别人草率，我们谨慎

       最近我在阅读《鹏华杰出投资者文摘V》。这本书由《证券市场周刊》联合鹏华基金管理公司编写，它辑录了一批全球顶级投资者的文章和访谈，他们是塞思·卡拉曼、杰里米·格兰桑和霍华德·马克斯等等，他们闪烁着的真知灼见，警示我在这狂热的牛市里应保持着足够的清醒。因为这本书所辑录的投资大师较多，他们的文章或访谈精彩纷呈，因此我只取其中的一瓢水饮耳，于是我选择了塞思·卡拉曼的《价值投资如何避险》一篇文章，让我们窥一斑而见全豹。
   1、越是到牛市后期越要注意避险。牛市后期，被大幅炒高的股票通常都饱含着如罂粟花一般美丽之剧毒，彼时要特别注意回收现金以管理之。塞思·卡拉曼就是这样：“我们只持有那些明显被低估的股票，当找不到更好的替代品时，我们保有现金。”“我们的独特之处在于：我们更愿意持有现金结余，有时候实质上我们是在等待机会。”“我们不断强调投资基本面，并且知道为什么我们所做的每一个投资都能以一个相对便宜的价格达成，这样可以降低风险。”
   2、牛市里更要重视持有现金的重要性，不是在任何时候都可以满仓穿越的。熊市里需将现金逐渐转换为股票，牛市里也同样地将股票逐渐转换为现金。最重要的是，“持有现金能够在投资遭遇风暴时提供保护，并为新的投资机会提供弹药。”当然，“持有现金，放弃目前有吸引力的投资涉及相当大的机会成本。”是持有大部分现金等待市场的周期性的下跌，还是发现引人注目的投资机会？塞思·卡拉曼选择了后者。当越来越少的投资者选择不持有任何现金，甚至大幅杠杠时，“现金结余很有可能是最有价值的”，“现金为王的意义就显现出来了”。
   3、价值投资不旨在超越牛市，因为“在牛市中，有没有投资策略的人都可以做得很好，表现甚至优于价值投资者。只有在熊市中，价值投资策略才显得尤为重要。实际上，在所有的投资策略中，只有价值投资策略能让你在有限的下跌风险中享有向上的投资收益。”当公众无法判断市场的走向时，当所有令人放心的地标都不见时，价值投资可以“帮助你找到自己的坐标”。“价值投资策略会告诉你需要分析的到底是什么，价格与价值，然后需要怎么做，低价购买高价卖出，只有价值投资策略才能在一个完整的市场周期产生持续良好的投资结果。”
   4、价值投资通常购买的是折价的资产，“不是因为股价明显低于净资产，而是因为如果你的购买价格下行风险有限”。价值投资“面临的挑战是进行基本面分析，以及股价上涨下跌的原因，并且当别人变得情绪化时保持理性，不要对市场情绪盲从，虽然它一遍又一遍地制造美妙的机会，但我们永远都不要遵从”。塞思·卡拉曼曾经在1999年跑输大盘，但是他认为，不是因为他们摒弃了自己严格的投资准则，而是严格地遵守；不是因为他们忽视了基本面分析，而是切实地执行；不是因为他们抛弃了价值，而是苦苦地寻求；不是因为他们主观臆断，而是拒绝这样做。
   还有一些话仿佛就像是在今天说的，让我振聋发聩。“每一笔投资都应该具有凌驾于大众之上的优势”，“屈服于增长失控的牛市和互联网科技很容易，但却太莽撞了，而是是不负责任、不合情理的。随大流是最容易的。”正如巴菲特所说的，别人越是草率，我们越要加倍谨慎。“有时候，你需要巨大的勇气和信念脱颖而出。不过，与众不同是一个人长期投资成功的重要组成部分”。