去年同期，笔者曾提出一个观点：未来3-5年，中国医院并购市场有望逐步进入高潮，并购交易的数量和金额都有望快速提升；商业银行应提早热身，做好准备进入医院并购市场。时隔一年，医院并购市场出现了许多新的案例，本文拟通过分析2014年以来医院并购市场的发展情况，对上述观点进行验证，以更准确地判断市场未来走势、进一步明晰客户需求，并对商业银行介入该市场提出产品和服务模式的建议。
一、医院并购市场现状解析
（一）整体发展情况
据WIND统计，2015年1-8月披露的以医院为交易标的的并购事件达12起，交易总价值汇总人民币52.4亿元，同比大幅增长71.4%和450%，甚至远超去年全年的总笔数和总金额。虽然这并非完全统计，但足以印证医院并购正如火如荼开展。
图1：2002-2015年8月我国医院并购市场交易数量和金额
资料来源：WIND，民生健康研究
在2010年之前，医院并购仅零星开展，2009年新医改《关于深化医药卫生体制改革的意见》发文，着重提出鼓励社会资本办医，此后，随着2010年《关于公立医院改革试点的指导意见》、2012年《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》和《卫生事业发展“十二五”规划》、2013年《关于加快发展社会办医的若干意见》、2014年《关于推进县级公立医院综合改革的意见》等重头文件的相继出台，社会资本参与的医院并购进入了一个螺旋上升通道，交易数量和金额均大幅提高，笔均交易金额也逐年提升。
表1：2002-2015年8月我国医院并购市场笔均交易金额
资料来源：WIND，民生健康研究
（二）近两年发展情况
就2014-2015年医院并购市场发展情况而言：
在2014年初至2015年8月的总共20个月时间里，WIND可统计的医院并购交易23起，涉及交易标的26个，交易总金额66.1亿元。这些并购事件呈现出如下特征：
1、标的特征
（1）并购标的主要分布在医改先行地区
从标的的区域分布上看，除1家医院系境外标的外，其余25个标的主要分布在北京、辽宁、江苏、浙江、四川等地。这些都是医改动作比较大、出现过特色模式或医院并购成功案例的地区。
图2：2014-2015年8月我国医院并购交易标的区域分布
资料来源：WIND，民生健康研究
（2）并购标的以综合性医院为主，受欢迎的专科包括康复、肿瘤、儿科和糖尿病
在标的类别上，投资者主要偏好实体医院，占标的总数的88%；其他类别标的包括网络医院、健康体检、医院投资机构。
在实体医院的类别上，并购投资以综合性医院为主，占标的总数的61%。
图3：2014-2015年8月我国医院并购交易标的类别
资料来源：WIND，民生健康研究
（3）最受欢迎的标的是二甲医院
并购的医院中，二级占比最多，标的11家，床位数在100-800张，占总标的数的42%；三级4家，床位数均在1000张以上，占总标的数16%；一级2家，占8%。
可统计的医院标的范围内，院均床位数为568张，说明投资者偏好有一定规模、有大量稳定现金流的标的。
二甲级别的医院能充分满足上市公司的需求，一方面可以通过并购提升业绩，另一方面交易金额（1-5亿元）不至于对上市公司产生太大的财务压力。
图4：2014-2015年8月我国医院并购交易标的级别分布
资料来源：WIND，民生健康研究
2、买方特征
（1）医院标的的竞买方以民营企业为主
在医院买方中，民营企业19家，占比73%；另外还有一些地方国有企业、外资企业、自然人、私募投资企业参与其中。
图5：2014-2015年8月我国医院并购交易买方企业性质
资料来源：WIND，民生健康研究
（2）买方多为医药企业，目的为进行行业整合，形成协同效应。
买方中医药行业企业有16家，占比61%。另外亦有服装、多领域控股等其他领域的企业对医院并购感兴趣。
图6：2014-2015年8月我国医院并购交易买方企业所属行业
资料来源：WIND，民生健康研究
并购目的中横向整合占到了69%，另有5起是其他行业买方的多元化发展战略，纯粹财务投资和资本运作占比较低。
图7：2014-2015年8月我国医院并购交易买方企业并购目的
资料来源：WIND，民生健康研究
（3）支付方式以现金为主，现金支付在总交易金额中占比高达76.4%。
在支付方式上，现金支付的笔数为21起，占总笔数的81%；现金支付的金额为50.5亿元，占总交易金额的76.4%。较高的现金支付比例要求，也为商业银行介入提供了机会。
图8：2014-2015年8月我国医院并购交易买方支付方式
资料来源：WIND，民生健康研究
二、医院并购市场未来趋势展望
可以看到，目前我国医院并购市场尚处于起步阶段，预计未来我国的医院并购将呈现以下趋势：
一是并购的资本参与者将继续增多。除现有的上市公司、药企、投资机构等，未来将有更多的资本加入到医院并购浪潮中来，分食八万亿健康服务蛋糕。
二是并购的对象可能逐渐多元化。最先进入并购视野的通常是有望快速回收投资、盈利良好且医疗风险较小的综合性、高端型以及部分专科医院，但随着资本的涌入、并购标的的稀缺、连锁化集团形成的需要，未来可能在专科、区域上出现采用差异化竞争策略的医疗集团，从而推动并购标的多元化，不再仅仅局限于二甲以上的优质医院或肿瘤、康复等热门专科。
三是医养结合将成为医院并购的重要衍生品。随着老龄化社会的加深，国家对养老服务业的扶持力度加大，以及现有优质公立医疗资源的紧缺，伴随着医院的扩张，其附属的康复医院、养老院、护理院、疗养院等机构的并购可能成为重要的衍生方向，从而使医养结合逐步落地，使医疗服务深入到社区、更为贴近人们生活。
三、医院并购市场的客户需求
对于商业银行而言，医院并购市场的主要目标客户包括：买方——主要是医药或医疗服务行业上市公司、大中型企业；卖方——主要是政府和医院本身。他们在医院并购业务方面的需求可以分为四类：
1. 潜在需求（管理咨询需求）
部分企业尚未有明确的医院并购需求，但在自身发展方面有管理咨询的需求，可以通过提供经营战略分析的方式，引导激发、明确其是否存在医院并购需求（是否需要买进医院或出售医院）。
2. 标的需求
对于一些已经明确了要进行医院产业投资从而具有现实医院并购需求的买方而言，如何搜寻、筛选和判断标的企业，则是其较为明确的顾问需求。
3. 出售需求
对于卖方中的政府而言，需要分析公立医院重组改制的可行性、为其提供成功案例的借鉴，并寻找潜在买主；如果是自身需出售的医院，则需要帮助其明确出售策略、寻找合适买主。
4. 融资需求
买方在并购交易中需要有充足的资金保障，可能需要外部资金作为杠杆。
四、商业银行介入医院并购市场的产品及服务模式研究
针对客户上述需求，结合并购业务的基本流程，我行可为客户提供“买方顾问”、“卖方顾问”、“并购融资”、“交易撮合”等四大类服务。
表2：商业银行医院并购业务七阶段产品服务体系
并购七阶段并购流程商业银行可提供的产品及服务
财务顾问（含交易撮合）并购融资
针对买方针对卖方
潜在需求战略目标制定与竞争力评估提供企业战略发展规划，激发并购需求，或帮助明确收购目的提供地区医疗资源战略发展规划或企业战略发展规划，策划并购需求，帮助卖方明确出售目的初步接触，了解企业背景情况
明确目标并购策略策划收购方案和策略策划出售方案和策略
初步分析选定交易对手明确收购标准，筛选潜在标的分析潜在买主范围，寻找最合适的买方企业
实施买卖双方接触协调买卖方初步接触（交易撮合），并购可行性分析，评估交易对买方影响协调买卖方初步接触（交易撮合），并购可行性分析，评估交易对卖方的影响双方信用分析及融资结构分析
尽职调查参与尽调、提供银行角度的风险控制等建议尽职调查、风险评估及融资审批
估值标的价值判断，帮助确定公平或合理价格，拟定可接受的最高价格，向买方董事会提供关于价格的公平意见书评估买方企业实力，制定合理价格，拟订出售底价，向卖方董事会提交关于售价的公平意见书融资承诺（如有）
并购方案设计设计并购方式，设置核心条件，设计交易结构和融资结构信贷、夹层融资、股权投资、资产证券化、债券等产品
谈判合同谈判组织和安排谈判，设计买方权益保障机制制定招标文件，组织招标或谈判，争取最高售价；帮助编制销售文件，包括公司说明备忘录和并购协议；与有关各方签署保密协议
审批董事会/股东会或政府审批游说标的医院所有者、管理层、职工接受买方收购，做好公关和舆论宣传，防范和制约标的企业的反收购举措积极推销标的企业；游说潜在买方接受卖方的出售条件；做好公关和舆论宣传；防范敌意收购基金组建、放款
交割股权/资产交割、过户登记协助并购双方签订并购协议，办理产权转移手续协助并购双方签订并购协议，监督协议执行直至交易完成股权托管、支付对价
整合实现控制改组目标企业董事会、经理层，实现买方对目标企业的真正控制和接管
并购整合并购后的企业整合、一体化和经营发展等提供咨询意见，帮助买方实现并购目标方案纠偏，后续商机挖掘融资回收、贷后管理；股权退出
