对于部分逻辑不错，但是股价已经大幅度上涨透支了预期的行业，我们开始变得更慎重了。所以，主力研报短期主要的着眼点就是挖掘现在还没有充分被意识到的行业，动力电池，PPP，物联网，营销就是挖掘的延续。
【动力电池】补贴退坡回归理性、从追求高端到追求高性价比，第二梯队有望迎来明显边际增长、修复和第一梯队巨大的估值落差！
2017年、2018年补贴大幅退坡，补贴政策的支持力度明显向高续航、高能量密度车型倾斜。整体来看，长续航、高能量密度、低电耗车型可享受高补贴，低续航里程产品退坡幅度大，推动新能源汽车及动力电池产品结构趋向高端。
2017-2018年新能源乘用车推广应用补助标准电池能量密度标准
三元电池由于能量密度高等优势，更加符合政策支持方向，所以，三元电池，尤其是高端三元动力电池，出现供不应求，自2015年来装机量复合增速93%。LFP则增长缓慢，其3年装机量复合增速26%。
2017-2018我国三元和磷酸铁锂动力电池装机量（GWh）
在现有的补贴政策下，目前行业关注的热点在于高端电池领域，各电池厂商都在追求高能量密度的电池，进而导致高端电池供给偏紧，龙头公司受益明显，行业CR2不断走高。
2015-2018年动力电池行业装机量CR2
市场的忽视：补贴退出，回归理性，“平价”重估
根据相关政府部门规划，到2020年以后新能源汽车补贴政策将完全退出，补贴政策将逐步让位于双积分政策。补贴时代，补贴的支持驱动了市场供给端和需求端重点向高续航、高能量密度发展。实际市场需求来看，并不是所有的新能源汽车都要用高端产品，例如系统能量密度160Wh/kg以上，续航在600公里等高指标，随着补贴加速退出，预计下游主机厂的选择就会回归理性。
平价电池典型代表是磷酸铁锂电池和多元复合锂电池，能量密度虽不及高端三元，但二者技术和性能不断提升。在电芯能量密度上，当前经改进后的磷酸铁锂和多元复合锂电芯能量密度可达140-175Wh/kg，高于NCM333等部分三元材料。而磷酸铁锂和多元复合锂的低成本、高可靠等性能，使其性价比凸显。
常见锂电池正极材料比较
现阶段LFP和多元复合锂平均价格（税后）在1.05元/Wh左右，比NMC电池大概低150元/kWh。从单车带电量分别为30、50、70kWh的EV乘用车来看，每辆车可节约成本4500、7500、10500元。
LFP电池与三元电池成本比较
目前市场的关注重点在于高端动力电池需求的快速增长，但随着电池“平价时代”的到来，“平价”电池的增长存在着较大的预期差。我们认为，类似LFP和多元复合锂电池等“平价”电池性价比更高，预计部分主机厂2019年会逐步开始测试相关的低成本方案，2020年会迎来明显边际增长。
例如，需求端的A00乘用车、运营乘用车（A级车，包括出租、网约车等）、客车、专用车等价格较为敏感，追求性价格比的细分领域，并不一定需要高端动力电池。在未来A00级别的乘用车、A级运营乘用车量、客车以及专用车装机台数上升的情况下，预期这几类车型对高性价比电池的需求量将会快速提升。该部分需求，我们测算，2018年的装机量为21.5GWh，考虑高性价比电池在该类的渗透率提升，预计2020年可达37.1GWh，实际市场空间可达60GWh。
2020年高性价比电池需求量测算车型
从电池类型看，在“平价电池”市场领域，磷酸铁锂具备成本优势作为“平价典型”，2018年磷酸铁锂装机量仅21.6GWh，随着“平价”电池装机量的增长，磷酸铁锂电池和多元复合锂在平价的市场空间巨大。
从产业角度来看，市场需求由于此前受补贴政策导向，高端动力电池需求巨大，出现供不应求的现象，但未来随着补贴退出，以A00乘用车、运营乘用车、客车、专用车等经济性车型细分领域将更加注重性价比，也就是在“够用”的前提下，更加看重成本。同时，随着对“补贴技术门槛”的倚重下降，主机厂将由原先的单一龙头电池供应商转向多点供应，给具备成本优势和一定技术的二线电池企业带来成长空间。综上判断，具备成本优势、能够满足解决方案的高性价比电池需求，预计会在补贴退出后迎来明显的边际增长。
高性价比电池在乘用车已有配套，未来有望迎来明显边际增长。
2018年乘用车磷酸铁锂电池配套情况
目前资本市场一致给予高端动力电池企业较高的估值，而第二梯队的具备“平价”优势的电池企业估值较低，但是我们认为，随着补贴的逐步退出，新能源汽车市场将由政策驱动完全转向市场驱动，下游厂商对于电池的选择将会逐步回归理性，性能满足需求、性价比较高的动力电池类型有望迎来明显的边际增长，对应的具备成本、客户优势的平价动力电池企业也将迎来估值修复。
国内部分动力电池上市企业估值（PE-TTM）分化明显
【PPP】先政策底后估值底，接着业绩出现拐点，政策如果继续给力那么行业的反转趋势确认！
看总体规模：2018年Q4入库/落地/开工大幅翻转回升
入库总规模13.20万亿、同比+22.68%，落地总规模7.20万亿，同比+56.52%，其中Q4单季入库0.88万亿/同比+35.38%、落地0.89万亿/同比+74.51%，扭转之前持续负增趋势。
为了更好梳理PPP政策拐点与估值拐点的时间相关性，我们以园林PPP板块为例进行分析，发现前两次PPP政策拐点均领先于估值拐点大约1.5-2.0个季度。结合2018年Q3季度末是PPP政策底部的判断，2019年Q1季度或将是园林PPP板块估值底部。结合板块估值走势来看，2019年2月份以来园林板块的估值回暖行情有望持续演绎。
我们梳理了2018年以来部分园林PPP龙头的融资事项，发现2018年下半年以来融资次数和融资数额均明显增多，表明中央引导货币政策稳健宽松、鼓励金融机构加大对民企融资支持力度的政策正在逐步显现效果，2019年民企融资有望持续改善。
2018年PPP板块业绩增速也存在较明显前高后低的特点（2018年Q4季度数据暂时未发布，但是结合部分民营PPP龙头发布的2018年度业绩预告/业绩快报来看多数明显低于前三季度增速，表明Q4季度业绩增速依然欠佳甚至进一步下滑）。2019年Q2季度经济下行压力加大促使宽信用政策持续加码促使Q3季度国内信用环境有望迎来较明显改善，利好PPP板块业绩复苏回升。信用环境较明显改善叠加2018年H2业绩高基数因素消除，可能助推PPP板块在2019年Q3季度迎来业绩增速反转向上的拐点。
报表视角：信用渐宽促现金流改善，负债率或前高后低
受PPP政策整顿以及紧信用影响，2018年PPP项目融资及推进节奏不及预期导致板块业绩不及预期，根据第三章分析我们判断2019年Q3季度板块业绩增速将迎来挂点，此处不再赘述。为方便分析总结，我们以园林PPP板块为例，从历史数据对比可以发现园林PPP板块经营净现金流与资产负债率存在较明显负相关关系：经营现金流恶化、资产负债率均明显抬升，反之资产负债率降低。这主要是建筑施工业务垫资商业模式决定的。2019年政策持续疏导信用改善并着力解决政府部门以及国企央企拖欠民营企业款项问题，民营PPP板块经营净现金流预计将明显改善。
自2015-2016年以来PPP项目快速在全国推广落地，民营企业承接PPP项目建设周期多在2-5年（2-3年最常见），则可推算从2018年开始进入运营期的PPP项目将逐步增多。由于在建设期社会资本方需要先行投入资本金，在公司现金流量表里面体现为大量投资性现金净流出。伴随着建设完成进入运营期的PPP项目不断增多，社会资本方收到PPP项目相关的投资性现金流入将不断增多，促使民营社会资本方现金流量表中投资性现金流持续边际改善（短期由于依然有较多项目需要投入，因此整体投资现金流可能依然为负但环比改善将较明显）。
民营生态环保：铁汉生态/龙元建设/东方园林/岭南股份/东珠生态/文科园林；
【物联网】这个最被忽视的新基建却是5G应用之首，智慧城市和智能家居是最先突破的方向！
2018年12月，中央经济工作会议明确提出2019年要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设……”
5G的三大应用场景
5G的三大应用场景“增强移动宽带、海量机器类通信、超高可靠低时延”中，后两个场景都指向万物互联。因此，我们认为5G将给物联网注入新的发展动力。
5G海量应用场景，基本上以物联网为主
物联网新基建赋能智慧城市，NB-IoT三表有望开始放量
我们认为，物联网在2019年肩负“发挥投资关键作用”的重要任务，预计物联网与智慧城市结合将是大势所趋，既包括政府加大智慧城市建设预算，也包括运营商投资建设物联网通信基础设施。对此，政府+运营商双方合力下，NB-IoT三表有望成为2019年的发展重点。
NB -IoT 系智慧城市最优的广域低功耗连接技术
工信部2017年发布《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》，规划2020NB-IoT基站将达150万个，NB-IoT连接数将达6亿。截至2018年底，我国NB-IoT基站约100万，连接数约5000万，距离工信部目标仍有差距。我们预计2019年三大运营商将会进一步完善NB-IoT网络建设，同时发力NB-IoT的用户发展，措施可能包括设定指标、加大补贴力度等。
智能水表国内渗透率约24%，仍有较大提升空间，预计2020年的渗透率可提升至43%；
智能燃气表：“煤改气”政策强推下，燃气需求总量稳定上升，带来燃气表新需求。目前，智能燃气表（IC表/物联网表）渗透率大约在60%以上，其中以IC卡式为主，物联网表近两年渗透率快速提升。当前物联网燃气表以2G为主，但在2G退网趋势下，NB-IOT燃气表2018年成熟走向商用，2019年有望爆发。例如，NB-IoT燃气表龙头金卡智能，2017年全年试挂不足2万台，经过客户的小批量试挂、中批量验证，2018年正式开始商用销售，预计2018年出货约70万台。
智能家居的前提是单品的智能化，建议关注智能控制器
智能家居，将遵循“单品先智能化”（如智能家电、智能门锁、智能窗帘、智能电饭煲、智能照明、智能安防等），再“彼此联网协同”，最终实现整个智能家居应用场景的全系统智能化。
家居单品智能化的核心是智能控制器，叠加在智能家居发展中“新型智能家居硬件的出现与普及”会带来大量新的智能控制器需求，该领域的主要ODM供应商包括拓邦股份、和而泰等。
从智能控制器到单品智能化再到系统智能化示意图
物联网的应用具有垂直行业属性，各行业成熟一个发展一个，“多波次、接力式”；
从“净增量”来看，智能硬件(C)、白色家电(C) 、智能计量(B)列TOP3；
从“渗透率”来看，智能计量(B)、车联网(B/C) 、建筑/家居安防(B/C)列TOP3。
我国的物联网连接数构成预测（单位：亿个）
我们认为，多应用开花将推进物联网连接数持续增长，建议围绕以下产业链环节寻找投资机会：
具有通用性、与连接数增长正相关：日海智能（物联网布局较完善，通信模组份额领先，加强物联网平台、应用与智慧城市布局）、广和通（4G通信模组加速出货，5G模组进展快）；
与发展相对更快的垂直行业强相关：和而泰（智能控制器龙头，受益智能硬件/家电发展，子公司铖昌科技高频射频芯片技术实力强，订单快速增长，5G毫米波基站拓展空间大）；金卡智能、三川智慧、汉威科技（智能表计主力供应商，受益NB-IoT发展，包括运营商补贴与政府推动，预计2019年进一步放量）；移为通信、高新兴（车联网服务供应商）。
【营销】行业估值下降了八成，和阿里的合作看见了火花、抖音的火爆背后的赢家！
总体来看，1 月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期。所以我们认为当前营销板块处于估值修复的窗口期。
楼宇广告持续高景气，看好线上线下全域营销
我们当前依然看好楼宇广告高景气度持续，主要逻辑有以下三点：
（1）随着互联网广告成本的不断上升，线下楼宇广告 CPM 成本优势开始显现；
（2）传统行业广告主在楼宇广告的投放量不断增加；
（3）通过消费者闲暇时间来进行宣传广告转化效率更具优势。
根据我们的测算， 2019-2020 年线下楼宇广告的市场规模分别为 241.45、306.49 亿元，同比增速分别为 25.08%、26.94%，依然维持较高增速。
楼宇广告行业市场规模及增速
分众传媒与阿里巴巴共同推进“U 众计划”，实现全域营销。分众和阿里在双 11 初步合作成果显著，新客到店率和销售转化率大幅提升。
我们认为与传统的营销相比，全域营销有以下三个优点：
（1）全域营销的对象更为精准。消费者运营是全域营销的核心，通过多维度的大数据分析，使得对于客户的洞察更加敏锐和清晰。
（2）全域营销的触点更为多样化。全域营销的全媒体策略包含线上线下多种媒体，全方位的渗透到消费者的各个场景中。
（3）全域营销的客户粘性更强。全域营销联通了品牌数据、媒体数据和消费者数据，形成消费者行为数据的全链路可视化。同时更加注重广告的投后服务和产品的售后服务，培养消费者的品牌忠诚度和消费粘性，使得品牌广告的投前、投中、投后效能全面提升。
全域营销模拟示意图
抖音、公众号等自媒体崛起，推动广告代理平台高速发展
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