从金融市场基础设施建设成就看银行间市场发展

【获奖征文】神女应无恙，当惊世界殊--从金融市场基础设施建设成就看银行间市场发展

上海清算所 2018-01-31

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《会员通讯》2017年第12期总第67期 

【获奖征文】

神女应无恙，当惊世界殊

--从金融市场基础设施建设成就

看银行间市场发展

本文获“中国银行间市场20周年”征文三等奖

上海清算所产品开发部 阮政卿

上世纪90年代，我国银行间外汇、债券、同业拆借、票据以及黄金市场逐步建立，先后经受了1997年亚洲金融风暴、2008年全球金融危机的考验，取得了举世瞩目的成就。在20多年发展过程中，银行间市场不断完善自身功能，创建并优化金融市场基础设施。这些基础设施通过提供市场交易、托管、清算、结算以及自律管理等服务，为推动我国银行间市场健康稳定发展提供了巨大支持。

一、起于垒土：银行间市场基础设施建设

银行间市场的繁荣发展离不开中国人民银行的领导和参与者的努力，也离不开金融市场基础设施的建设。在20多年发展过程中，交易平台、登记托管结算系统、自律组织、中央对手方等金融市场基础设施建设取得了显著成就，在促进银行间市场发展、保障银行间市场安全高效运行等方面发挥了重要作用。

（一）场外交易平台

1994年2月，中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心）正式成立，初期提供全国统一的银行间外汇市场交易服务。随着银行间债券市场建立和发展，交易中心已成为银行间债券市场和银行间外汇市场最主要的交易场所。目前，外汇交易中心为银行间同业拆借市场、债券市场、外汇市场等提供交易服务，并发布人民币汇率中间价、货币市场基准利率（Shibor）等价格指数，同时还可为市场参与者提供交易后处理等附加服务。

（二）中央证券存管机构（CSD）

上世纪90年代前，债券发行主要采用实物债券的形式。由于不能流通，这些实物债券基本由投资者自行保管。80年代末，随着债券流通性增加，各地证券交易中心纷纷建立，也产生了服务于特定前台交易业务的证券登记结算机构。但是，当时托管处于分散状态，容易触发风险事件。

为改变债券托管的混乱局面，我国监管机构在吸收经验教训的基础上，推动实施债券集中托管。1996年，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）成立，为国债等债券提供中央证券存管服务。2009年，中国人民银行成立了银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”），开展非金融企业债务融资工具及其他创新金融产品的托管业务，以完善托管机构专业分工。

目前，中央结算公司和上海清算所两家中央证券存管机构分别负责我国银行间债券市场的债券中央托管及结算工作。其中，中央结算公司主要负责国债、金融债券、企业债券和其它固定收益证券的登记、托管、结算、代理还本付息等；上海清算所主要为信用风险缓释凭证、超短期融资券、非金融企业资产支持票据、同业存单等产品提供托管结算服务。截至2016年末，中央结算公司债券托管量超过43.73万亿元。上海清算所债券托管余额1.51万只，托管量14.42万亿元。

（三）自律组织

为加强对银行间市场的自律性管理，约束市场参与者行为，保护市场参与者正当利益，促进我国银行间市场乃至整个金融市场健康发展，中国银行间市场交易商协会于2007年成立。作为市场自律组织，交易商协会既站在了市场参与者的角度，同时又以组织的身份紧密联系监管机构和相关政府部门，在促进二者有效双向沟通方面发挥桥梁纽带作用。近年来，交易商协会逐步建立和完善符合场外市场规律和特点的自律管理体系，在一定程度上为市场的健康发展提供了保障。

（四）中央对手方（CCP）

我国中央对手方的发展以2008年金融危机为界分两个阶段。金融危机前，中央对手方清算机制已在场内市场建立，但是银行间市场由于法律基础、市场发展等原因，仍采用传统的双边清算机制。

金融危机后，国际社会对建立场外衍生品交易的集中清算制度安排，降低交易对手方风险并实施有效监管达成了普遍共识。为进一步提高清算效率、降低清算成本,推动实现交易、清算、结算流程相互独立的理念，提高银行间市场的透明度，更好地防范系统性金融风险,维护金融体系稳定，人民银行于2009年11月推动成立了上海清算所。目前，上海清算所已建立起涵盖本外币、多产品、跨市场的中央对手清算业务体系，先后在债券现券、外汇、航运衍生品和利率互换等产品领域建立了集中清算机制。2016年，上海清算所中央对手方的清算笔数为479.8万笔，清算量65.4万亿元。

（五）金融市场基础设施的经验总结

回望过去，在短暂的发展过程中，我国银行间市场已建立起了安全高效、功能较为齐备的金融市场基础设施体系。从发展经验看，我国银行间市场基础设施建设的巨大成就主要取决于以下因素：

一是重视基础设施顶层设计。我国大部分金融市场建设源于上世纪80年代以后，金融市场基础设施也伴随着金融市场的发展而逐步建立和发展。在国家统一推动和决策部署下，我国金融市场各类型基础设施逐渐建立，登记、交易、托管、结算的基础设施由原来的分散、混乱状态，逐步演变为当前交易所场内市场和银行间场外市场两个层次。

二是根据市场发展情况不断完善基础设施建设。我国金融市场基础设施的建设是一个与时俱进、不断创新的过程。银行间市场的发展要紧跟经济发展步伐，而基础设施建设也要满足市场发展的需求变化。因此，金融市场基础设施的建设不能够是一层不变的，而是一个不断完善的过程。

三是强调对金融市场基础设施的严格管理。加强对金融市场基础设施的严格管理既是国际经验，也是我国历经多次风险事件实践而来的宝贵教训。按照国际一般理论，金融市场基础设施由于存在外部性问题，因此完全依赖自身很难保证其追求安全高效的公共政策目标。另一方面，由于金融市场基础设施位于金融市场的核心环节，一旦出现风险，对金融市场的影响是破坏性的。因此无论从哪方面来看，都需要对金融市场基础设施进行严格管理。

二、接轨国际：上海清算所的成立与发展

2008年国际金融危机以来，国际金融市场动荡不安、黑天鹅事件迭出，突显金融市场基础设施的重要性。上海清算所自2009年成立以来，就以国际化的视野、按照国际标准开展自身建设和发展业务。

一是在发展利率、汇率、信用、商品等多种业务的同时，严格按照国际标准开展风险管理体系建设，建立了以清算会员制度、多边净额轧差、保证金制度、清算基金、风险准备金、违约处理机制等为主要内容的全链条、瀑布式风险管理机制。2016年8月，上海清算所正式将外汇期权纳入中央对手清算业务，成为全球首家提供场外市场外汇期权中央对手清算服务的清算机构。外汇期权纳入中央对手清算业务进一步完善了银行间外汇市场清算体系，顺应了国际场外衍生品清算的发展趋势，对上海建设成为全球性人民币定价和清算中心具有重大意义。

二是以面向全球市场的思路开展业务。目前，上海清算所的业务主要集中在中国境内，但上海清算所始终以面向全球的思路提供市场服务。截止目前，上海清算所已经与多个同业机构签订了合作备忘录，相互洽谈业务合作，或互派人员现场学习和交流研讨。

三是严格按照《金融市场基础设施原则》（PFMI）开展自评估，在上海清算所官方网站公开披露自评估报告，并于2015年接受了中国人民银行等监管机构组织的外部评估。

四是积极促进跨境监管协调，积极向境外监管机构申请跨境中央对手方资格，以期更好地为国外市场提供服务。2016年5月，上海清算所获得美国商品期货交易委员会（CFTC）颁发的临时豁免不行动函，并向CFTC提交了豁免注册衍生品清算组织的申请。2017年3月，上海清算所还将向欧盟申请第三国中央对手方（TC-CCP）的资格认证。

三、展望未来：金融市场基础设施建设仍需努力

（一）完善金融市场基础设施的法律基础

健全的法律基础是金融市场基础设施正常运转的保障。鉴于金融市场基础设施对于金融市场运行的重要作用，一方面需要不断完善金融市场基础设施的立法体系，充实金融市场基础设施运行的法律依据；另一方面推动法律环境的完善，制定出行之有效的法律措施，避免因存在法律不确定性而阻碍金融市场发展及可能出现的系统性风险。

（二）促进金融市场基础设施的对外开放

境内外基础设施通过多种形式实现战略合作、互联互通，形成金融机构“引进来”和“走出去”的重要纽带。未来，应当顺应我国金融市场对外开放趋势，加强金融市场基础设施互联互通合作，积极“引进来”和“走出去”，完善金融市场基础设施的治理，提高服务水平。

（三）努力提高基础设施国际认可度

根据PFMI等国际公认准则，实施金融市场基础设施评估，积极进行相应整改。通过双边对话等方式，积极推动监管机构的国际互认，实现“合规替代”。鼓励金融市场基础设施向境外监管机构进行注册，实现“评估认可”。

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