5张图看清货币供应M1大幅反弹对股市意味着什么？

来源| 中金金网（ID：cicc_jw）

记者| 王汉锋-中金公司策略分析师、董事总经理S0080513080002

M1增速自去年3月份见底以来持续反弹，截至今年3月M1增速大幅反弹至22%，引起了较多的关注。中金宏观组发表了题为《M1快速增长的启示》分析了M1增速反弹在经济层面的含义，我们在本篇报告中梳理M1增速与股市的关系。梳理下来看：

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M1增速与企业盈利的关系较为直接。

M1主要表征企业和政府相关机构的活期存款，因此M1与企业的经营活动、政府对经济的支持等有一定的相关度。我们注意到，A股非金融类上市的盈利周期与M1增速的起伏周期高度相关（图表1），但拐点基本同步一般并不领先。这一轮M1增速的反弹预示着非金融企业盈利仍在反弹中，对此我们已经在一季度的业绩中得到初步印证，预计仍将在二季度的盈利中继续体现。全年来看，我们预计A股非金融盈利将增长11.4%，相比2015年的下降11.7%大幅反弹。

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从行业结构上看

与固定资产投资相关的老经济板块的盈利增速对M1增速变化的弹性更大，而与消费相关的新经济板块的盈利增速对M1增速变化的弹性略小（图表2）。

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M1增速与企业现金流状况也有一定的关系

但相关度不如盈利增速的相关度。考虑到企业活期存款增长意味着企业可以动用的流动性变得相对充足，M1增速反弹可能会降低对企业违约风险的担心。

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M1增速与股市关系并不直接

与M2叠加在一起参考也无法提高对股市的预判。但整体上M1的高速增长反映企业资金开始活跃，对股市一般不是坏事。历史上从98~99/01~02/06~07/09年上半年/12~13年/去年下半年这些期间都出现过M1增速大幅反弹，其间A股出现上涨或者震荡持平走势的机会多过下跌的走势（图表4）。M1增速与H股走势的关系则并不直接（图表5）。另外，考虑到M1目前的增速已经是历史上较高的水平，需要关注M1增速反弹的持续性及潜在的拐点。

策略建议：短期更加注重自下而上、注重盈利

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我们在近期的策略周报中谈到，A/H市场均处于反弹后的震荡纠结期。在目前的情况下，投资者可能需要更加注重自下而上，关注盈利依然有稳定增长且估值相对合理的板块和个股。在A股中，我们建议关注食品饮料、龙头医药、家电、基础设施等估值不高、盈利相对稳健的板块或者个股，关注国企改革、新能源、迪斯尼等主题。港股重点关注估值相对合理的新经济板块、基建相关及盈利相对稳健、估值已调低的电力等个股。

作者：易峘-中金公司分析师S0080515050001，梁红-中金公司研究部负责人、董事总经理S0080513050005  发布日期：5月4日