2014年11月06日 来源：和讯网
和讯期货消息 第九届国际油脂油料大会今日在广州南丰朗豪酒店举办，本次大会以“新形势、新策略、新发展”为主题。在下午的专题论坛中，大商品所交易部总监，CME集团农产品执行总裁等就跨市场套利交易模式及策略进行了热烈探讨。
以下为文字实录：
主持人（陈成辉）：各位，大家下午好！非常感谢大商所给我这个机会主持这个探讨会，首先有请今天的嘉宾，今天的嘉宾大商所选得非常好、非常全面，请各位上台。
他们是：
大连商品交易所交易部总监张英军
CME集团农产品执行总监刘文卫
浙江中邦实业发展有限公司董事长、总经理劳洪波
天津聚龙集团研究院总经理卜毅文
永安股份有限公司副总经理石春生
今天我们探讨会会为两个部分，说话由嘉宾自由发挥市场套利的趋向、策略、模式，如果还有时间的话我们将会开放问题。
首先向各位专家请教一下跨市场套利频繁性会高吗？哪个市场比较活跃？普遍吗？请给大家自由发挥一下，由张总先来吧！
张英军：谢谢主持人，非常感谢有这么一次机会，又在油脂油料大会上和各位见面，我们这个论坛还是老话题跨市场套利，刚才这个话题问到了是否有频繁的一些交易，我从交易所的角度把我对跨市场套利的一些理解跟大家一起分享一下。
从交易所来讲，提供了一个品种，然后提供了这么一个平台，供我们这些有跨市场套利需求的投资者来交易，同时它有其他的功能，比如价格发现、套期保值。从目前大商所的情况来看，我们有许多品种都可以进行跨市场套利，特别是油脂油料这几个品种，豆粕、豆油、棕榈油、大豆，这些品种的参与者非常广泛，我们交易所提供这些品种给大家交易，国外市场也有类似的品种在进行交易。我们交易所提供一个交易平台，在这个平台上也观察到了有许多投资者，特别是跨市场套利的投资者经常利用我们这个市场，据我们的统计，在大豆、豆粕、棕榈油油脂油料品种中，有跨市场套利能力的客户他们参与的量持仓达到了这几个品种的30%，交易量达到了20%，这种需求还是非常大的。特别是我们一些大的粮油生产商参与进来了，有近百个企业参与了这个交易，有了他们的交易使得大连交易价格才能更加国际化。
我先讲这么多，从参与的频率上来说的。
刘文卫：张总讲得非常好，我们三个交易所有很多不一样的农产品，这些农产品形式也有价差的能力，中国朋友都知道，很多人都做大豆压榨的套利，这是很成熟的套利，市场做这个套利差不多十多年了，有这么多年的经历。
从我们平台上可以看得到，如果你注意到CBOT的平台在亚洲的效率，平时CBOT玉米的期货比大豆期货交易量大，从大交所开盘的时候，9点到下午3点，在我们的平台上面你能看到玉米跟大豆的情况是完全转过来的，从9点到3点大豆的交易量比玉米的交易量大。从这个角度来讲，你可以看出压榨套利有很多人在做的。
另外很多人也做一种套利，就是马盘的毛棕榈油和CBOT的豆油，马盘期货时间长一点，从10点半到下午6点，很多交易者做这个套利，有很多套利者也比较喜欢等到CBOT晚上开盘的时候，他们会分开来做交易，这是最成熟的两个套利策略。
主持人（陈成辉）：你们参与跨市场套利的也分享一下经验吧！
劳洪波：从一个投资者角度来说，我们更关心跨市套利两个市场的厚度，跨市套利的一端肯定是中国市场，我们在里面的交易肯定是没有问题，在交易的另一端有的市场相对厚度不太够，当我们想买的时候买不到足够的量，或者价格波动很大。我自己的感觉来说，通过这几年的努力，我们在中国市场中等以上的投资者一般能够找到一个好的通道直接介入到境外的期货，但是大部分的中小投资者还是没法参与到国外的市场上去，导致了有的国外市场的厚度不够，这个问题都不是我们投资者能够解决的，使得我们得不到跨市场套利的目的。
卜毅文：很荣幸和大伙，还有这么多的专家交流跨市套利的问题。一般来说相对大型的交易者，他在交易的肯定会考虑盈亏比比较高，或者和自己现货头寸，或者一些长期的目标相结合的交易，肯定不可能进行一些过于频繁的交易组合。农产品的市场大家都很清楚，一个是靠天吃饭，另外一个总的供求是比较平衡的，刚才也有专家讲到供求平衡的特性。往往出现的机会是事件性情况和突发情况很容易引出大规模进出，在美国运作上看到了这些情况。如果大型交易者比较频繁可能这种事件比较重量级，如果是常态的贸易、常态的生产状况下，一般有效的套利机会可能一个品种或者一个组合充其量在一年中也就那么一次、两次、三次，再多的都可能困难。我个人的见解是这样的。
石春生：非常荣幸，感谢交易所提供跟各位交流、学习的机会。从目前情况来看，套利机会确实是很多，无论是期限、跨市场等。但是这里面也不是那么简单，我感觉有现货的有很多的手段去化解风险。随着近一、两年专家投资者不断地成长，私募机构风起云涌，大家也非常热衷于跨市套利。跨市确实需要长期的数据跟踪，这里面有一些汇率问题、运输问题、结算问题，出口国的税收问题、突然的事件，现在有的标的交易时间上不匹配等，真正的一做起来没有理论上看的空间那么大，我觉得现货企业、投机的，或者专业投资者可以更好的跟期货公司、专业公司去合作，借助他们的研究数据来进行跨市场套利来进行对冲风险。
主持人（陈成辉）：在我们马盘方面，可能往后大商所和交易所之间会讨论符合跨市场的套利，像毛棕榈油开市的时间是10点半，而大商所是9点，我们觉得可不可以早一点开始，午休的时间缩短。在我们这个盘子国际的交易企业在增加，从09年的19%已经增加到了去年的38%，增加一倍，09年的总量到13年也翻了一倍，外国企业在马盘的交易量增加了4倍，我觉得在这些量里面应该有一些是做跨市场套利的，虽然我们没有切实的数据，也很难找，像大商所有比较精细的数据。
第二个讨论的问题是，在座的各位嘉宾可以跟观众分享一下跨市套利的模式，以及策略方面，跟观众分享一下。
劳洪波：我们是个投资公司，我们从事跨市套利已经比较长的时间里，现在继续关注油脂类的跨市套利的同时，我们也在尝试着把油脂跨市套利的经验嫁接到其他上面去，油脂不是很成熟到现在比较成熟的市场，从畅销低的市场到畅销高的市场，它的跨市套利节奏有一个比较明显的进步，单纯压榨套利来说，在市场初期可能会出现很高的压榨利润，如果现在出现压榨套利的零点已经非常难得了，这伴随了产业效率提高的过程。
在中国有非常多的其他产业正在顺着油脂产业的路从一个不成熟到成熟的过程当中，从一个效率低到效率高的过程当中，我们模仿、借鉴油脂套利的机会我们也做了一些有利的尝试，可能有一些机会我们觉得逻辑比较清晰、安全比较大的机会，这要感谢油脂市场给我们带来的利润。我说这么多。
卜毅文：对于有实体贸易和工厂的企业类型来说，通常把交易叫做套期保值。对于直接用衍生工具进行赚钱的，往往称做套利，从本质上它是没有差别的，差别的是可能有一部分交易头寸变成了现货的头寸，从交易本质没有特别大的差别。我们企业在做的时候，往往会把期货上的套利头寸和现货进行组合，其中很大一部分要做跨市场的组合。现在的市场汇率变换比较频繁，刚才讲到的马盘情况，近期大幅度波动，马币贬值得比较厉害，我们在期间如果没有马币的贬值就会非常吃亏，通过跨市场套利锁定未来的波动。再下来不是马币的贬值使得波动上涨，我们必须要去交易一些其他的品种。总的来说跨市场交易对于专业交易者来说是一个常态化的行为，其中要注意的问题是要避免突发性的风险，这个很难，我们在突发性的风险来临前，或者经常的准备，在CME上用期权，因为期权成本比较低，我们锁定了额外的风险之外，这样才能平稳的支持生产和贸易过程顺利完成。现在跨市场交易已经到了非常专业的和广泛应用的层面。
石春生：从目前来看，国内跨市场套利这一块除了期货、现货、场内市场之间的套利，相对来说还没有像美国、发达国家平台的手段那么多，发达国家不仅有这些方面，还有期权等，这样会构筑复杂的策略，甚至不仅可以跨市场套利，还可以物流套利等。随着专业投资者、机构投资者不断地成长，我们企业对风险对冲跨市场的需求，我们也借这个大会呼吁尽快推出期权，同时也呼吁大商所推出夜盘品种，我们很多夜盘农产品被动的跟国外市场波动，国外一些事件、数据的公布都是夜间，如果我们也能够适当地推出相关的产品，时间上能一致的话，刚才陈总也说了，我们大商所和马盘只有一个小时的重叠，如果交易所推出夜盘可能对跨市套利可能更好一些。
张英军：我们所有的跨市场套利的策略如果想要很完美、很理想的实现应该有很多方面需要注意，从交易所角度我可以提出两个方面的建议：一是要注意交易所交易时间的变化，可能会对你的交易策略有些影响，刚才卜先生提到了，在风险来临之前要有一些充分地准备，这点陈总也谈到了，马来西亚交易所也在变化棕榈油的交易时间，和大商所时间有个匹配。去年在这个论坛上的时候，您说大马交易所也推出新的时间，大商所一直在这方面做努力，我们今年7月7号开始推出了第一批的夜盘交易，这里面就有棕榈油，棕榈油是跨市场套利的投资者参与得比较多的，刚才我也介绍了一些数据。棕榈油在开了夜盘交易之后，整个成交量增加了50%，而且夜盘交易达到了1200万手，差不多占白天交易的47.5%，占了很大的比例。夜盘交易前五位有跨市场套利的经验，棕榈油的跨市场套利应该还是起到了很好的效果。
下一步根据市场的要求、需求我们对和棕榈油有套利关系的品种，还有和CME，马来西亚交易所，豆粕、豆油下一个有一个时间表要推出，具体的时间不能确定，我们希望在年底之前把这几个品种推出夜盘交易。如果我们这些品种推出夜盘交易之后，可能原有的交易模式、方法会有一些变化，特别是跨市场的策略，根据交易时间变化进行一些调整。有一些投资者做好人员的准备、做好系统的准备，特别是行情上的准备。现在从棕榈油上来看，夜盘交易对降低隔夜的价格跳空已经起到了很大的作用。我们下一步推出来的这些品种也能够取得比较好的效果，为大家跨市场套利取得比较好的支持。
从工具上讲，刚才卜先生和石总也说到了，中国的期货市场还没有场内的交易，我们交易所也在积极推进，在这方面进行研究，中国证监会也积极支持我们，我们从业务规则、系统建设上目前准备条件已经具备了，我们需要寻找合适的机会推出期权交易，我相信期权交易之后对我们跨市套利的策略会增加更多的一些方法、一些技术。
我先补充这么多吧！
刘文卫：期权这个产品对于中国可能是新的，但是对于美国已经交易期权很多年，不仅是盘上，OTC都有做。在美国有很多的交易者是做期权的套利，期权的套利有很多种的策略，如果有另外一个市场开发，举个例子，农产品的期权，大商所做期权的套利就更精彩。从新的市场角度来说，我们跟很多交易者沟通的时候，我们发现交易者有两种，一种是喜欢成熟的市场，因为他们只要找流动性，有流动性的市场就做套利；另外一种交易者喜欢新的市场，因为新的市场有赚钱的机会，很成熟的市场有很多钱已经投入到这个市场当中，赚钱的机会就比较小一点，有很多钱追着找能够赚钱的机会，没有成熟的市场追求赚钱的机会能够找得到。从这个角度来说，将来中国开发期权的时候，有CME跟大商所套利的机会，还有期权跟期货等，这些产品都是不一样形式，你就有很多机会做套利。
马盘今年刚刚上棕榈油的合约，从这个角度来说去年、前年都没有这个机会，今年开始有这个机会，大商所、马盘跟美盘三个交易所都有棕榈油的合约，我觉得套利的机会会越来越多。谢谢！
主持人（陈成辉）：所以你是觉得期权有更多的机会给交易者，我期待大商所把期权搞上来了。
第三个问题是给各位跨市套利的观众有什么建议、或者什么情况要注意的，可以跟各位分享一下吗？我们这次从石总开始。
石春生：我个人认为跨市套利这块要注意两点，一是平台的建设；二是研发的建设。所谓平台建设，前面我讲到要有大量的跟踪、调研、了解，从永安这块来说，我们近几年的资管业务总体来讲发展得比较快，做得也比较稳定，这些年积累了跨市场和期现的经验。总结下来做好研发、投资、现货和经济业务，这四个平台的作用没有大，我们现在也开始注重现货，大商所鸡蛋上市第一笔就是风险公司接的，开始深度的去了解现货，包括跨市场之间、内外盘之间，我想平台很重要。
第二是研发，如果没有很好的研究队伍，表面上看是套利跨市场的机会，那也要注意，没那么简单的。我们有两个研究机构，一年的投入也非常大，包括我们不仅在香港，在新加坡、芝加哥都设了分支机构来进行调研，包括数据的跟踪等。像我们一些大型的机构，以及在座的两位，他们都非常成熟了，也有非常好的经验。但有一些专业投资者队伍没有建起来，我们希望你们尽量跟这些专家机构去合作，利用他们长期跟踪的数据和调研来真正去实践跨市的策略。
卜毅文：忠告和建议谈不上，说说个人看法。我们往往在交易当中的时候，比如说一组的交易或者叫一对的交易，从逻辑上它是一个相对的交易、相对的组合，它产生的是相对的收益。在交易当中要使自己最终能够持续盈利的话，必须要有多个组合和多组的相对收益，因为只有多组的相对收益产生最终的结果，它才会转变为绝对收益。在套利当中，往往我们可能某一两次可能会失败，或者某一两个品种会失败，但是多个组合进行交易的情况下，无论是期货、期权还是期现的，最终就能达到产生收益的结果。似乎我们要做很复杂的工作，这也是不可避免的，在这个变化非常快，市场利润被挤压得越来越小，很多时候套利的利润跟生产利润并不来自于生产本身，而是来自金融本身。需要我们利用手上的工具和时间的价值完成多个套利的组合，才有可能使得企业盈利。
企业如此，个人也类似，但是能不能达到这个程度，我个人认为有一定的难度。
劳洪波：我想谈谈今年的行情，我觉得有三个特点，我总结的跟以前有点不一样，今年的行情受宏观因素影响非常大，很多宏观的资金或者宏观的情绪使得行情有比较大的变化，这是第一；第二，随着市场的成熟，我们近交活跃度有非常大的提高，8月份的时候9月的合约还是非常地活跃；第三，现在很多品种出现了现货合约比较大幅度的升水，这三个特点对于我们做跨市套利、月份的选择，你的把握性选择来说都是很值得琢磨的事情，你琢磨得好了就能赚很多的钱，琢磨不好就很被动，到底如何做？我们还在学习当中。我把三个特点抛出来供大家参考。
刘文卫：我有一点想跟观众们说一说，套利这种策略不适合全部的人做，如果你有这个经验，会做套利的策略就有可能适合你去用，但是大部分的商业公司不是套利的这种策略，但是套保。
张英军：我说一组数据，两个小问题。我们现在目前几个油脂油料的品种和CME价格相关性，以及国外市场的相关性，棕榈油相关系数达到了0.94%，棕榈油和豆油之间达到了0.95，豆粕和美盘的大豆之间相关系数是0.76，豆粕和豆油相关系数也是0.76，这几个数我想提一个小问题，棕榈油和外盘相关的品种相关系数相对比较高，是不是和夜盘交易有一定的关系？影响它相关系数的因素是哪一些？这是第一个问题。
第二个问题，我们有比较高的相关系数品种，也有相关系数比较低的，像前面有的嘉宾提到了，会不会相关系数比较高的更容易完成跨市场套利的策略？或者相关系数比较低的这种品种是不是会有更多的跨市场套利的机会。这两个问题供大家去研究，看看能不能给大家跨市场套利提供一些借鉴。
主持人（陈成辉）：做跨市场套利的时候会不会有时候相关性、价格方面没有符合，做跨市场套利本来有一种接连性，到了某一种程度接连性突然间没有交汇，这时候风险就很大了，有没有这样的情况需要注意？
卜毅文：套利肯定要追逐它的价差不断扩大、不断缩小的机会，往往套利来说会追逐看到一个很大的价差，然后价差收敛的状况，我理解陈总的意思是这样的。
像之前两年，我们看到农产品总体库存非常低的时候，农产品之间的相关性就会下降，这时候相关性下降，并且某一个产品因为库存、需求、供应的时候导致它本来应该发生的价差收敛的时候会拖长，直到替代出现，或者基本面的时候出现，才能使得价差收敛，你必须要准备资金去扛风险，这时候所有的数据表现起来可能相关性不是特别高。
品种接近相关性当然会很高，利润一定会很薄。市场进入到库存很高的情况下，其实套利机会少了，波动率也低了，品种之间相关性非常高，这时候不会看到太多的价差出现，或者很长时间不收敛的情况，可能很容易收敛，但是很多人去做，你做进去了可能把钱赚到了，它会稍纵即逝，一下子回归到常态的情况，这和当时的市场情况有很大的关系。
主持人（陈成辉）：有没有要补充的？
劳洪波：跨市套利选择两个标的物，品种本质上是不一样的，本质上是一个虚拟的对冲，到接近交割的时候，由于库存量很低有可能出现比较大的价差不收敛，这也是很正常的情况，本身两个就是不一样的东西。
石春生：我觉得跨市套利在相关品种的流动性，还有客户参与的结构我觉得非常关键，我也非常赞成劳总刚才的观点，我们看是有一定的相关性，但是两个市场的交割制度、参与的结构不同，我们国内有很多品种，可能投机的比例稍微多一点，它的波动性就会非常多，包括交割制度不同，这方面确确实实要有一个长期的跟踪和积累才能大胆地去做这种套利。
张英军：这个问题其实我们也关注了很长时间，这种套利之后有可能价格不收敛，这种情况因素应该是很多的，从我们交易所做的事情来说，让市场更加规范、更加成熟，让参与者的渠道更加畅通，国内外两个市场参与者其实不完全一样，我们国内有很多投资者到不了国际市场去交易，国际市场到不了国内来交易，做跨市场套利的时候特别要认真思考这些问题，从交易所角度一直在完善我们的规则，我们提出了仓单串换的服务，在这些方面我们希望通过交易所的努力给大家比较成熟的市场，我相信在一定程度上能够解决这个问题。
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