铁矿石与外汇衍生品套利策略跟踪

2015年10月14日 期货日报 周骏鹏

　　全球四大矿山扩产计划在2015年下半年进一步提升，铁矿石产量同比增速均进一步增加，产能预计增加1.15亿吨。未来两年，预计四大矿山不会减产，产能同比增速仍会继续扩大。

　　铁矿石供大于求进一步恶化

　　铁矿石发货量和到货量居高不下。巴西和澳大利亚的铁矿石发货量仍进一步加大，两者均处于历史极高的位置，作为领先指标，高位发货量将进一步加大未来到货量和港口库存。北方到货量目前也处于高位。预计后市铁矿石供给将继续加大。

　　钢厂亏损加剧，粗钢产量见顶。国内日均粗钢产量同比增速自今年1月起一直为负，增速下滑主要由于非重点企业的减产和倒闭。随着钢厂的亏损加剧，未来小型钢厂将进一步面临减产和倒闭的风险，且目前粗钢产量仍处高位，未来产量有进一步压缩的空间。因此，国内铁矿石需求将进一步低迷恶化。

　　盈利钢厂占比低，开工率进一步下滑。盈利钢厂占比作为高炉开工率的前瞻指标，目前已降至19.63%，处于历史低位。在盈利钢厂占比极低的环境下，高位的高炉开工率（全国：81.77 %，河北：87.94%，唐山：85.37%）显得岌岌可危，纷纷面临减产和开工率下降的压力。

　　SGX铁矿石电子盘期货结构分析及交易方向

　　近几个月以来，SGX铁矿石电子盘期货一直维持深度贴水结构，远月较近月处于大幅贴水状态。根据期现结构收敛理论，近月合约价格随着时间的推移，会不断接近现货价格，其收敛于现货价格的速度快于远月合约。因此，在铁矿石期现结构贴水的环境下，可以在近月合约临近交割前，选择买入近月合约，同时卖出远月合约，以期获利。而且，结合基本面来看，铁矿石电子盘期货将继续表现为近强远弱的格局。SGX铁矿石电子盘期货报价可以登录Thomson Reuters终端输入SZZF查询，登录Bloomberg终端输入SCOA Comdty查询，或访问 SGX.com、Webstock、Algostar进行查询。

　　铁矿石内外盘套利分析及交易方向

　　现货进口盈亏

　　铁矿石现货进口盈亏自8月起一直处于回升趋势，目前处于历史的高位。

　　期货进口盈亏

　　根据合约的流动性强弱，我们选取铁矿石第三张、第四张、第五张期货合约的期货进口盈亏进行分析，如图1，可见大商所与SGX期货盘面进口利润围绕着零轴进行上下波动，具有一定的均值回归的特性，可以采取高处做空利润，低处做多利润的策略。当前，三张合约进口利润均为负值，若继续降低，可以选择在低位，做多进口利润，当利润修复至零轴附近时，获利平仓。

图1为大连与SGX期货进口利润

　　铁矿石衍生品隐含汇率结构

　　根据一价定律，不同地区的相同商品价格相同。那么，排除关税、运费等因素，两地商品的价格比值，即为汇率。国内进口占比高的大宗商品可以作为另一种核算汇率的标的（如铁矿石、铜和原油），我们在这里称之为隐含汇率。通过大宗商品内外盘价格核算出来的隐含汇率会出现与真实汇率不同的情况，包括绝对值的不同和结构的不同。这些不同，提供了交易机会。

　　隐含汇率结构与真实汇率结构的交易机会

　　隐含汇率和真实汇率结构出现背离时，通过判断两者差距会进一步扩大还是缩小，可以进行交易获利。

　　如图2，隐含汇率和真实汇率分别呈现贴水曲线和升水曲线，出现结构性套利空间，曲线收敛将带来利润。在当前的状态下，应做空真实汇率，做多隐含汇率。对应的交易策略为：做空美元/人民币，做多大商所铁矿石期货，做空SGX铁矿石电子盘期货。

图2为隐含汇率与真实汇率结构对比

（作者单位：永安期货）