“一人独资公司”罕见过会 飞科电器剃须生意藏着太多秘密

IPO棱镜

“一人独资公司”罕见过会 飞科电器剃须生意藏着太多秘密

极为吝啬的研发投入和超大比例生产外包都是该公司致命短板，一旦革命性替代产品出现，公司上市当年营业利润有可能会下降50%以上甚至亏损

文 | 《投资时报》记者 丁凯

小家电企业寻梦资本市场仍在延续。日前，证监会公布IPO预披露企业名单，其中上海飞科电器股份有限公司(下称“飞科电器”)已成功过会。与此同时，该公司招股书也将研发、专利和外包生产等一系列细节问题曝光，其质量控制风险令人担忧。

招股书显示，飞科电器拟上交所上市，本次发行不超过5100万股，发行后总股本不超过40800万股，保荐机构为中信证券。IPO募资将主要用于上海松江、安徽芜湖个人护理电器生产基地的扩产项目。

《投资时报》记者采访业内人士表示，“作为国内电动剃须刀行业龙头，飞科电器近年录得不俗业绩，但公司股权高度集中、产品外包率高、研发投入低等诸多风险将为未来发展带来隐忧。”

控制人一股独大

飞科是一家专业从事剃须刀集小家电的研发、制造、销售于一体的无区域集团企业。

该公司招股书显示，公司股份总数为3.57亿股，首发上市前上海飞科投资有限公司和李丐腾分别持有该公司90%和10%的股份。其中飞科投资持股方分别为李丐腾与李洪积，持续比例分别为98％与2％，而李洪积为李丐腾父亲，这表明李丐腾为该公司实际控制人。在本次发行完成后，李丐腾直接和间接控制公司股份比例下降为87.5%。

飞科电器称，公司已建立较为健全的公司治理结构，《公司章程》约定7名董事中有4名独立董事，独立董事占据董事会的多数席位，且监事会主席由外部专业人士担任。

据记者了解，在飞科电器三位董事中，除直接控制人李丐腾外，林育娥为李丐腾妻子，现任公司董事、飞科投资总经理；金文彩则任公司董事、常务副总裁。

“这种实质上是‘一人独资公司’，在拟上市公司中间难得一见。由于一股独大，很多内部控制也难以开展，公司治理存在隐忧。”一资本市场人士对记者表示。

同时，一个细节也透露出上述担忧，公司重要职位财务总监竟长一段时间都无人担任。招股书显示，原财务总监夏滨于2013年8月31日从公司离职，直到2014年3月9日，胡莹才接任财务总监，其间空缺逾半年之久。

与此同时，劳动力成本不断上升将对飞科电器的成本控制带来一定压力。数据显示，2011至2013年，公司直接人工成本占生产成本的比重分别为15.37%、17.82%和20.18%。

由于飞科电器的企业管理水平落后，劳资双方矛盾重重。据知情人士透露，2014年，因飞科美容器具公司和飞科剃须刀公司合并，整合后剃须刀工厂员工工资水平大幅度下滑，员工在无人组织的情况下发生自主罢工，部分员工走出工厂上沪松公路拦截过往车辆，造成恶劣影响。

产品可持续性低

申报稿披露，飞科电器2012和2013年营业收入同比增速分别为13.69%和22.50%，2012年和2013年净利润分别为1.95亿元和2.91亿元，同比分别增长35.29%和49.11%。电动剃须刀为主营收入最主要来源，2013年占比为77.06%；其次为电吹风，同期占比为13.92%。

其中，飞科电器两大产品市场占有率领先。在电动剃须刀市场位居第一，飞科电器综合市场占有率为21.1%，飞利浦以21.0%占有率紧随其后；吹风机市场，2013年飞科电器位居第二达29.10%，低于飞利浦的32.61%。

但记者发现，在飞科电器亮眼的业绩背后，是产品外包比重的逐年上升。2011到2013年，其电动剃须刀外包产量占总产量的比例分别为71.04%、81.12%和78.66%，电吹风外包产量占比分别为32.17%、71.19%和79.47%。据资料显示，飞科电器向前五大外包厂家的采购金额占外包采购总额的比重超过90%。飞科电器2011到2013年的净资产收益率分别为83.43%、71.38%和53.99%，远高于九阳股份、苏泊尔等仅20%的净资产收益率。

对于生产环节的控制力减弱和产品质量风险提升，飞科电器在招股书中也表示，“外包厂家的一切生产经营风险都有可能直接或间接地导致公司产品销售的下降，从而影响公司的经营业绩，有可能导致公司上市当年的营业利润下降50%以上或者亏损。”

有分析人士称，企业产品外包风险增大，一方面企业对产品工艺质量控制较低；另一方面公司缺乏上游产业链，一旦供应链出现问题可能引发连锁反应，导致断货。此外，还将制约飞科电器工业设计能力和品牌号召力的提升。

同时，飞科电器存货增幅急剧上升。截至2013年末，公司存货较上年末增加1.3亿元，增幅为82.37%。对此，招股书解释称，2013年公司营业收入同比增长22.50%，而2014年春节早于2013年，公司在2013年末备货量相应增加。飞科电器的存货结构中，库存商品占94.62%，账面价值达2.73亿元。

与此同时，飞科电器则对产品研发投入极为“吝啬”。据招股书显示，2011到2013年，飞科电器的研发费用分别为1133.46万元、1267.87万元和1568.56万元，同期营业收入分别为14.88亿元、16.92亿元和20.72亿元，三年来飞科电器研发投入占营业收入均不足1%。

相比同行，2013年九阳股份研发投入为1.7亿元，占当期营收的3.19%，是飞科电器的三倍；飞科电器的主要竞争对手飞利浦，2013年研发投入为17亿欧元，占营收的7.29%，几乎是飞科电器的十倍。

在研发上“吝啬”，飞科在广告宣传上却出手大方。招股书显示，2011到2013年，其广告、促销及展览宣传费用累计55610万元，占同期营业收入的10.59%。

业内人士认为，飞科电器市场份额主要定位于中低端市场。与其主要竞争对手相比，飞科在品牌、技术投入上相对薄弱，容易存在核心技术受制于人的局面。未来企业想要突围，需在研发、设计能力上加大投入以寻求突破。

飞科电器还表示，未来公司经营关键仍然将依赖于电动剃须刀和电吹风的销售。“这意味着企业抗风险能力较低，一旦核心产品遭到同行或者外来者冲击，整个企业都将会受损。”中国家电商业协会营销委员会执行会长洪仕斌对记者表示。

飞科电器招股书上也表示：“如果公司不能采取有效措施提高自身产品的竞争力，公司产品的市场份额将有可能下降。一旦市场竞争加剧超出预期或者革命性的替代产品出现，公司上市当年营业利润有可能会下降50%以上甚至亏损。”

“市场上想在小家电一争高低的实力雄厚企业太多了，专业小家电有九阳、综合小家电有美的、格兰仕，小家电领域可开拓的空白空间都已被占领，飞科未来若想打开多元化的局面会很难。”产业观察家梁振鹏对记者表示。

另外，该公司本次募集资金计划投资于公司松江生产基地扩产、芜湖生产基地扩产等四个项目，募投项目预期收益是根据当前的宏观环境和微观市场情况进行测算的。但如果市场外部环境发生产业政策调整、市场竞争加剧、产品价格下降等不利变化，本次募集资金投资项目将有可能达不到预期收益。