖空Delta份股票；买入认沽期权+买入（Delta*合约单位）份股票；卖出认购期权+买入Delta份股票；卖出认沽期权+卖空Delta份股票。
下面这张表格里，就举了4个简单的实例，帮助大家更好地理解。
期权操作 | 当时的Delta值 | 50ETF的Delta中性操作 |
买1张认购 | 0.65 | 卖空6500份 |
买1张认沽 | -0.5 | 买入5000份 |
卖1张认购 | 0.25 | 买入2500份 |
卖1张认沽 | -0.3 | 卖空3000份 |
注：50ETF的标准化期权合约单位为10000
不过在波动率交易的实际操作过程中，并不是在开仓时保持好Delta中性就一了百了了。如果您的持仓时间比较长时，您往往需要定期或不定期地把Delta这个希腊字母动态地调整到接近0。这是因为标的股价大幅变动会导致期权的Delta也发生变化，原来Delta中性的持仓可能在过了一段时间后就远远地偏离了中性的状态，所以Delta中性交易者需要进行动态调仓。从动态调仓的方式看，一般可分为两种：一种是定期调仓（固定时间对冲法），比如每日日终或每隔半天买卖其他期权或股票进行Delta对冲；另一种则是不定期调仓（阈值对冲法），比如整体持仓的Delta大于或小于某个阈值才进行Delta对冲。
同样回到人情社会中的场景，我们就把节日里发红包看成建仓，把别人的回礼看成是Delta对冲。你看看别人的行为属于哪一类的对冲方式呢？是固定时间对冲的，还是固定阈值对冲的呢？
大多数的朋友通常会出现两种情况，第一类呢，往往会间隔一定的时间，比如每次都在一个小时以后给了你一个回礼，这就好比Delta的敞口裸露到一定时间，然后集中性的一次Delta对冲，这就是一个生活中固定时间对冲法的例子；第二类呢，则会觉得马上回礼有点点唐突和做作，觉得寻找下次合适的机会再回礼，于是当你在下一个节日再发一个红包过去时，这位老友就回了双倍的礼给你，这就好比期权交易中，Delta的敞口触碰到一定阈值，进行了一次对冲，发N次小礼回1次大礼，这种就属于阈值对冲法。
本文所涉及知识：
Delta：期权价格关于标的股价的敏感度，比如其他因素不变，股价上涨了0.01元，期权价格上升了0.005元，说明该期权的Delta为 0.5。
Delta中性对冲：买卖其他期权或标的股票，使得整个持仓的Delta接近0。
固定时间对冲法：动态对冲的一种方式。在过了固定的时间间隔后，买卖期权或标的股票进行Delta对冲，以保证新组合持仓的Delta为中性。
阈值对冲法：动态对冲的一种方式。当整体持仓的Delta大于或小于某个阈值时，买卖期权或标的股票进行Delta对冲，以保证新组合持仓的Delta为中性。
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