本文节选自长江策略报告《策略如何思考行业系列专题一：“地产 金融”的认知差在何处？》
这篇报告，本喵觉得写的不错，推荐阅读。
对于地产板块，我们认为市场存在数个一致预期：
（1）地产行业大周期向下；
（2）无风险收益率在高位，地产行业大概率无相对收益；
（3）“房子是用来住的，不是用来炒的”，监管在持续收紧，政策对行业有约束。
对于金融板块，我们认为在2017年一季度末（即长江策略重点推荐大金融板块长期机会时），市场同样存在数个一致预期：
（1）金融去杠杆，行业盈利能力减弱；
（2）无风险收益率上行，银行负债端压力较大，对行业有约束；
（3）政策持续收紧，行业机会较弱。
我们如果横向比较地产与金融两个板块时，我们很容易能发现其中相似的预期逻辑及共性：（1）负债端问题；（2）政策收紧。
的确，在过去总量经济环境下，“地产 金融=大金融板块”在配置逻辑中，必然受制于“成本”与“政策”，但我们必须要思考在“新结构市场”环境下，我们应该如何重新审视“行业负面”与“龙头品质”之间的认知差。甚至，我们还需要重新定调在集中度偏低的行业中，反而优质企业能从中受益。
沿着这一思路，我们审视地产与金融行业需要“再认知”的逻辑：
1.银行板块今年的结构表现：
（1）行业整体在金融监管的约束下，优质公司（风控及负债优势强）与其他公司之间迅速拉开业绩差距；
（2）在经济结构性修复的大背景下，工农中建招为代表的优质企业充分受益，估值与业绩反而在行业监管约束下，实现双升；
2.从策略角度思考，大金融板块分行业的走势是极为清晰，且对后市有较强的借鉴意义的：
（1）若只有政策约束，我们仅能观察到优质公司与行业整体之间差距在扩大，但可能看不到优质公司逆势上涨（例如今年券商）；
（2）但若不仅存在政策约束，同时我们将看到优质公司业绩改善（并且优于行业增速），那么“马太效应”不仅将反映在业绩，同样也会反映在估值的提升预期。
3.从今年的金融股表现，我们怎么思考地产行业的认知差：
（1）正如上文所言，在过去总量经济的传统逻辑中，“地产 金融=大金融板块”的配置受制于“成本”与“政策”。但进入“新结构市场”环境下，我们务必需要区分“行业”与“公司”之间的认知差；
（2）较多投资者会关注“负债”对行业的整体影响，我们认为投资者的担心是部分正确的，但若我们细究结构，我们会发现第一层认知差即反映在负债端，如同我们在结构经济下，观察大型银行与中小型银行之间的负债端差异类似；
（3）另外，投资者会关注“政策”对行业的影响，我们认为投资者的担心同样也是部分正确的，十九大也明确了行业监管方向，但我们同时需要观察一二线城市供需结构、库存变化和政策环境。我们会发现第二层认知差即反映在政策上；
（4）较多投资者在地产行业判断上，停留于行业“资源属性”的认知，但逻辑上地产行业本质是制造业。我们会发现第三层认知差会反映在估值上，目前我们已然有所察觉，市场已然从过去“NAV估值思考”转向对“ROE估值思考”。影响其自上而下思考的变化本质是对这一行业的属性认知开始迁移，我们认为，历史经验来看，行业属性的变局背后，我们必须重视“行业估值体系”或已在潜移默化中发生了变化。
$融创中国(01918)$ $保利地产(SH600048)$ $新城控股(SH601155)$
P.S. 节日快乐啊喵~
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