我认为投资高手一定是在低风险的情况下获得理想的收益。
高风险高收益本质上是在赌博。
你想靠赌博长期赚钱？
先看看自己的八字够不够硬~
高风险高收益实际上是指，因为风险很高，对方要给投资者更高的溢价来吸引投资者。
如果高风险确定能带来高收益，那就不是高风险了。如果能理解这一点，最起码能帮你过滤掉90%的坑爹理财产品！
如果八字不够硬的话，就来看看“大隐于市”今天介绍的这个无风险的套利机会，在没有杠杆的情况下年化收益率大约是21%。
故事背景：
这个故事有三个主人翁：易安信(NYSE：EMC)，戴尔和VMware(NYSE：VMW)。
戴尔大家都很熟悉了，这里不多介绍了。
总部位于马萨诸塞州霍普金顿的EMC是一家拥有36年历史的商用数据存储产品公司，市值约为510亿美元。
EMC专注于不太受云计算革命影响的高端企业储存设备。
EMC的商业模式叫做联盟制商业模式：以传统的EMC的业务为核心，VMware、RSA和Pivotal在外围展开新的业务。这个模式一直饱受华尔街的赞赏，因为它可以让母公司在获取新公司利益的同时不妨碍新公司的创新。
VMware是一家提供云计算服务和硬件虚拟化软件的企业，它的第一大股东就是EMC，其拥有VMware大约81%的股权。
套利机会：
这个套利机会来自于戴尔2015年10月份以670亿美金的约束性要约试图收购EMC。
这份要约很有意思：戴尔向EMC股东支付每股24.05美元的现金，由于EMC持有81%的VMware股份，EMC股东的每持有1股股EMC的股票还可以获得0.111股VMware的追踪股票。
在约束性报价中，戴尔预计将于今年5月-11月之间完成这笔交易。
那么EMC和VMware现在的股价是多少呢？
EMC目前每股价格是26美金，VMware每股价格是50.84美金。
以戴尔的要约价格来算，EMC到底值多少钱呢？
戴尔收购价格由两部分组成：
1.戴尔将给EMC的股东每股24.05美金的现金；
2.EMC的股东每持有1股EMC可以获得0.111股VMware的追踪股票。
以目前VMware50.8美元的股价来算，如果戴尔收购EMC成功，EMC的股价最终会是28.84美元(24.05+50.8x0.111x85%)。
为什么要以VMware目前的股价来当做是最终收购时的价格呢？
主要是因为投资者可以通过买入VMware的看跌期权(Put option)来锁定目前VMware的股价。
另外，乘以85%是因为戴尔给EMC股东的是VMware的追踪股票，不是普通股。追踪股票和普通股的唯一区别就是追踪股票没有投票权，所以一般市场给追踪股票10%-20%的折扣，这里就按15%的折扣来算。
EMC的下行空间有限
为什么市场没有直接给出28.84美元的价格呢？
因为市场主要担心两个事情：
1.收购告吹：
在大多数情况下，并购套利的最大风险来自于收购告吹。戴尔本身有着120亿美金的债务，而且戴尔已经私有化了，融资比较难，如果戴尔最后没能够凑够钱收购EMC，那么28.84的价格必然实现不了。
2.VMware股价下跌：
在这份约束性报价中，VMware的最终股价决定着这笔套利究竟能有多少利润空间。如果VMware股价持续下跌，那么这笔套利的收益必然下降。
我认为以上提到的风险，一个不足为虑，一个可以对冲掉。原因如下：
1. 收购告吹并不会带来投资损失：
为什么呢？
关键是在于这份约束性合约的附加条款。在这份约束性条约中，戴尔和EMC达成了以下协议：
如果戴尔取消这笔交易，戴尔将向EMC支付40亿-60亿美金的赔偿。如果EMC取消了这笔交易，EMC将向戴尔支付25亿美金的赔偿。
首先，EMC的CEO于上个月已经公开表示，大股东们完全同意戴尔的报价，所以EMC单方面违约的概率几乎没有。
其次，如果戴尔真的筹不够600亿美金，那么戴尔就必须赔偿给EMC40亿-60亿美金。
市场对EMC的正常估值在24-26美金之间，市值大概是460亿-510亿美金之间。
如果根据这个估值，戴尔赔偿EMC40亿-60亿后，EMC市值最少应该在500亿-570亿之间，如果赔偿的全部是现金，那么市值可能会更高。
500亿-560亿的市值意味着，即使戴尔的收购告吹，EMC的股价应该也在26-28美金之间。
这也就意味着以26美金的价格买入后，即使这个交易告吹了，也不会赔本。
2. VMware股价下跌空间有限，并且可以对冲掉下跌风险：
假设最后戴尔收购了EMC，以现在的26美金的价格买入EMC，VMware的股价要跌到多少才会亏本呢？
这个很好算。(26.09-24.05)÷0.111÷0.85=21.6美元
换句话说，VMware的股价在未来半年内，从50.8美金下跌到21.6美金，下跌57.4%，你才会亏本。
VMware可是美国前五大云计算提供商，目前PE21.7倍，本身的盈利能力，业务模式都没什么问题。如果VMware下跌57.4%，VMware的PE将不到13倍。
一个毛利84%，净利润率15.3%，营业收入65亿美金，净利润10亿美金的暴云计算公司，市场只给13倍PE的概率应该是非常低的。
如果你不放心，害怕波动性，你还可以现在直接把VMware的下跌风险直接对冲掉。
你可以买入EMC的正股的同时，立刻买入VMware的行权价为51美金，期限为半年的put option(看跌期权)，这种期权目前的成本是5.5美金。
套利空间可观：
下面“大隐于市”为大家列出两个交易策略，在不同的策略下，套利利润也不相同。
1.买入EMC的股票
这种投资方法本质上是相信VMware的股价不会跌到30美金以下，而且目前50.8美金的价格也不算高，未来还有上涨的可能。
对VMware这种还在快速增长的企业，给个20-25倍PE还是比较正常的。
如果按照最后成交价格50美金来算，这种策略的半年收益率是10.6%。
计算方法如下：
(24.05+0.111x50x0.85)-26=2.76美金
2.76÷26=10.6%
整个投资的时间期限为半年，所以年华收益21%。
这种交易策略的风险是VMware股价的剧烈波动。
2.买入EMC股票和VMware的看跌期权(put option)
这种方法的好处是锁死了目前的利润，但是依旧保留了部分上涨空间。
如果VMware股价下跌，投资者可以行权看跌期权，从而保证了目前的收益。
如果VMware股价上涨，投资者可以放弃行权。
目前VMware行权价为51美金，期限为半年的看跌期权交易价格大概是5.5美金。
所以每0.111股VMware的看跌期权成本是0.61美金。
在这种策略下，投资收益是：
(24.05+51x0.111x0.85-0.61)-26=2.25
2.25÷26=8.7%
所以在做对冲的情况下，年化收益为17.4%。
结语：
EMC的套利最大的亮点是下行风险低，很难亏本。
一般来说，这种并购套利最大的风险来自于收购告吹。但是戴尔收购EMC这笔交易里，下行风险非常低，这主要是因为约束条约里规定了如果戴尔违约，必须赔偿EMC40亿-60亿美金。
与此同时，这笔套利的上涨空间比较大。即使对冲掉VMware股价下跌的风险后，年化收益率也高达17.4%。
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