高送转股票为什么疯涨 现金流才是硬道理！

股价评估基础课一：高送转股票为什么疯涨 现金流才是硬道理

首先明确几个概念（在本系列基础课中通用）：

1.“普通股”和“优先股”有别：本文股价评估以“普通股”为前提，我们散户在股市能买卖交易的都是“普通股”。

2.散户买股票和机构买股票不同：散户买股票大都是为了“资本利得”，也就是买卖价差盈利，通常从买进股票起到最后卖出，只有一个“分红”收入，和最后卖出股票的收入两项，这是散户做价值评估最基本的假设。机构买股票多看重其长期（3-5年以上）的实体发展，股指体系与“散户现金流评估”不同，具体他们的估值方法可参见我们本专题三【股价评估基础课三：机构怎么选股票？】

3.什么叫“必要报酬率”、什么叫“期望报酬率”？二者有何不同？

“必要报酬率”理解为“最低工资标准”，它是客观存在的，比如借贷市场上当前利率是10%，那么你借来100块钱，它的最低回报也叫“必要报酬”就是1年10块钱，一年收成少于10%你就要“折本儿”亏钱了，它是最核心的风险控制指标。

“期望报酬率”理解为“预期能赚多少钱”，它是你投资决策那一刻主观决定的，比如你按照10%的利息借来100块钱投资A股票，预计A股票可以从1元/股1年上涨到1.2元/股，那么你预期收益率也叫“期望报酬率”就是（1.2-1）/1=20%，当期望报酬率20%＞必要报酬率10%的时候，投资人才会去投资，否则，他不会去干赔本的买卖；那么，散户股票估值最核心的内容就是评估股票的“期望报酬率”，通常，市场公认期望报酬率越高的股票买的人会越多，股价也涨的越厉害。

“期望报酬率法”基本原理：

期望收益率=期望股利收益率 + 股价增长率←（也是股利增长率，因为持有期间只有“分红”一项现金收入）

【例1】

A股票现价20元/股，从历史情况看A公司股利年均增长速度平均为10%，由此预计1年后分配股利1元。

①求此时该股票的期望报酬率是多少？

②假设当前股权市场的“必要报酬率”是15%，一年后A股的股价应该是多少？

③假设当前股权市场的“必要报酬率”是15%，现在是否适于买入股票？

解答：

①期望报酬率=预期股利报酬率+股价增长率（股利增长率）=1/20+10%=15%

②这里A公司年均股利增长10%，隐藏了一个条件，以后每年也增长10%，这里用到的是“永续增长”模型A/r：比如每年永远收入10万，当前银行利息2%的房子合理估值=10/2%=500万，这就是北京一套3居室合理的估值模型，每年都有的钱我们叫“永续模型”。

回到正题上，它必要报酬率是15%，每年股利自然增长10%，也就是说它只需要承担的风险降低到了15%-10%=5%

那么一年后股价=一年后的“永续股利”/风险折现率5% = 1×（1+10%）/（15%-10%）=22元/股

③期望报酬率15%=必要报酬率15%，投资人不会干不赚钱的买卖；

因为一年后股价合理为22元，那么据此折现一年，22/（1+15%）=19.13元，20-19.13元=0.87元是投资人必备的“跑腿费”，也就是说除非现在股价跌到19.13以下，否则投资人都不该购买该股票。

上例是看着股价给人家“瞎比划”该不该投资，“站着说话不腰疼”，那么如果自己海选股票呢，在事先不看股价只看“高送转”股利的情况下，怎么合理评估股价呢？

【例2】

B公司是创业板股票，最近几年一直是“高送转”龙头，2016年6月底分配的股利是2元，预期未来3年该公司股利增长维持20%的增速，之后降低到12%增速水平。考虑到创业板公司风险较大适用的必要报酬率为15%，据此，请估计该股票当前合理价值是多少，如果该股现价78元/股，是否可以继续介入？

解答：

这个案例就更贴切投资实务，它股票每年的“股利”、“增长率”都是变化的而且没给你现在实际的股价，你无法通过“期望报酬率”与“必要报酬率”比较确定是否有投资价值，这个情形特别适用散户“盲选”股票——先自己计算出股价再与现价比较，现价更低则买入，现价更高证明当前股价有水分应该规避。

①前三年固定20%增长下的股利现值=2×（1+20%）/（1+15%）+2×（1+20%）^2/（1+15%）^2+2×（1+20%）^3/（1+15%）^3=6.54元

②第四年开始永续增长股利现值=2×（1+20%）^3×（1+12%）/（15%-12%）/（1+15%）^3=

84.84元

③当前合理股价=①+②=91.38元，现在价格只有78元，价格＜价值，应该积极介入。

【总结】

①散户现金流估值最重要的因素是股价增长率g，这也就是为什么我们说“买股票就是买预期”，只有未来增长牛的公司（增长率高）它的股票才值钱。

②“高送转”打的是股利收益牌，同样价格水平下股利越高的股票自然更受到市场青睐，但它本身并不创造实际财富。

③“必要收益率”和时间周期 是最核心的两个风险控制指标，资金是有成本的，时间也有成本，所以，用更小的资金成本抓住最好的时机，这是每个投资者都必须面对的切实问题。

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