不求规模先做好投资
不需要做很多形式上虚的东西，集中精力做好我们认为正确的事情就可以了。比如我们研究启明星辰的时候，不需要研究员跟我讲信息安全这个行业怎么样，也没有必要让我的人去把别人的研究报告加工一遍给我看，我自己看研报就可以了。看完后，我们大致就能知道哪几个点要去研究，要去了解，集中力量把问题了解清楚后由研究员把这家公司的财务模型做出来，然后持续地跟踪。选择投资标的就是从2700多家公司中做减法，通常投资标的超过15个就会使投资业绩平庸化。在资产管理规模达到30亿元之前，目前这个团队就已经足够了。
我现在的想法比较纯粹—不追求多大的规模，首要是把投资做好。在未来三年时间，我都会一直按照这种想法去做。
从收益率或者说结果的角度来讲，我们希望做加法，或者是乘法，即收益率要不断增长；但是从方法论的角度来讲，需要做减法。
举个例子。某零售上市公司传统主业受到互联网巨大冲击，随后公司也进入电商行业与现有巨头直接竞争，与此同时，公司还准备做银行、做基金销售、甚至收购一家网络公司的股权，我觉得这样不对。当时该公司传统主业受到冲击、经营面临困难时，应该是做减法而不是大量做加法或者乘法，即利用有限的资源集中做好主业，同时，集中精力做好电商最核心的客户体验，而不是遍地开花谋求大而全甚至多元化。做投资与经营公司类似，需要将有限的资源集中到最有前途的标的上。具体来讲，就是投资不需要买所有涨得很快的公司，一鸟在手，胜似百鸟在林，买到几只表现优异的股票就行了，我需要做的是选出10~15家我觉得能持续高增长，注意不是持续稳健增加，而是持续高增长的公司。
但是当你发现核心个股都是过百倍的动态市盈率时，你就不得不去思考这样一个问题—未来得需要多高的增长率才能支撑这么高的估值？鉴于这些因素，我们在那个时候就主动降低仓位，即便这个选择面临被证实是错误的风险。
抓“好公司”“30%增速”选股
到目前为止，我觉得我们70%的成绩源自于对上涨周期能持续多年的股票的挖掘。其实这类股票在数量上并不少，但在市场中的占比比较少，可能有10%左右。这是我们的能力，也是我们的优势。
怎么找到能连续上涨几年的公司？用一句话归纳就是“一个公司看不到三年的前景不会买”，意思是必须看到未来三年一家公司业绩的持续增长，而且只有增速相对较高的公司才会被纳入建仓标的。我们对“增速相对较高”的定义是30%或者更高，在实践中，能长时间维持这样高增速的公司是很少的。背后的逻辑是公司优异的经营管理。
到目前为止我做得最成功的一只股票是云南白药，我是最早重仓云南白药的人之一，2004年我管理的一只基金买了这个公司超过20%的流通股，其后白药在我管理的绝大部分基金、信托都是重仓股，到今年还是我们的重点投资标的，不过最近在110元左右退了出来，因为它短期涨得太多，而未来一年公司的经营将进入一个调整蓄势的阶段。
云南白药是到目前为止在A股市场里唯一能够在上市之后持续十年以上净利润复合30%以上增长的公司，到目前为止找不到第二家。大家津津乐道的价值投资典范贵州茅台也没有做到，茅台有一个阶段净利润增长水平只有10%左右，而且今年可能更低。
之所以之前看好云南白药，主要是看到了其优势在于它的核心产品是国家三大保密配方之一，是老祖宗留下的国宝，基因很好，长期入选国家医保、基药独家品种；它的管理层十分优秀，进入日化产品、化妆品的战略恰到好处，这是其股价长期走牛的根本性因素。
还有一个例子就是金螳螂，如今我们还持有这只股票。这家公司2007年上市，到现在每年的净利润增长率在40%以上。我们知道这只股票有风险，因为公司实际控制人朱兴良已经被带走调查，最终的调查结果现在还不知道。尽管如此，我们仍不能否定它是一家很好的公司。
涪陵榨菜也一样，我们去年是在21、22元买的这只股票。当时我就曾经跟朋友说，中国未来有很多不确定性，但有一项是确定的，那就是中国会成为全球最大的消费市场，有可能是在五年以后，或者十年以后。在这个全球最大的消费市场，大众消费类公司是很好的标的。其后，我们买过乳业、饮料等消费类个股，仓位从百分之几到10%不等，但当时我觉得最好的消费股还是涪陵榨菜，原因在于它是一家被大幅低估的好公司，你只要去公司亲自看一看就能发现，在A股上市公司中，将管理做得如此之好的公司其实是很少的。云南白药、蓝色光标、金螳螂、涪陵榨菜都是管理很好的公司。
举上面个股的例子，其实无非强调一点：进入我们选择范围的公司必须是好公司。
不断证伪长期持股穿越牛熊
曾昭雄：投资的第一步是必须选好公司。在任何一个时点，看上去高增长的公司始终是有的，但正如我们前面说到的那样，做投资要做减法，不需要买所有涨得很快的公司，而是选出10~15个我觉得能持续高增长的公司。这种高速增长的比率不一定需要达到50%，能找到30%以上复合增长的公司你就能赚很多钱，当然有50%的高增长更好。云南白药就是一个例子。
第二步就是选择合理的时机，在合理的价格、即股价被市场低估的时候买入。今年我们加仓云南白药是在75元左右，我们买入的时点很好，当时云南白药曾经在香港被下架，说有毒，那天白药从85元跌到最低的73元，此时就是股价被大幅低估的时候。
我们刚才聊了选股的基本方法论—要做减法；选股的基本标准—选择那些能够连续实现30%以上年利润增长的好公司；选股的时机—股价被低估的时候介入。这些都是你多年来的经验总结，你平时是通过什么方式来约束自己的投资行为的？因为对大多数普通投资者而言，一旦进行真金白银的交易时，这些准则往往容易被抛诸脑后。
首先，关于股票投资，我们希望能够坚持做基本面分析，坚持做公司价值研究的投资者。
管理一家上市公司有很多的要点，很多要点不是炒股票的人就能看到的。公司的成本控制、现金流管理、管理层的行事风格等方方面面都会影响到对一家公司价值的判断。只有认真研究这些平常投资者都看不到的方面，才能甄别出来这家公司是好公司还是一般的公司，或是坏公司。
其次，我们是投资成长性，而且这种成长性必须是一种持续的高增长，而不是昙花一现的增长。投资这类公司，你不一定是赚得最快的那个人，但你一定会是赚钱周期更加持久的那个人。
第三点，就是看准要长期持有，并不断跟踪证伪，时间一长，你投资到的好公司就会帮助你穿越周期、给你十分丰厚的回报。
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