A股主流盈利生态（4）重组的估值

今天加班，简写，以后有空再补充。

还是以游走在ST边缘的目前最小市值非ST股——申科股份为例。上次讲过了它重组的辛酸历程，本文用以往的一篇笔记来简单聊聊它重组后的估值计算。

估值带有很强主观性，理工的数学计算只能揣摩大致的取值范围，一只重组股复牌出来后的价格波动不仅受估值影响，更受市场氛围、行业热度、参与重组的对象、资金用途等多方影响。

本文先讲讲较为简单的数学计算。

先看一下申科当时重组的公告

“*ST申科2016年3月23日晚间公告公司拟向交易对方以15.51元/股发行1.18亿股支付现金2.64亿元共计作价21亿元收购紫博蓝100%股权

同时公司拟向华创易盛等5名对象以15.51元/股发行股份募集配套资金总金额不超过21亿元募集配套资金中华创易盛将认购15亿元认购股份数量为9671万股华创易盛原持有公司2064万股募集配套资金完成后其将持有公司1.17亿股持股比例达到29.06%将成为公司实际控制人

此次交易的标的公司紫博蓝网络科技(北京)股份有限公司是一家领先的互联网数字营销服务 公司主要从事代理百度搜狗谷歌神马等主流媒体 资源的PC端及移动端SEM产品提供数字营销 解决方案并利用自有系统为广告主提供SEO优化服务全案营销服务DSP服务网站建设及推广自有产品

交易对方承诺紫博蓝2016年度至2018年度实现净利润分别不低于1.3亿元1.7亿元和2.2亿元

本次交易完成后公司将成为从事轴承 制造和数据营销服务的双主业公司从而实现业务多元化发展”

从公告里可以看出华创易盛通过认购成为实际控制人本次交易未涉及资产剥离问题估计复牌后后续再进行资产剥离以达到净壳的目的

我们以此来计算一下估值

就申科的估值我们把它简化后可以从三个维度来看：

第一个维度就是协议转让价这个最简单这是交易双方达成的价格默契是定价最直接的参照目标一般而言复牌后的长期价格不会低于协议转让价因为接手方不是活雷锋按2月25日的公告中第三次终于成功的转让价为36.33元

第二个维度是大盘涨幅和同期类似复牌股表现这个实际上并不是真正的估值计算但因为市场情绪非常重要所以容易形成羊群效应在很大程度上影响定价可以统计一下同期或前期复牌票通常多少个板通过功课进行参考

第三个维度是通过估算市值来计算股价这个相对麻烦些我们讲得细一点

首先需要确定一个大框架：股价=总市值/总股本

分别来看：

总市值=停牌前原市值+收购资产的估值+募集配套资金

这三部分分别讲一下。

原市值通常不变除非资产剥离了具体到本次申科的发行方案资产暂时没有进行研究剥离我们就先假设它原来的那块市值不变

募集配套资金这个也简单总资金是多少就是多少看看公告表述：“同时公司拟向华创易盛等5名对象以15.51元/股发行股份募集配套资金总金额不超过21亿元”那么本次募集配套资金那么就是21亿元了因此第一部分和第三部分就出来了17.88*1.5+21=47.82

关于收购资产的估值我们要用行业PE估算一下

紫博蓝是互联网数据营销行业那么我们预测申科以后将转型互联网就要找同行业数据的PE原则是牛对牛弱对弱强弱平衡也就是说重组方牛我们就用行业里牛股的PE来估；重组方一般就用弱股的PE来估；在牛市就用行业最牛的PE来估在熊市就用行业最弱的PE来估关于互联网数据营销这一块上市公司中利欧股份和明家科技是典型代表当然还有其它企业可以慢慢找到数据支持我们简单看一下：利欧PE是107明家科技是405这两个都是曾经的大牛股

复牌时是熊市所以我们不能用牛股PE来估值就找互联网的平均PE低调一点

因为我们是持有方尽量把估值偏低一点没关系就按利欧打个6折（也可以查行业的平均数据60倍PE来算

先找到紫博蓝的净利承诺：“交易对方承诺紫博蓝2016年度至2018年度实现净利润分别不低于1.3亿元1.7亿元和2.2亿元”这是这是三年业绩承诺增长率很高对应的就是现在和未来的估值空间即今年末明年末后年末的市值空间我们用16年末1.3的最低净利来算那么这算出来就是很保守很低的估值了用1.3来算就是78亿47.82+78=126亿这就是保守估计后它的总市值

第二步我们来算第二部分总股本

总股本同样分为三部分：原股本用于收购的定增股本用于募集配套资金发行的股本

第一二块好算1.5+1.18=2.68亿

第三块略复杂一点募集配套资金一般要看是竞价发行还是定向发行如果是竞价发行股本数=募集配套总资金/竞价发行价竞价发行价绝大多数都比起价要高通常是翻倍在本案中注意公告是这句话“同时公司拟向华创易盛等5名对象以15.51元/股发行股份募集配套资金总金额不超过21亿元”这里的意思是定向发行不是竞价发行了如果公告改成“同时公司计划以15.51元/股发行股份募集配套资金总金额不超过21亿元”那可能就是竞价发行了计划是15.51元/股可能竞价后炒到最后实际是以30元/股发行那个发行股本我们就要用21/30而不是21/15.51了从申科的公告来看肥水不流外人田：“同时公司拟向华创易盛等5名对象以15.51元/股发行股份募集配套资金总金额不超过21亿元募集配套资金中华创易盛将认购15亿元认购股份数量为9671万股华创易盛原持有公司2064万股募集配套资金完成后其将持有公司1.17亿股持股比例达到29.06%将成为公司实际控制人”华创易盛作为实际控制人肯定是自产自销低价认购所以这一部分产生的股本也好算不超过1.18亿股跟买资产的股本一样所以最终总股本=1.5+1.18+1.18=3.86亿股那么最终申科的价格=126/3.86=32.64元也就是说复牌后我们用比较保守的估计可以大致得出一个估价33元那么这就是第三个维度的估价拿来和第一个估值维度的转让价比较起来大致相仿有一定可信度

需要注意的是，估值只是一个锚的大致区间，让你有一个大范围预期，它还受到市场氛围、资金炒作等多方影响，不可执拗偏激。