目前国内期货市场上市交易的商品达到了近50种之多，豆粕期权、白糖期权的相继上市，更加繁荣了金融衍生品市场。随着金融市场的发展，越来越多的企业开始意识到金融市场在企业降本增效中的重大作用，个别企业已经从买入套保建立虚拟库存、卖出套保进行虚拟销售中尝到了甜头，并试图借助金融市场彻底摆脱经济周期的约束。如何利用好期货、期权这些金融衍生品工具服务实体经济，帮助更多实体企业做好价格风险管理，从而稳健经营发展，是各期货公司自身价值的体现和义不容辞的责任。
下面本文以用煤企业对动力煤原材料买入套保为例，具体讲解一下实体企业如何利用这些金融衍生品进行套期保值。
一、套期保值概述
套期保值是指企业为了规避价格风险，运用期货、期权等衍生工具，使其在衍生工具上的盈亏变动，能够全部或部分抵消风险敞口盈亏变动的一种交易活动，简单的说，就是针对企业价格风险敞口进行风险规避的一种操作。买入套期保值是实体企业为了规避原材料价格上涨风险，而在金融市场上进行的采购操作。
套期保值主要功能是帮助企业规避掉价格大幅波动的风险，平滑企业逐年利润，让企业得以稳健的经营。企业运用套期保值的首要目的在于风险控制而不是增加盈利，这点需要特别明确。因为之前很多企业不明就里，希望到期货市场做套期保值，期货端亏钱之后，就觉得做套保还不如不做套保，结果把套保做成了投机，稀里糊涂的亏了大钱。当然，就用煤企业来说，如果对煤炭价格走势把握的准确，可以选择在更好的位置进行套保或者选择性的不完全套保，从而可以增加盈利。
套期保值利用的是期货和现货走势基本一致并向现货回归的原理，用期货市场的操作来代替现货市场的买卖，从而做到对现货价格的保值。如果期货进入交割程序，期现货价格会回归，也就不存在基差风险。但一般情况下，我们不会将期货头寸交割，而是选择平仓，这样就会存在基差风险。套期保值并不能帮助企业规避这样的基差风险，适当的基差风险是企业必须要承当的。以用动力煤期货买保的例子来说明，目前动力煤现货价格在660元/吨左右，9月期货在540左右，基差大约120元/吨，如果用9月期货做买保，未来现货价格可能涨到720，9月期货涨到590，基差拉大到130元/吨，虽然我们买保后规避了现货60的涨幅，但却承担了10元/吨的基差风险。
二、买入套保案例
传统的套期保值使用的主要是期货工具，随着近两年场外期权市场的发展以及场内期权品种陆续的上市，期权成为了企业新型的套保方式，而运用期权套保又可以分为保险、备兑和组合套保等三种策略。下面以用煤企业原材料采购价格比原来测算的每吨高出100多元的情况为例说明。
1、传统期货套保方式
现在煤炭价格比原来测算的采购价格高了，我们首先需要分析一下煤炭未来的价格走势，如果分析下来可能会跌，我们等着煤炭价格下来再采购就可以了。如果分析下来可能会继续涨，因为价格已经涨了100多元，根据价格走势，这种情况也更可能发生，那么我们就需要做出采购的动作。现货已经涨了100多元，再在现货上面采购就显得不合算，这时候可以看看期货，如果期货市场是贴水结构，就像目前市场上的情况，5月合约相对现货要贴水近50元/吨，9月合约贴水的就更多了，这样我们就可以在期货市场上采购。如果期货价格高于现货价格，在期货市场采购也不合算，而又要对原材料进行采购，如果单单利用期货工具，是很难帮企业降低采购价格的，但可以借助于场外期权工具，这个我们将在后面进行介绍。
关于套期保值的频率，这个需要根据下游的销售价格变动情况而定，一般要符合上下游一一对应的原则。如果下游产品价格已经锁定，下游产品销售价格波动风险已经完全规避，这种情况下只要把原材料的价格也锁定在某一位置，便可以保证企业持续稳定的利润，那么可以一次性对所需要的煤炭进行买入套保即可。如果下游产品是按照未来一段时间市场加权平均价格结算的，一次性对原材料进行买入套保的做法就显得不太合理，可以根据一段时间产品的销量，分批次对原材料进行买入套保，比如一周一次、十天一次等，这样就可以把煤炭采购价格保值在一段时间内的平均水平，进而达到平抑企业利润波动的目的。
套保比例到底多少更为合适，并没有一个完美的确定的数值，这个还是要看企业的风险承受能力，风险承受能力强的企业，就可以多留一些敞口，风险厌恶的企业，完全套保也可以。另外，套保比例的确定也可以根据企业对煤炭价格走势的判断进行动态调整，煤炭价格下跌的时候，就可以少做点套保，价格上涨的时候就可以多做点套保，这也是让套保利润增加的手段。
2、全新期权套保方式
在期货相对现货贴水的情况下，也可以采用期权的保险策略，即买入看涨期权进行买入套保。一般情况下，一个月期限平直期权的价格约为标的价格的3%，以目前09合约540元/吨的价格计算，执行价540的看涨期权价格在16元/吨左右。买入该看涨期权后，在一个月时间内无论动力煤价格如何涨，我们都可以按照540的价格买入。如果未来一个月，动力煤价格没涨反而大跌了，我们买入的看涨期权处于虚值状态，我们就可以放弃该看涨期权，直接在期货市场以更低价格买入。总之，该买保策略等于帮助我们锁定了最高的买入价格，使我们的买价最高不超过540元/吨。我们可以把该策略同直接在期货市场上买保做下比较，直接在期货市场上买保，我们便把采购价格完全锁定在了540元/吨，即使将来动力煤价格大跌了，现货市场低价采购的好处也会被期货市场头寸带来的亏损所抵消，而该策略却保留了价格大跌时可能带来的好处，不过我们要为此付出16元/吨的代价。对于下游产品是按照未来一段时间市场加权平均价格结算的情况，我们可以买入行权价为市价均值的看涨期权即亚式看涨期权，从而避免了分次套保操作的麻烦。
在期货相对现货升水的情况下，我们当然也可以买入看涨期权套保，不过这种情况下我们的采购成本就较高了，除非在我们套保之后，价格出现了下跌，这样我们持有的看涨期权也就失去了效力，从持有期权的角度这种结果并不是我们所乐意看到的。在这种情况下，我们倾向于采用期权的备兑策略，即卖出看跌期权套保。目前价格540，执行价520的看跌期权价格为8元/吨。如果动力煤价格跌到了520以下，我们就会被指派行权，然后我们等于按照520的价格采购了煤炭，加上收到的8元/吨的好处，我们可以将采购价降低到512元/吨。如果最终动力煤价格没有回到520以下，我们就可以白白收到8元/吨的好处。但这个时候，我们也可能会面临价格大幅上涨的风险，我们所收到的8元/吨的好处相对于价格的涨幅可能显得微不足道。因此，在具体使用哪种套保工具的时候，我们需要具体分析下未来价格可能的走势，如果未来价格上涨风险非常大，我们就不应该单独采用该种策略。
我们也可以采用以上两种策略的组合，一方面买入看涨期权防止价格大幅上涨的风险，另一方面卖出看跌期权享有收取权利金的好处，部分弥补买入看涨期权的支出。如果我们买入执行价540的看涨期权，同时卖出执行价520的看跌期权，我们权利金净支出为8元/吨，这样无论未来煤炭价格如何变化，我们都可以把动力煤采购价控制在528-548元/吨之间。
以上只是一个相对简单的案例说明，采用的是完全套保的模式。正如期货套保比例选择多少更为合适一样，期权套保比例也没有一个固定的最优值。我们可以根据企业需要和对未来价格走势的预测，来适当增加或者降低套保比例。说到底，期权也好，期货也好，仅仅是一个风险管理的工具，最终能不能给企业带来效益，以及能给企业带来多少效益，最终还是要取决于使用工具的人。
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