影响巴菲特一生的投资信条：安全边际

原标题:影响巴菲特一生的投资信条：安全边际

自从19岁时巴菲特在格雷厄姆的著作中第一次接触到 “ 安全边际 ” 原则之后 ， 他就一直将它贯穿于自己的投资行为之中 。 即便如今已是耄耋之年的他 ， 依然认为 “ 确立一只股票的安全边际 ” 是保证投资成功的不二法门 ， 并曾感慨地说到 ： “ 安全边际原则仍然是正确且有效的 ， 它永远是投资成功的基石 ”。

格雷厄姆的理念主要有三：买股票就是买公司、市场先生、安全边际。对于安全边际，他所倡导的是现金流折现的价值要远大于当前的价格才值得考虑，并以此审视公司的竞争优势。通俗来说，也就是避险。

价格是市场提供的，所以在确定安全边际时，最关键的因素为：如果对公司进行估值，合理确定股票的价值。这是投资的一大难点，在此我们先说明两点，一是比较分析，二是分散化。

比较分析

所谓比较分析，就是将股票与债券进行比较，我们可以在股票的收益率基础上再打一个折扣，作为股票高风险的补偿。

我们可否这样认为，股票的收益率约相当于债券收益率的1.5倍或者2倍，多出来的部分视为投资者因投资股票而承担的高风险的补偿。通俗来讲，就是说一眼就能看出来的便宜才是真的便宜，通过精确计算后才知道是便宜，那又能便宜到哪去呢？

我们举个例子，假设股票的收益率为9%，债券的收益率为4%，那我们可以认为股票相比债券更有吸引力，因为9%>4%*1.5或4%*2。

股票的收益率怎么计算？市盈率的倒数即为股票的预期收益率，比如市盈率为20，代表股价/每股利润=20%，那么股票收益率=每股利润/股价=1/20%=5%。

分散化

为什么要分散化呢？这就跟为什么要安全边际是一样的，都是为了应对不确定性。

比如：你可能会犯错。在计算公司估值的时候过于乐观，以至于高估了公司的价值，你原本以为值10块钱，所以在市场价到6块的时候买进该股票，拥有4块钱的安全边际，结果发现你计算价值的时候错了，其实只值8块钱，那因为你奉行安全边际的思想，所以对你来说毫发无伤，但对于那些10块钱买进的人们，就要接受20%（2/10）的损失，而你甚至还有33%（2/6）的收益。

再比如，公司本身或者外部环境可能发生不好的变化。我们这个世界是动态的，一直在不停地运转，而我们的投资决策不可能完全预计到未来发生的变化，如果公司因为各种原因变差了呢，比如，上面的例子，本来确实值10块钱，但一段时间之后，只值8块钱了，这时候安全边际就起作用了。这完全是可能的，所以也提醒我们投资者，对企业要动态跟踪，隔一段时间就要重新审视一下自己所投资的公司，重新估值，以确定自己的投资是安全的。

那既然安全边际这么好，为什么还要分散化呢？

那是因为我没有说另外一种情况。

比如因为你自己犯错或者公司本身恶化，股票的价值跌到你的买入价6元以下，比如4块钱，这个时候，如果你重仓一只股票，那么就会很惨，这个时候就需要分散化投资出场了。你如果按照安全边际的思想分散投资了20只这样的股票，那么即使一两只出现这种情况，依然可以轻松应对了，因为你总体还是盈利的。

正如格雷厄姆所说：

安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损。但是，当所购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。

当然，如果你确信自己有能力准确地识别出公司的真正价值，那么集中投资也不是不可能。关键是明白自己是谁，有多大能力。在实际经验中，我们发现安全边际可以再延展。

需要有价值创造的能力

仅仅关注买入这一刻的性价比是不足矣的，需要用动态的眼光去分析目标公司是否具备价值创造的能力。退一步说，只要公司在未来能持续不断创造价值，即使一时买得不够便宜也不一定会有瑕疵，因为未来公司会通过价值创造逐步扩大价值跟价格之间的差额，安全边际会越来越厚；反之，如果公司是价值毁灭型的，即使在前端的买入价格足够低，因为价值在不断损毁，所谓的安全边际也只会越来越薄，价格与价值的空间会越来越窄。

所以，以前相对更关注价格，而现在更关注价值，或者说更关注买入公司是否具备长期价值创造的能力。

不以PE/PB绝对数判断安全边际

定性上，所在行业的空间、竞争格局、公司自身的竞争优势、进入壁垒等，这些都是造就安全边际的重要来源；定量上，以PE/PB绝对数高低简单判断并不合理，破净的也未必就是低估。个人以为大部分公司给超过10倍PE可能都算高估，少量公司给超过30倍PE也未必高估，还得结合公司的具体情况，包括上面的定性要素，以及公司产能端是否未释放、存在品牌和专利权等无形资产去具体把握。另外还有一个心智上的安全边际，如果投的是自己深入理解、内心满意的公司，即使出现浮亏，也不会坐卧不安，而是更有定力地持有，甚至是更低区位买入，而在以后浮盈时也未必会舍得卖出。

2000年时就已宣布大健康战略的云南白药，即使以当时高达90倍PE的价格参与，目前也会有28倍的超额收益。而对于贵州茅台(600519)则更为明显，如果03年持有至今则是达到130倍的投资回报。

如果能在公司价值扩张阶段，识别出具有优秀价值创造能力，有潜质成为未来伟大企业的公司会具备很高的安全边际。

在认知不出现偏差的情况下，价值白马股的估值倍数一般都不会过低，除非出现行业危机或突发事件引起的恐慌抛售，会出现估值迅速下沉，这时无论是公司质地本身还是估值倍数来看，都会是很好的参与时机，获得极佳的安全边际和超额收益。如三聚氰胺事件下的伊利股份(600887) 、三公消费下的茅台、被质疑空调行业天花板时的格力电器(000651) 等等.

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