$中国平安(SH601318)$ $新华保险(01336)$ $中国太保(02601)$
（一）经营保守
保险公司是高杠杆企业，同时公司的经营者与投资者利益不一定总是一致，因此，可能出现利润有限，隐含风险无限大的风险。因此，讨论保险公司，首先讨论的是风险而不是收益的问题。
历史上保险公司的风险主要有两大原因。一是保单成本过高，高利率保单风险，上个世纪八九十年代日本的保单成本在6左右，上个世纪九十年代末中国的保险公司的高利率保单危机，以及前几年安邦为代表的高息揽存的保单，都是这类风险的代表。二是投资上的风险。投资上的风险主要表现在投资配置上，同样当时的日本，在股市和地产上下重注，最后叠加了高利率保单最终大批保险公司倒闭；07年以平安为代表的国内保险公司在股市里翻云覆雨，虽然赚了很多钱但广被业绩诟病。以及AIG投资衍生品的巨亏
目前来看，国内保险公司的保单成本很低（盈亏成本线1.5），投资以固定收益为主（股市低配，投资假设保守长期假设为5），同时偿付能力非常高，且十年期国债在3以上，所以，除了系统性的风险（国内经济出现巨大危机且处理不当），目前无需多虑。
（二）保单利润率和友邦接近
在保守的前提下，保险公司1EV以下的估值是极度低估的。（平安由于几家互联网子公司还未合理评估，因此显得相对较高）核心原因不仅仅是因为保守是假设的，同时也在于，其贴现率假设保守到了，隐藏了不少的利润。2016年中国平安的有效业务价值，2300亿左右，未来贴先后，会释放出3900亿的利润。同时，由于保险公司过度的保守，使得保险公司的内生性增长会更强大。
友邦的内含价值，市场估值远高于大陆的保险公司，过去认为，主要是：友邦的新业务价值率远高于大陆，因此更为稳健。但基础假设调整后，友邦的保单利润率和大陆的几家公司差不多。
（三）贴现率高，意味着未来保险公司的内生性速度高
保险公司的增长，一部分来自于新业务价值的外部增长，一部分来自于内延式增长。除净资产每年百分5的投资回报外，保险公司的增长，来源于保单11的贴现率。
这两年，平安认为保险公司的价值被大幅低估了。平安认为，保单的价值在有效业务价值视角下被低估了！（内含价值包括净资产和有效业务价值），平安提供了剩余边际。剩余边际，主要就是考虑了贴现后（但没包括税收）
2016年，平安2300亿的有效业务价值，最终扣除税收后，会产生3900亿左右的利润（2295 1622）
（四）结论
今年以来，保险公司股价波动非常剧烈，根本原因是股市自身的高波动性，以及市场长期对保险公司波动性的理解（高贝塔值）。但基本面上，保险股估值很低，同时长期盈利能力向好，且未来分红会逐年快速增加。
低估是买入和持有的理由，是长期收益的基础和保障。
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