中信银行杭州富阳支行国际金融理财师 陆洋英
保本基金是指通过一定的保本投资策略进行运作，同时引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期(在我国一般为3年)到期时，可以获得投资本金保证的基金。保本基金属于低风险，收益较稳定的基金品种，适合风险偏好低的中长期投资者。那么，保本基金是如何运作的？如何投资才能实现最终的保本？今天，我们请中信银行富阳支行国际金融理财师陆洋英和大家说说这方面的知识。
一、CPPI保本策略的介绍
国内的保本基金通常以CPPI 策略为主。目前市场上的22只保本基金20只采用CPPI 策略，自5月以来有5只正在发行中，其中4只采用CPPI 策略。CPPI（Constant-Proportion Portfolio Insurance）恒定比例投资组合保险策略，通过对投资组合进行动态调整，使之既能提供下行风险的保护，又能最大化潜在收益。CPPI 的投资组合包括保本资产和收益资产，保本资产是通过投资低风险资产（固定收益类资产）来实现的。收益资产是通过投资风险资产（权益类资产）来实现的。如图：
安全垫: 每一时点收益资产的损失上限
收益资产市值=放大倍数(M) X 安全垫
在CPPI策略的运用中，资金运作初期，可以使用低M值，主要投资固定收益类的无风险品种，轻度参与权益类资产的投资。在固定收益产品的投资中获得一定收益，整个产品净值高于初始金额，具有从事风险资产投资的一定风险承受能力，能够对整个产品保本之后，当判断风险资产市场趋好时，可以提高M值，减少持有的固定收益类产品的占比。当判断风险资产市场形势不好，或者在风险资产上出现一定的亏损，可能危及本金安全的情况下，降低M值，减少对风险资产的投资，从而确保不会危及本金安全。
二、以到期的保本基金为例，运用CPPI策略的业绩表现
| 基金名称 | 保本期初 | 保本期末 | 期间涨幅 | 保本期限 | 年均收益率 |
| 南方避险一期 | 2003-6-27 | 2006-6-27 | 50% | 3年 | 14.5% |
| 银华保本一期 | 2004-3-2 | 2007-3-2 | 24% | 3年 | 7.40% |
| 万家保本 | 2004-9-28 | 2007-9-28 | 44% | 3年 | 12.90% |
| 金象保本 | 2004-11-10 | 2007-11-10 | 97% | 3年 | 25.40% |
| 嘉实保本 | 2004-12-1 | 2007-12-1 | 94% | 3年 | 24.70% |
| 国泰金鹿保本 | 2006-4-28 | 2008-4-28 | 52% | 2年 | 15.00% |
| 南方避险二期 | 2006-6-28 | 2009-6-27 | 119% | 3年 | 29.90% |
| 银华保本二期 | 2007-3-2 | 2010-3-2 | 42% | 3年 | 12.40% |
| 金元比联宝石动力 | 2007-8-15 | 2010-8-16 | 3% | 3年 | 1.00% |
| 国泰金鹿保本二期 | 2008-6-12 | 2010-8-12 | 8% | 2年 | 2.60% |
从上表可看，运用CPPI策略，保本基金能够在不同的市场环境中，自行调节大类资产之间的风险配比，在到期时，均能实现保本。但在不同的市场环境中，有不同的业绩表现。根据招商证券研究中心的分析，采用CPPI 策略的保本基金，在牛市初期和熊市末期成立时，其投资收益普遍高于其他情况下的收益，但是低于同期股票投资收益。这是由于保本基金为了确保本金安全，在股票市场好的时候也必须分出一部分资金用于低风险投资。
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