1“营改增”来了
2016年3月23日，财政部国家税务总局下发了《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，要求将金融业等全部营业税纳税人纳入试点范围，由缴纳营业税改征增值税，自2016年5月1日全面推开。具体印发文件四份：《营业税改征增值税试点实施办法》、《营业税改征增值税试点有关事项的规定》、《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》和《跨境应税行为适用增值税零税率和免税政策的规定》。（来源：广发瓜哥）
2“营改增”与票据业务
《营业税改征增值税试点实施办法》规定了：增值税税率为6%；对销售服务进行了定义，把贷款服务等金融服务纳入到了销售服务的范畴，并明确规定买入返售金融商品利息收入、票据贴现等取得的利息及利息性质收入，按照贷款服务缴纳增值税。此外，附件第五条还指出各类资产管理产品等衍生品金融商品转让属于金融服务需要缴纳增值税。（来源：广发瓜哥）
《营业税改征增值税试点有关事项的规定》第三条对销售额进行了界定，其包括：贷款服务，以提供贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额；直接收费金融服务，以提供直接收费金融服务收取的手续费、佣金、酬金、管理费、服务费、经手费、开户费、过户费、结算费、转托管费等各类费用为销售额。金融商品转让，按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额。转让金融商品出现的正负差，按盈亏相抵后的余额为销售额。若相抵后出现负值，可结转下一纳税与下期转让金融山坡销售额相抵，但年末仍为出现负差的，不得转入下一会计年度。金融商品的买入价，可以选择按照加权平均法或移动加权平均法进行核算，选择后的36个月内不得变更。金融商品转让 ，不得开具增值税专用发票。
《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》了免收增值税项目，其中涉及票据的部分有人民银行对商业银行再贴现；金融机构之间开展的转贴现业务。此外，第二十条规定被撤销金融机构以票据等财产清偿债务，被撤销金融机构，除另有规定外，不享受被撤销金融机构增值税免税政策。
《跨境应税行为适用增值税零税率和免税政策的规定》：与票据无关
3增值税与各票据业务品种
直贴：《营业税改征增值税试点实施办法》第一条规定，在境内销售服务等应当缴纳增值税，不缴纳营业税，该办法附件指出票据贴现等取得的利息及利息性质收入，按照贷款服务缴纳增值税。票据贴现利息收入按照贷款服务利息收入需要交纳6%的增值税。有关此点，有争议，部分同业意见一致认为：全额按利息收入征税。
转贴现：《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》中，明确指出金融机构之间开展的转贴现业务免收增值税。有人认为，这一点应该指的是持有期不纳税，如果转贴现票据再卖出，其实现的价差部分需要缴纳增值税。经初步讨论，我们认为，转贴现买入再卖出如果也纳税，存在重复征税嫌疑，与营改增降低企业税收目的不统一，即转贴现应不缴纳增值税。（来源：广发瓜哥）
再贴现：《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》与人民银行发生的再贴现业务不缴纳增值税。目前再贴现业务上商业银行回购式卖出，是负债业务，本身不需要纳税。
买入返售：《营业税改征增值税试点实施办法》附件指出，买入返售金融商品利息收入按照贷款服务利息收入交纳增值税。即逆回购业务改革后需缴纳增值税。
资管计划：《实施办法》规定理财产品、各类资产管理产品、各类金融衍生品的转让收入也需缴纳增值税。可能意味着票据理财产品、票据资产管理产品和票据创新衍生品交易收入也要缴纳增值税了。有关此点，有争议认为：一，上述交易如果理解为金融商品转让，则可以按照买入卖出的价差纳税了；二：直贴端已经全额征税，此处再征存在重复征税嫌疑，应不纳税。
4两个问题
1.转贴现票据再转卖如何征税？（来源：广发瓜哥）
初步分析不应纳税，原因如下：
其一，营改增的核心目标为帮助企业减负，实现供给侧改革，消化产能过剩，实现经济企稳增长。若买入不持有到期而转卖需缴纳增值税，金融企业税负将大大增加，其必然会转移定价至实体企业，与整体税制改革的目的不统一。
其二，买入返售及票据资管产品需缴纳增值税并不能成为转贴现（买入转卖等）需缴纳增值税的理由。产品性质的不同决定了两者纳税与否的动机不同，买入返售及票据资管有转移贷款，助推资产出表的嫌疑，将其纳入MPA考核正是基于其扰乱市场的可能，对其征收增值税与将其纳入MPA考核的精神一脉相承。而转贴现则不同，其业务模式相对简单，游离于监管之外的可能性较低。
2.资管怎么征税？
有关此点，参考上一部分：《实施办法》规定理财产品、各类资产管理产品、各类金融衍生品的转让收入也需缴纳增值税。可能意味着票据理财产品、票据资产管理产品和票据创新衍生品交易收入也要缴纳增值税了。有关此点，有争议认为：一，上述交易如果理解为金融商品转让，则可以按照买入卖出的价差纳税了；二：直贴端已经全额征税，此处再征存在重复征税嫌疑，应不纳税。
小结：除直贴需明确缴纳增值税外（主流意见为全额），有关转贴现、资管计划等如何纳税有争议。
5“营改增”对票据业务影响量化分析
营改增前，票据业务除直贴需缴纳5.5%（5%的营业税+其它）外，其余票据品种不需缴纳营业税。5月1日后，除转贴现持有期、再贴现外，其余品种均须缴纳增值税。初步测算如下：一般计税法；进项税额，并不包括利息支出
假定案例一：假定全额纳税，一笔1亿业务，直贴利率3.6%，180天，贴现利息收入180万【100,000,000*3.6%*（180/360）】
之前：其需缴纳营业税=贴现利息收入*5.5%=9.9万
营改增之后：需缴纳增值税=贴现利息收入*6%=10.8万
营改增导致税收增加0.9万（10.8万-9.9万）
若贴现利息收入维持原来的水平，即180万（我行加点后的贴现利息收入扣掉增值税后等于原贴现利息收入扣掉营业税）需使得1亿（3.6+X）/100*（180/360）-10.8万=180万-9.9万
计算X=0.018即我行需加价约2bp（来源：广发瓜哥）
假定案例二：一笔回购业务，1亿，回购利率3.4%，180天，回购利息收入170万
营改增后续缴纳增值税=170万*6%=10.2万
若维持原有回购利息收入，需使得加点后价格带来的利息收入扣除增值税后等于原回购利息收入，即【100,000,000（3.4+增加成本）/100*180/360】-102，000=1，700，000
即增加成本=0.204，即增加成本约20bp
抽象计算如下;
假定金额为A，票据利率为P，加点值为X，增值税率为6%，半年期，起初不需缴税，除X外，其余均假定为固定值。为保持收益不变，营改增后应当有：加点后的利息收入扣除增值税税后应当至少等于营改增前的利息收入即应当有金额A*(票据利率P+X)/100*(180/360)- 金额A*票据利率P/100*(180/360)6%= 金额A*票据利率P/100*(180/360)
变换后有：X=0.06P，0.06为增值税税率，此种情况下，加点值=0.06*票据利率P，和其他因素无关。（来源：广发瓜哥）
综上，假定其它因素不变，可以判定直贴和转贴现（回购、资管等）各环节，实际利率水平至少要再加点22bp（直贴2bp+转贴现20bp）以上才能维持以前的利息收入。考虑票据价格对比其它资产处于相对高位（高于AA+次级债到期收益率30bp左右较长时间）、各类资产收益近期较为稳定（如十年期国债）、经济形势趋于好转、汇率波动保持平稳、货币政策持续定向非全面操作、电票推广等因素，我们有理由相信，中短期内票据价格将维持稳定或向下，即目前3.3%-3.5%的水平可能是一个高点。由此论，要保持之前的票据收益水平，回购、资管计划至少要加点20bp左右（0.06*3.3%=0.198,0.06*3.4%=0.204%）。此外，考虑增值税进项端尚未明确，除业务及管理费等科目外，仍有部分可能可以抵扣，实际增值税水平可能较测算略低，即加点20bP为相对高位水平，实际较此数略低。
另一方面，有关资管计划具体纳税影响，有争议，不考虑在内，对票据市场影响仅局限于直贴领域，影响约2bp，即1亿增加税收0.9万元左右，对票据影响较小。（来源：广发瓜哥）
6我们该怎么办？（假定最大化征税）
1.转移成本，加点定价：加点值=0.06*票据利率P（参考值：20bp）
如上，维持实际票据营收增长，至少要加点20bp左右。但应考虑票据价格弹性问题， 价格提升带来的收益增长和其导致的客户流失对比水平有待考量，届时可先行试加点，而后随行就市。此外，若考虑市场整体行情，在税负水平同等增加的条件下，其它资产相对较好、票据收益较低且部分税收政策不明前提下，可能导致票据市场持续低迷，票据资产的配置可能会有所降低。
2. 发票管理—可纳入进项部分较少
增值税实行凭票抵扣制度，只有增值税专用发票经过认证后方能进行抵扣。如进项端广告费、房租费、水电费、咨询费、购入设备、软件等业务管理费、资本性支出可以抵扣，应主要保管相关票据。实施办法规定，纳税人完税凭证抵扣进项税额的，应当具备书面合同、付款证明和境外单位的对账单或者发票。资料不全的，其进项税额不得从销项税额中抵扣。
3. 拓展新的票据品种。
最新数据显示，2016年第一季度M2增速再次超过13%，高于全面目标水平，与此适应，央行对贷款规模的控制将更为严格，传统的票据业务模式生存空间日渐收窄，因此拓宽新的票据业务模式或品种十分重要，实施办法等规定以货币资金投资收取的固定利润或者保底利润，按照贷款服务缴纳6%的增值税。这是不是意味着可以投资一些非保本票据非标产品？ ，此外，市场传闻，部分银行开始大规模进行买卖断过桥及开展资管计划，也不失为应对良策。
应加点值测算表
票据价格
增值税率
票据价格*增值税率
应加点值bp
3.42
0.06
0.2052
20.52bp
3.36
0.06
0.2016
20.16bp
3.3
0.06
0.198
19.8bp
3.24
0.06
0.1944
19.44bp
3.18
0.06
0.1908
19.08bp
3.12
0.06
0.1872
18.72bp
3.06
0.06
0.1836
18.36bp
3
0.06
0.18
18bp
2.94
0.06
0.1764
17.64bp
2.88
0.06
0.1728
17.28bp
7预测：贴现成本最多增加20bp
1.Wind数据显示，AA+次级债到期收益率近一个月均值3.18%，历史趋势表明票据利率超过AA+YTM最高值维持在+30bp左右，即未来一个月可预期票据最高利率3.48%。与此同时，历史数据表明，票据利率高于AA+次级债到期收益率的时间一般维持在3-4个月附近，而此次票据利率高于AA+次级债到期收益率从1月20日开始至今约3个月，基于此笔者判定，票据利率维持目前水平可能仍有一个月空间，而后下行概率增大。
2.此外，近日R007加权价格维持在2.3%附近，与之适应，常态票据利率应处于2.3%+1.1%+/-0.2%附近，即是票据利率应维持在3.2%-3.6%之间。但我们知道，资金成本虽然是影响票据价格的根本因素，但具体在每个时点，临时性需求因素往往导致票据价格偏离资金成本，因此3.2%-3.6%为一可能区间。
结合前两点，票据利率维持在3.2%-3.5%之间可能性较大（一个月内）。
具体考量，资金面虽面临缴税、准备金调整、MLF巨量到期、5.1营改增实施等负面因素，票据利率上行动力存在，但基于MLF续作及逆回购放量等可能，资金成本或维持平稳，因此票据利率短期内将大概率维持在3.3%附近或向下，其上行最高不超过3.5%-3.6%。
结论：假定最大化征税
票据价格
增值税率
票据价格*增值税率
应加点值bp
3.24-3.3
0.06
0.1944-0.198
20bp
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