2017年是我们星瀚投资正式起步的一年，良好的开端是成功的一半，从个人投资者向阳光私募投资管理机构的转变，总体来说比较顺利。我们在2017年年初和2016年年末前后时间分别开始运营的两期基金都取得了不错的正收益，股票多头策略的“水星领航基金”全年度获得了10%的收益，复合策略（股票多头和期指对冲）的“星瀚量化先锋”全年度获得了33%的收益。
几年来，从个人投资者到基金管理人，我们大的投资原则几乎没有变化，但对基金产品更加注重账户的波动控制。
其实我们每隔几个月都要重新回顾自己的投资策略，当前持仓是否与市场风向匹配？当前风控参数是否合理？我们最近犯过哪些错误、怎么改进呢？年底了，所谓总结也就是重新简要地、偏概念化地阐述一下我们平时都一直在不断审视的原则。
1，股市运动驱动力
每一个来到市场的投资者都需要问自己这样一个严肃的问题：是什么驱动股价上涨或者下跌呢？不能清晰回答这个问题的人，应该还没有认真的思考过自己的投资理念。
我们相信：公司基本面的变化是驱动股价运动的主导因素。研究公司的基本面及其可能的变化，是我们研究工作的主要内容。
但这并不意味着，股价运动一定来自公司基本面变化，在不同的周期上，就算基本面没有任何变化，其他因素也可以使股价上涨或者下跌；同时，我们也清醒地认识到，除了基本面，还有很多其它因素影响着股价变化，比如宏观经济周期、货币与财政政策、行业景气周期、股市牛熊转换、市场短期资金偏好等等。
看待股价运动驱动因素，我们基本上秉承以下几个原则：
（1）有限推理原则。不管对一个公司的基本面研究有多细致多深入，我们都不能100%的推断一定会发生什么。就算是上市公司董事长总经理本身，也经常不能准确预测公司在未来一到两年的经营状况，何况我们普通投资者呢？同样，就算我们对某个宏观经济变量的演变方向很有把握，也不能以此进行重大投资决策。宏观经济变量本身、以及驱动某些具体公司股价变化的过程，都是非常复杂的，往往超越了我们的分析能力。
（2）动态修正原则。投资的过程，我们把它看成是“假设-行动-观察-反馈-修正-再次假设-”这样一种动态修正的决策过程，需要时时审视原先的投资逻辑是否继续成立。
就如沈联涛在其著作《十年轮回》中所言，金融市场是一个历史过程，历史不会简单重复自己。投资是基于未来的游戏，而未来本质上是不可知的，我们都需要保持谦卑的心态。我们来到市场，不是为了证明自己的决策永远正确，而是为了让市场来验证它们是否正确。
（3）股价先导原则。长期的市场观察告诉我们，在A股市场中，股价走势往往会领先于基本面公开信息的变化。鉴于此，我们花了大量时间研究公司股价运动与公开信息之间复杂的相互作用关系。
索罗斯的“反身性理论”，一个简单明了的解释就是：股价走势本身会影响股价运行。很多时候，股价运动是多种因素的合力，市场多方聪明资金的“共谋”。与“经典价值投资者”不同，我们相信股价走势本身包含了很多有效信息，可以应用于具体投资决策当中。
2，投资研究方法
我们采取定性判断与定量分析并举的方式来进行投资研究与决策，尽量用具体数据来平衡容易受情绪影响的感性决策。
从根本上，我们承认不能掌握用高等理论，比如哲学、玄学、佛学知识、波浪理论、江恩理论、缠论、费波那契数列等来指导投资决策。从更加具备可操作性的角度来说，投资是基于普通理性决策的过程，大部分思维模式都属于常识判断范围之内。一般在公司商业模式、行业发展逻辑、管理层能力与抱负、公司产品用途与客户粘性、行业进入壁垒等方面进行定性判断，而在大量的其他投资因素分析中都采用了数理化方法辅助决策，为此我们发展了很多量化模型。
我们在使用的模型属于基本面分析模型的有：增速-估值模型，ROE-PB-GoB（净资产增速）模型，股息率-PEG模型等；属于交易参数分析和模型有：动量策略、相对强度模型、换手率监控等。
3，对回报的期望
在市场中获取高额回报也许是我们每个投资者共同的梦想，但其实不切实际的想法会在某些关键时刻影响投资决策，很多投资者会在高回报的诱惑下，不知不觉抬高了风险水平，从而在实质上损害了投资成功。
对回报的合理期望，与正确的投资理念一样重要，而且它的影响大部分在心理层面上，更加微妙更加不易消除。
我们不采用理财的思路进行投资，也不主要采用大类资产配置的方法进行投资布局。总体上，我们进行主动的投资管理，主动去承担一定程度的风险，以换取显著高于理财产品收益的回报。
我们也坚决不采用赌博方式进行投资，从不孤注一掷，从不想着买入只是碰碰运气（当然运气本身很重要），做好所有准备，良好回报是结果而不是原因。
大致上，我们把投资看成一门生意，就像经营一个工厂、一个饭店或者一个建筑公司。不同的是，其它生意大部分都是基于过程的管理，而独投资是基于思想的决策。一般生意在产品、服务、客户关系、对外关系、主管部门沟通、股东沟通、内部管理、资金周转、行业趋势分析等方面需要经营者付出各种努力，瞻前顾后谨慎决策，做投资也需要时时刻刻战战兢兢如履薄冰，深思熟虑的选择公司与布局资金，为了获取长期稳健的回报。
4，风险定义及控制
大家都害怕风险、也都注重风险管理。但我明白，只有用自己的语言描述出来什么是风险，才能真正认识它。更何况，和投资理念一样，风险也是个人因素相关的，同样的问题，对不同的投资者来说，实际风险水平、风险感知程度可能完全不同。
我们定义三重风险来源，一是个股层面，二是组合层面，三是心理层面。
个股层面上，我们定义的风险是一旦买入后，三到六个月内不得不止损卖出而造成的永久性损失。对每一个要买入的股票，都需要在基本面品质、行业景气周期、财务状况、未来一到两年业绩增速、前瞻性估值、持有周期内催化剂及其催化强度、负面影响可能性等各种因素进行综合的风险评估，确定为低风险投资才可以买入，并在持有过程中，本着动态修正原则持续进行回顾。
组合层面上，主要考虑持仓比例和多头空头暴露比例，目标是在净值波动幅度和收益之间，寻找一个平衡区间。也就是说，在组合层面，我们将净值波动也看成一种需要回避的风险。净值波动太大之后，对管理人和基金投资者都会造成心理压力，影响合理的决策。
持仓比例原则上按照公司基本面驱动强度和股价上涨潜力来进行资金配置，大部分时间都不是均衡分配资金。当然，同时也会限制单个公司、单个板块持仓比例，以免遭遇黑天鹅事件。
在心理层面上，运用投资心理学中各种研究成果，经常保持自我审视反省和引入他人负面评估，主要防备风险感知错误、过分乐观、过分悲观、冲动决策、情绪化决策。并需要定期检查组合风险水平，以免发生大幅回撤之后心理压力过大造成不理性决策。
世界上不存在没有弱点的人，我认为成功的投资者是那种明白自己弱点并能够真诚面对的人。从做投资开始，我就发现，投资中心理变化过程的控制才是最重要的一环，只有过了这一关才算得上成熟的投资者。
5，新一年展望
2018年，没有理由悲观，今年股市一系列变化积极意义重大，投资的本来面目开始渐渐显现，我相信坚持基本面驱动和股价走势反馈的投资理念能够获得持续的投资成功，而且这种思路具备较好的风险-收益特征。
除了坚持现有投资框架，新年伊始我们将开始在雪球私募工场发行新的基金，名字是“星瀚价值精选”，侧重价值股板块，采取基本面量化方式，依照的是团队自行研发的量化模型。并将注重风险管理的理念在新基金中贯彻下去，采取的是股指期货择时对冲的方式进行风控。该策略以损失部分短期收益为代价，控制了净值波动，但长期上收益胜出，并在市场大波动行情中优势显著。
今后，我们将坚持用两种策略齐头并进的模式，一方面采用精选个股主观管理投资，一方面采用基本面量化模型客观管理投资。随着对投资研究和理解的深入，我们渐渐明白，在本质上，这两个方法都属于同一个内容—发现股价背后基本面驱动的力量。
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