纵观整个商品体系，黑色金属产业是目前国内对冲工具比较齐全的产业，产业链的主要节点产品均有相对应的交易标的，黑色金属产业的市场参与各方，已经累积了大量成熟的交易模式和交易体系。然而，相对于普钢产品而言，特钢产品成本构成、价格变化规律以及上下游对价格的管理方式等均与普钢产品有着较大的差别。因此，一方面，特钢企业面临着大宗商品价格波动的影响，有着强烈的套期保值需求；另一方面，套期保值又不能完全采用普钢模式。那么，特钢生产企业该如何参与套期保值？笔者结合自身多年的实践经验，谈一些个人的看法。
明确而统一的指导思想，是套期保值体系的灵魂
套期保值指导思想的核心在于交易目的的确立，这一点对于任何产业都应该是相同的。交易目的确定以后，相对应的风险控制指标和方法、分析方法、交易工具的选择以及运营结果的评估等均应围绕交易目的而展开。
对于交易目的应该关注的要点，每个企业都有着不同的答案，但是，答案必须是明确的：
1.哪些利润是我们要取的？哪些利润不是我们要取的？对应的风险防范措施有哪些？
2.制造利润是制造业企业应该获取的？如何保证制造环节的利润能够被正常获取？
3.价格上涨或下跌带来的利润，是从经营过程中对市场的判断中获得的，要还是不要？如何要？
4.市场基差变化，产业链不同环节的市场虚拟利润与平均利润之间的基差，如何要？如何防范风险？
确立指导思想，可以确保在交易过程中少出偏差。在决策意见分歧较大时，避免产生方向性的错误。
建立完善的交易制度，是贯彻交易指导思想的保障
交易制度的内容应当包含岗位设置、岗位职能、市场及策略研究、交易流程、异常情况处置、风控与交易行为分析、交易总结。
交易制度应当是一套完整的PDCA（Plan、Do、Check和Action）(即计划、执行、检查、行动)循环体系，能够坚决地贯彻交易思路，并且具有自我发现问题、自我修复的功能。
对于初次参与套期保值的企业，建议适当借助外力，可以从成熟企业中引进专业人才，再从本企业中配备相应人力资源，组建新的交易团队,这是较为稳妥的做法。
风险控制体系的建立与有效运行，是企业生存的保障
1.风险源的识别：
市场风险：我们对未来判断的不确定性。
信用风险：交易对手的履约能力。场内交易相对风险较小，在进行OTC交易（场外交易市场，又称柜台交易市场）时，尤其要关注信用风险。
运营风险：制度不完善、系统故障、员工个人差错或恶意行为以及对交易规则的理解偏差等等。
资金管理风险：未能管理好资金，多占用资金形成利息损失，少备用资金形成爆仓风险。
流动性风险：选择的交易品种流动性差，有价无市。
2.风控措施的制订：在交易前，应根据可能出现的状况，提前制定好应对措施，应对措施在非交易时间可以进行修订和完善，但在交易过程中，应当坚决执行。
3.风控措施的执行：应确保风控执行人员的独立性，确保风控人员在执行过程中，不受管理层级、市场变化以及个人判断等因素的影响。
4.风控措施有效性的评估。作为交易总结的重要内容，风控小结分析应关注3个方面的内容，即新的风险类别、执行过程的原始记录以及改进的需求。
特钢产品的敞口分析，是细化交易方案的有效手段
特钢企业由于生产、经营方式的不同，价格敞口的接入点也不一样，因此，首先要正确识别出价格风险因素。
1.对特钢成品的价格进行分解，重点是基础物料成本。由于现有的交易工具基本是以流通性较好的大宗商品为交易标的。因此，基础物料成本构成，在现有的条件下，可以有较多的工具进行选择。
2.一般固定成本因素，如能源、设备折旧、人力等因素，可以参照行业的平均水平来进行控制。具体方法可以采取普钢虚拟工厂利润来替代。
3.技术因素成本，目前基本没有合适的对冲工具。与普钢企业相比，这部分往往是特钢企业的利润来源，特钢产品低材替代高材的趋势十分明显，但由于经营过程的流转时间相对不会太久，这部分因素在经营环节中往往影响不大。
4.行业周期变化导致的供求关系失衡，从而影响特钢成品的价格，可以寻找相关行业性的替代性交易产品。
特钢企业套期保值案例分析
假设国内某特钢生产企业生产的特钢产品A，基本情况如下：
1.由于其产品技术含量较高，产品盈利能力较强，盈利500元/吨以上。
2.产品为定制产品，市场流通性弱。
3.产品定价模式为年度定价，全年锁定价格和总量，每月签定一次合同，但市场需求有淡季与旺季，每月采购量不固定。
4.该产品主要生产工艺：高炉炼铁—转炉炼钢—精炼—VD真空脱气—连铸坯—轧材—精整—成品交付。
5.主要合金成分：Cr、Ni、Mo。其中，Cr、Mo含量较低，可忽略。
针对上述情况，该企业经过研究，确定经营目标为：满足客户的年度需求量，盈利目标不低于500元/吨，采取的套期保值策略如下：
1.明确套期保值的交易目的，采取无敞口套期保值模式，不承担原料市场上涨或下跌的价格风险。
现货业务部门与客户签定年度合同，锁定全年价格，锁定全年的需求量，向客户收取相应履约保证金。
考虑到铁矿石远期贴水的结构。在期货上，根据年度合同量，建立大商所铁矿石远期合约多头头寸，建立焦碳主力合约多头头寸，建立上期所金属镍主力合约多头头寸。消除现货价格敞口风险，锁定全年利润。
2.每月月底采购量确定后，根据月度合同量，从现货市场购进铁矿石、焦碳、金属镍，同时，期货平仓相应数量的头寸。
3.在运营存续期间，严格执行风险控制度，对头寸敞口、交易纪律执行情况、市场情况进行评估，对偏离交易目的的行为及时进行纠正。
假设国内某特钢生产企业生产的特钢产品B，基本情况如下：
1.产品技术含量一般，产品盈利能力一般，吨钢时盈时亏。
2.产品为国标产品，市场流通性较强。
3.产品定价模式为按市场价格随时波动，市场需求有淡季与旺季，月销售量不稳定。
4.该产品主要生产工艺：高炉炼铁—转炉炼钢—精炼—VD真空脱气—连铸坯—轧材—精整—成品交付。
5.主要合金成分占成本比重低，可忽略。
针对上述情况，该企业经过研究，确定经营目标为：尽量实现产品销量的均衡，锁定50%的敞口风险，总体目标实现盈亏平衡。采取的套期保值策略如下：
1.明确套期保值的交易目的，对原料及成品库存进行敞口分析，将套期保值的头寸比例严格控制在50%~100%。
2.对市场进行分析，重点分析3个方面的内容：一是对市场价格变化趋势的分析；二是根据该产品的原料端与成本端的对应期货品种，用虚拟工厂的分析方法，分析虚拟工厂利润变化趋势；三是分析期货品种与现货价格的基差变化情况。根据分析结果，确定套保比例以及套保对冲品种的选择。
3.在运营存续期间，严格执行风险控制度，对头寸敞口、交易纪律执行情况、市场情况进行评估，对偏离交易目的的行为及时进行纠正。
（作者为江苏苏钢集团有限公司营销部张益明）
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