节选自徐志基金致投资人的信
申万风格指数的收益率统计数据和图表所示，低估值策略10年以上的数据皆远远跑赢指数和高估值策略：
2000年1月1日-2020年5月6日时间段：
高市盈率指数为-3.6%，低市盈率指数为 555%；
高市净率指数为74.5%，低市净率指数为 441%；
但是时间回到2019年初至今，市场却完全表现出了和历史、常识、规律完全相悖的运行轨迹！比如申万风格指数的统计即2019年1月1日-2020年5月6日区间，其中
高市盈率指数：从614点上涨到964点，上涨57%，指数PE为61倍、PB为5.14倍，股息率0.38%；
低市盈率指数：从5763点上涨到6546点，上涨13.6%，指数PE为7.92倍、PB为0.93倍，股息率3.46%；
高市净率指数：从940点上涨到1745点，上涨85.6%，指数PE为49倍、PB为9.4倍，股息率0.45%；
低市净率指数：从5227点上涨到5405点，上涨3.4%，指数PE为7.5倍、PB为0.62倍，股息率3.64%；
在此期间，沪深300指数上涨35%。
如数据和图表所示，可以清晰的看到，2019年初至今，低估值策略均远远跑输高估值策略和沪深300指数，其中，高和低市净率策略收益率差值达到了惊人的82%。
然后我们继续看会发现，2019.1.1-2020.5.6区间高市净率指数从940点上涨到1745点，上涨85.6%，而同时2000.1.1-2020.5.6区间高市净率指数收益率为74.5%；也就是说，高市净率过往20年最终取得的几乎所有正收益率是在最近一年半的时间内完成的，前18年半的收益率为-10%。这就可以说明了这一年半市场的反常识运行。
而我们把高市净率构成指数拆解，会发现其中的代表其实就是消费医药等板块，这一趋势从2017年“核心资产”概念开始成熟，到现在发展壮大，一年半的时间几乎将99%的人洗脑形成巴甫洛夫效应：即几乎所有人都认为现在以及未来的市场，只有可能一小部分比如消费医药等板块的公司的估值会持续抬升，而其他大部分依然会不断下移，市场只记得15%的费雪，却完全忽视了85%的格雷厄姆。对于长期定性的质过分强调，却忽略了赔率和安全边际。但我们回看历史，数据常识却表明，以上思维只能是被市场流行偏见短期内洗脑的结果。
让我们再把精细化的历史数据向投资人呈现一遍，以下是低PE低PB高股息率模型的回溯，在1994年至今的策略回溯中，总收益率接近90倍：
精细化每个年度的历史数据，会发现低估值策略跑输指数的年度屈指可数！而历史上跑输指数最多的年份为2005.12.31-2006.12.31，两低一高模型的前30策略和前10策略分别跑输14%和48%，但是我们也立马发现，在随后的2006.12.31-2007.12.31年份低估值策略重新发力，创造了历史上最高的超额收益即分别跑赢指数90%和118%！
但是我们再看极端的2019年初至今，低估值策略在2019年初至2020.5.10的时间段，平均跑输指数30%左右，创造了历史最大跑输数据！我们遇到了和历史、常识、规律相悖最严重的一段市场表现！
未来，我们回看历史和规律，肯定了两个事实：1、低估值策略必然长期远远跑赢指数和高估值策略；2、在短期内低估值策略跑输指数越多，在接下来可能的次年等时间点远远跑赢指数的概率也越大！所以我相信，在不远的未来，低估值策略必然会王者回归，而且很有可能即将创造一段历史上最大相对指数超额收益的阶段！
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