1. 整体行情依然维持震荡格局
（1）增量资金有限严重制约行情大幅上行
去年以来的三轮股灾给投资者造成的心理阴影依然是较大的，这从近期市场的成交量并没有出现持续大幅上升， A股市场的投资者对股市中长期的走势依然是较为谨慎的，这是制约场外资金大幅进入场内的重要因素。
（2）投资者的交易模式正由“看长做短”向“看短做短”转变
当前的市场走势的确与2014年底有着非常相似的特征，如周期复苏和蓝筹崛起等，同时也公布了深港通和亚太自贸区等政策，当前与2014年底的区别在于：2014年底投资者的“看长做短”特征非常明显，即有个非常明确的长期预期（如国企改革、一路一带和自贸区等），而当前处于这些政策的“落地期”，并且当前所依赖的“周期复苏”和“保险举牌”都仅仅是短期逻辑，在未来一段时间存在很强的不确定性，这就倒逼投资者的交易模式向“看短做短”转变，从而难以形成大的趋势性行情。
（3）无风险收益率下行空间有限，制约估值水平的进一步提升
当前阶段与前几年阶段有所不同，前几年投资者不怕经济下行，甚至看到经济下行比较开心，因为对政府降准降息的预期就变的更强，这也是提升2014-2015年牛市估值水平的重要支撑，然而在当前阶段甚至明年全年，当经济出现阶段性下行时，汇率贬值预期、大宗商品涨价、房地产泡沫以及整个社会的杠杆水平较高都是制约未来货币政策继续宽松的掣肘，从而使得无风险收益率在未来一段时间内难以出现大幅下行，从而制约整体估值水平的进一步提升，而当前整体A股的估值依然处于较高水平，特别是一些中小板和创业板的个股。
图表1:2015年1月-2016年11月上证和创业板月度成交金额和月度涨跌幅
数据来源：Wind资讯
图表2:2014/01/02-1月-2016/12/01银行间10年国债到期收益率一览
数据来源：Wind资讯
2. 结构性行情依旧、重个股轻行业
（1）市场原先“讲故事”的逻辑越来越少并且有些逻辑被市场所厌倦
近期一些市场传统的主题炒作逻辑，如原先到年底会大幅炒作的高送转概念，在近期由于受到监管的限制，短期内资金流出明显，板块赚钱效应也明显小于往年。深港通公布后，也并没有带动相关板块个股上涨，尽管它在额度和标的范围上较沪港通有明显的改善，但是在短期内，整个市场投资者根据之前沪港通的历史经验，对于深港通开通的消息反应比较平淡。以及亚太自贸区也并没有像上海自贸区一样带来强烈的板块效应。
（2）“资产荒”和“存量资金博弈格局”并存
“资产荒”是从大类资产的配置的角度来说的，整体来看，当前在房地产投资受到严格管控，常规债券和非标资产的收益率普遍较低的背景下，来自于楼市和债市的资金进入股市的意愿是很强的，但是由于去年以来的三轮股灾，给投资者造成的心理阴影依然是较大的，这从近期市场的成交量并没有出现大幅上升、空仓投资者的比例以及投资者的“看短做短”的交易模式都可以说明当前市场依然是存量资金博弈的格局。
（3）“举牌”和“股权变更”等事件将会加剧行情的结构化
进入2016年以来，整个A股市场上市公司被“举牌”的事件越来越多，如万科A被宝能系举牌、嘉凯城和廊坊发展被恒大举牌、中国建筑和吉林敖东被安邦举牌，同时在监管对部分行业的定增并购和壳概念炒作的政策收紧的刺激下，通过“股权变更”手段达到变相借壳上市的案例也越来越多，如四川双马被直接要约收购、武昌鱼大股东股权地位变更等。这些事件的背后都折射当前阶段社会资本的配置压力较大，叠加当前市场处于存量资金博弈和“故事少”并存的格局，“举牌”和“股权变更”该类事件会成为创造市场热点的重要催化剂，相关个股会受到资金的青睐，从而在阶段性会加剧行情的结构化。
3. 经济短期企稳、中长期下行压力依存
（1）上市公司三季报利润明显好转、PMI和PPI等经济数据表现靓眼
全部A股16Q3净利润累积同比上涨至1.9%，中小板、创业板净利润同比表现依旧突出，16Q3累计同比分别为21.3%、44.3%。从前三季度的A股上市公司整体业绩来看，全部A股16Q3/16Q2/16Q1归属母公司净利润累计同比分别为1.9%/-4.6%/-1.9%，剔除金融后为12.7%/1.0%/2.6%，再剔除两油后为16.3%/6.7%/8.3%，净利润增速均大幅回升。进一步分析单季度表现，全部A股16Q3/16Q2/16Q1单季度归属母公司净利润同比为17.5%/-7.0%/-1.9%，剔除金融后为42.1%/-0.2%/2.6%，再剔除两油后为38.8%/5.7%/8.3%，3季度净利润增速大幅回升。从环比的角度来看，16Q3全部A股、剔除金融、再剔除两油的归属母公司净利润环比增速分别为-6.6%、-6.8%、-3.5%，高于2010年以来3季度环比增速的平均值-8.1%、-10.0%、-11.7%。同时近期公布的PMI和PPI的数据也表现靓眼，其中2016年11月制造业PMI数值达到51.7%，较前值上升0.5个百分点，延续上行走势，升至两年来的高点。
图表3: 2010-2016年三季度环比数据与同比数据对比情况
数据来源：Wind资讯
图表4: 2005年1月-2016年11月制造业PMI及其分项指标变动情况
数据来源：Wind资讯
（2）工业投资低迷、房地产调控政策延续、财政加杠杆空间有限
从一些宏观的数据来看，如今年前三季度的固定资产投资增速为8.21%，其中工业投资依然低迷，增速只有3.2%，基建投资增速则达到19.4%，明显要高于历史同期水平。如果剔除基建投资的拉高因素影响，固定资产投资增速只有4.8%，从这个角度来看，政府主要是通过加大了基础设施建设这种逆周期政策的投入力度来维持GDP的增长。然后在2016年的国庆期间，政府因地制宜地出台了一系列地产调控政策，并且短期内这种调控政策难以出现松绑。此外，据统计今年1-9月份的财政预算赤字率就已经达到2.75%，全年超过3%这个所谓的安全警戒线应该是大概率事件。同时当前阶段国内非金融企业的居高不下的杠杆率水平也会成为当前阶段制约政府进一步加杠杆的空间。然而稳增长又是国家的一项重要的任务，今后几年的投入量也不会出现大幅的减少，防风险会放在首要位置，同时叠加2017年的房地产投资压力逐步加大以及基建投资的回报率较低的双重压力，明年经济出现进一步下滑的压力依然很大。
图表5: 2000-2016年前三季度固定资产投资完成金额及增速变动情况
数据来源：Wind资讯
图表6: 2000-2016年前三季度房地产开发投资完成金额及增速变动情况
4. 定增并购等再融资政策将会收紧
（1）当前阶段上市公司再融资方式简介
在当前阶段国内上市公司的再融资方式主要分为权益类融资和债务（权债结合）类融资这两种融资方式。权益类融资主要包括定向增发、公开增发和配股，其中定向增发的发行对象不超过10名机构投资者，配股是向上市公司原始股东进行募资。债务（权债结合）类融资主要包括公司债发行和可转换债券，其中公司债是在交易所市场公开发行、可转换债券是向社会公开发行并且原有股东具有优先认购权，在触碰转股条件时，可以转换成公司的股票。
图表7: 当前阶段上市公司再融资方式一览
数据来源：Wind资讯
（2）定增审批数量骤减和IPO发行节奏加快或暗示定向增发政策收紧
从监管的对定向增发的审核速度来看，2016年下半年较上半年明显放慢，正常从递交材料到最终的发行需要五个月左右的时间，而进入下半年审核周期要变成10个月左右，从批文的数量来看，也出现了逐月下降的趋势。从IPO批文下发的节奏来看，今年前10个月基本保持在平均每月两批次的发行节奏，而月均筹资规模维持匀速增长的趋势。而进入11月以来，频次达4次；而在过往单月频次一般为2次。从批发的数量上看，今年上半年证监会每月核发IPO批文的家数分别为7家、9家、15家、14家、9家、16家；至7月份开始，下半年下发批文的家数明显增加，7到10月份分别为27家、26家、26家及28家，而11月累计达52家，约相当于3-6月四个月的总量。今年以来，证监会已累计下发了131家新股发行批文，而目前IPO排队企业(包括已过会)仍多达711家，原本预计要好几年才能排完队的IPO企业，若按照11月每月52家批文的速度不变，未来约一年多点时间就可以消化完所有排队企业。从这两个角度来看，监管的态度是将融资方式从非公开向全面公开方向在引导。
图表8: 2016年1月-11月新股月度发行量
数据来源：Wind资讯
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