2017年05月10日 原创小哈图-仲倬佩
1. 牛市价差Bull Spread
假如投资者预期标的资产价格在未来会以一定幅度上涨，但他想稳中求胜。这时他可以选择较低成本的牛市价差期权，在标的资产价格上涨一定幅度以后，发挥止盈止损的功效。
策略做法：买入一份行权价较低的看涨期权（看跌期权），同时卖出一份到期日相同行权价格较高的看涨期权（看跌期权）。
损益表：假设标的资产最终为ST，C1为低行权价K1看涨期权的权利金，C2为高行权价K2(K2>K1)看涨期权的权利金。
表1 牛市价差损益表
来源：小哈图整理
如图1-1所示，牛市价差的最大损失和最大收益是有限的。最终盈亏表示在期权到期时的盈亏情况，当前时刻盈亏则表示如果当前进行交易期权的盈亏情况。
实例：期权标的价格50，买入看涨期权行权价46，卖出看涨期权行权价54，期限3个月，无风险利率1%，历史波动率20%，到期与当前时刻盈亏情况如图1-1所示。
图1-1 牛市价差损益图
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希腊值分析
1)Delta
Delta（Δ）度量的是当标的资产价格变动一个单位时，期权价格的变化，即期权价值对标的资产价格变化的敏感程度。
在牛市价差策略下，期权的delta始终为正值。可以看出，在标的价格范围45-55之间，delta值较大，即期权价值对标的资产价格变化较敏感。该策略为看多策略。
图1-2 牛市价差Delta图
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2） Gamma
定义：Gamma（Γ）是期权价格对标的资产价格的二阶偏导数，度量的是期权Delta 对标的资产价格变化的敏感性。
牛市价策略的Gamma交易方向：向上做空Gamma，向下做多Gamma。
Gamma 在牛市价差策略下，当标的价格为50时，Gamma为0达到Gamma中性。当标的价格大于50时，Gamma为负，即做空Gamma；当标的价格小于50时，Gamma为正，即做多Gamma。
图1-3 牛市价差Gamma图
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3） Vega
定义：Vega度量的是当波动率变动1个单位时，期权价格的变化，它反映了期权价格对标的资产价格波动率的敏感程度。
牛市价差下的Vega交易方向：向上做空Vega，向下做多Vega。
在牛市价差策略下，当标的价格达到50时，Vega达到中性。当标的价格大于50时，Vega为负，即做空Vega（做空波动率）；当标的价格小于50时，Vega为正，即做多Vega（做多波动率）。
图1-4 牛市价差Vega图
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4） Theta
定义：Theta（θ）度量的是当期权期限减少1天时，期权价格的变化，用于反映时间流逝给期权价格所带来的风险。Theta有时称为组合的时间损耗。
在牛市价差策略下，当标的价格为50时，时间损耗为0。当标的价格大于50时Theta为正， 期限缩短有利；当标的价格小于50时Theta为负，期限缩短不利。
图1-5 牛市价差Theta图
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5） Rho
定义：Rho（ρ）度量的是当利率变动一个百分点时，期权价格的变化，Rho反映期权价格的变化对于市场利率的敏感程度。
此策略期权的Rℎo为正值。
图1-6 牛市价差Rho图
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2.熊市价差 Bear Spread
与牛市价差期权相反，投资者若判断未来一段时间内标的资产价格会温和下跌，投资者可以利用熊市价差期权来实现低成本的盈利。
策略做法：买入一份行权价较高的看跌期权（或看涨期权），同时卖出一份到期日相同、但行权价格较低的看跌期权（或看涨期权）
损益表：假设标的资产最终为ST，P1为低行权价K1看跌期权的权利金，P2为高行权价K2(K2>K1)看跌期权的权利金。
表2 熊市价差损益表
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实例：期权标的价格50，买入看涨期权行权价54，卖出看涨期权行权价46，期限3个月，无风险利率1%，历史波动率20%，到期与当前时刻盈亏情况如图2-1所示。
图2-1 熊市价差损益图
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希腊值分析
1） Delta
在熊市价差策略下，期权的delta始终为负值。可以看出，在标的价格范围45-55之间，delta值较大，即期权价值对于标的价格的敏感程度在此区间较大。该策略为看空策略。
图2-2 熊市价差Delta图
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2） Gamma
熊市价差下的Gamma交易方向：向上做多Gamma，向下做空Gamma。
当标的价格大于50时，Gamma为正，即做多Gamma；当标的价格小于50时，Gamma为负，即做空Gamma。
图2-3 熊市价差Gamma图
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3） Vega
熊市价差下的Vega交易方向：向上做多Vega，向下做空Vega。
当标的价格大于50时，Vega为正，即做多Vega（做多波动率）；当标的价格小于50时，Vega为负，即做空Vega（做空波动率）。
图2-4 熊市价差Vega图
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4） Theta
在熊市价差策略下，当标的价格为50时，时间损耗为0。当标的价格大于50时，Theta为负， 期限缩短不利；当标的价格小于50时，Theta为正，期限缩短有利。
图2-5 熊市价差Theta图
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5） Rho
此策略期权的Rho为负值。
图2-6 熊市价差Rho图
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3.蝶式价差
在平稳的市场中，蝶式价差能使投资者在付出较低成本情况下获取不错的收益。
策略做法：买入一个较低行权价的看涨期权，买入一个较高行权价的看涨期权，卖出两个以前两个期权行权价的中间值为行权价的看涨期权，所有期权的标的资产和期限都相同
损益表：设标的资产最终为ST，C1为低行权K1价看涨期权的权利金，C3为高行权价K3(K3>K1)看涨期权的权利金，C2为行权价K2=(K1+K3)/2的看涨期权的权利金。
表3 蝶式价差损益表
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实例：期权标的价格50，买入两个看涨期权，行权价分别为46、54，卖出两个行权价为50的看跌期权。期限3个月，无风险利率1%，历史波动率20%，到期与当前时刻盈亏情况如图3-1所示。
图3-1 蝶式价差损益图
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希腊值分析
1） Delta
当标的价格为50时，Delta为中性。当标的价格小于50时，Delta为正值，即看多策略；当标的价格大于50时，Delta为负值，即看空策略。
图3-2 蝶式价差Delta图
来源：小哈图整理
2） Gamma
在蝶式价差策略下，标的价格45到50之间为做空Gamma，标的价格小于45或大于55为做多Gamma。
图3-3 蝶式价差Gamma图
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3） Vega
在蝶式价差策略下，标的价格45到50之间为做空Vega（做空波动率），标的价格小于45或大于55为做多Vega（做多波动率）。
图3-4 蝶式价差Vega图
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4） Theta
在熊市价差策略下，当标的价格在45到55之间时，期限的缩短有利；当标的价格小于45或大于55时，期限缩短不利。
图3-5 蝶式价差Theta图
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5） Rho
当标的价格小于50时，Rho为负值；反之Rho为正值。
图3-6 蝶式价Rho图
来源：小哈图整理
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