澄泓财经: 决战定制家居！谁能超越皮阿诺？ 自从金牌橱柜上市以来，我们就一直坚持力推，随着逻辑的逐步...

自从金牌橱柜上市以来，我们就一直坚持力推，随着逻辑的逐步兑现，我们的收益也随之水涨船高。而随着从股价6字头开始介入，到现在接近100元，金牌本年的行情也进入了收尾环节。

从目前三季报预告情况看，金牌全年的净利润大概率会站到1.7亿左右，超过了目前市场上绝大多数券商的预计。

而从其营收增速看，恐怕今年还留有余力，结合目前的网点铺设情况以及对明年上游涨价传导造成毛利提升的预期，我们中性预计明年的净利润为2.6亿左右，继续超过绝大多数券商的预期数据。

从操作上来看，我们认为今年已经接近了极限估值，未来几天也许还会上冲100，但空间真的不大了，年底能够站在90到95的区间就是胜利。而明年的看点在于切换估值、最终业绩的公布以及年报的高送转预期，另外明年很有可能公司还会推出配合高增长的员工持股计划，因而中性估计，明年的估值区间估计会在30到40pe之间波动。

其实从索菲亚过往的经历来看，市场已经对定制家居行业有了足够的认识，近年来索菲亚的动态PE长期维持在40 的状态，因而即便这两年地产减速的预期逐步凸显，但我们仍然认为可以对金牌这类强增长力的小型公司有更多一点的预期。

而以昨日收盘价96.58元计，则明年的股价涨幅将在22.6%到63.5%之间宽幅波动。就我个人而言，我还是相对乐观，更倾向于涨幅会超过40%的（即估值接近35PE）。

说完金牌我们不妨再聊聊定制家居行业，从我的认知来看，这是A股目前优秀程度仅次于白酒的行业：toC端业务，先款后货，现金流超棒，单笔业务仅收定金公司即可回本，投入产出比超高，冷关注（涨价易传导），行业处在集中前期。

如果你对这个结论还有疑问，不妨看看上表的基金持仓情况吧，除了两家竞争力较弱的皮阿诺和我乐家居没有机构关注（但这也导致他们成为了游资的乐园），其他6家公司全部有着超高的基金持仓比例（志邦比例较低，是由于中报时他才刚刚上市），而事实上，这8家公司仅有索菲亚和好莱客上市时间超过一年，从这点不难看出机构的超级偏爱——家居定制行业的基金持股集中度甚至大幅超过了前面涨的火热的锂电板块。

另一方面，消费升级是为了几年我们需要重点关注的一个趋势，而消费品公司的赚钱过程实际也分为了以下三步：产业链集中——定价权掌握——上下游一体化。在整个过程中，最赚钱的阶段就是产业链集中的部分，因为这段时间行业高速发展，企业野蛮生长，选对股可以享受业绩和估值的双击，选错也大概率会随行就市吃一波行业红利。很棒的是，目前家居定制版块就处在这个阶段。

对比美欧中厨柜行业，美国CR5高达50%，欧洲35%，我国CR5目前仅为15%，假设2020年前后全市场集中度介于欧美之间，来到40%左右，而行业第三公司的市占率达到10%左右，则这家公司进入稳定期后每年的销量大约在每年150万套左右，对应的营收规模约为130亿左右，考虑规模效应，届时净利润率若维持在13%到15%左右，则厨柜业务净利润为17到20亿左右，届时公司的成长性将会很低的，但由于现金流超棒，可以进行持续的大笔分红，则给予20pe，市值将达到340亿到400亿。这还只是厨柜业务，而目前大家都在全屋定制领域持续努力，因而不难猜到，未来家居定制行业的终极形态将会是何等的庞然大物。

以这个角度观察目前的市场，橱柜行业未来行业前三的位置将大概率属于欧派、金牌和志邦。

有了美好的前景，我们不妨再审视下当下的市场。从涨幅情况看，目前最有性价比的价值股是志邦股份。公司质地不差，上市以来却一直没怎么涨，目前还基本维持在大家的成本区间里。而最近一段时间市场频频异动，金牌大幅新高，欧派也在今天冲击涨停，未来几天，志邦有希望会被驻守的机构脱离成本区间，我们不妨目标保守点，就定在50元好了，那这个空间也强于目前的金牌。

而另一方面，有强度风险偏好的投资者也可以考虑下我乐家居，一旦三季报送股或者业绩持续飙升，公司很可能会迎来又一波拉升，毕竟这公司持股结构里没有机构，不用担心抛盘——我乐不涨则已，涨的话则很可能会复制皮阿诺的走势。而就算这些都没发生，目前足够低的市值也提供了一定安全性。

总而言之，家居定制版块是未来几年我们会持续关注的超级机会，也希望各位投资者能够跟我们一起收获深研带给我们的，丰硕的果实