评论·见识
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2014年国务院发布的《关于促进旅游业改革的若干意见》提出，要加大财政金融对旅游业的扶持力度。这一由财政部、国家发展和改革委员会及国家旅游局等部门研究的新形势下中央财政支持旅游业发展的相关政策将于2015年6月底前出台，旅游项目普遍存在的融资难题或将得以缓解。
在旅游业投融资方面，国家表示明确支持符合条件的旅游企业上市，保证各种融资渠道畅通，加强债券市场对旅游企业的支持力度，鼓励发展旅游资产证券化产品；加大对小型微型旅游企业和乡村旅游的信贷支持。从不同方面着手解决旅游开发资金难题。未来，在政策引领下，旅游业将在金融创新与资本支持下为社会经济发展带来更大效益。
1、模式基本说明
企业上市模式，是指文化旅游企业改造为符合我国企业上市条件的股份公司，以公开招商发行方式向社会公众筹集资金的模式。企业股票上市可选择上交所的主办上市，深交所的中小板、创业板上市以及新三板上市。
2、模式总体特征
（1）企业股票上市从社会公众筹集资金，可筹集资金量较大，资金成本较低。
（2）通过上市可以提升文化旅游企业的社会知名度，是很好的营销手段。
（3）通过上市规范了企业的管理行为，提升了企业管理效率和盈利能力。
3、模式应用存在的问题
（1）该模式适用于资产规模较大、最近三年盈利较好且稳定增长的文化旅游企业，不适合初创型中小型文化旅游企业融资。
（2）该模式不适合应用于文化旅游项目的融资。
（3）该模式的前期成本较高，且融资时间较长，涉及股份制改造、资产重组、制度重新设计等多个重要环节。
4、模式创新
2009年，中国证监会开放了创业板上市，为文化旅游企业股票提供了一个较低门款的上市条件。创业板上市为文化旅游科技企业提供了较好的融资渠道，并通过市场机制有效评价文化旅游创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展，增加文化旅游创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。
案例：文化旅游上市总体说明
截止2014年7月，在境内A 股国有核心文化传媒上市公司不完全统计约25 家，其中国有有线电视网络10 家，国有报业7 家，国有出版业8 家。
在境内A 股非核心文化媒上市公司36家，其中民营影视广告书业上市公司13 家，旅游（演艺）业上市公司23 家。
境外上市的中国内陆文化传媒企业主要包括在香港资本市场上市的内陆文化传媒企业近十家家和在美国资本市场上市的内陆文化传媒企业十多架。在香港资本市场上市的内陆文化传媒企业包括北青传媒（北京青年报社的控股上市子公司）、国有图书销售公司新华文轩、早期内陆一批广告传播公司大贺广告、白马广告等，互联网公司腾讯（2004 年）、万达商业地产等。
案例：长白山景区IPO上市
2012年9月，长白山旅游股份有限公司(以下简称“长白山旅游”)在证监会官网披露了首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，拟登陆上交所上市。
上白山旅游公司主营旅游客运、旅行社及温泉开发、利用业务，此次首次公开发行上市股数6667万股，募集4个多亿元，拟用3年多时间建设长白山国际温泉度假区建设项目。
长白山旅游通过上市募集资金，进行业务结构调整，加大对温泉的开发、利用，并为进军旅游酒店业务领域做准备，完善其旅游服务产业链条，提升长白山旅游的综合竞争力。
1、 模式基本说明
所谓ABS，是英文“Asset BackedSecuritization”的缩写，它是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。资产证券化的具体操作指的是发起人出于一定目的，将地方政府或文化旅游企业具备一定条件的、能产生未来现金流的资产出售或委托给特殊目的公司。由特殊目的公司汇集大量的同质资产，以之为抵押发行多样化的证券，并通过一系列信用增级手段提高评级机构对证券评估的等级，由包销商出售给投资者，并由服务商持续提供贷款服务，信托机构持续监督和转移分配投资者收益的过程。证券化交易的风险与资产原始所有者的风险无关，而只与证券化资产本身相关。
地方政府和文化旅游企业及文化旅游项目的资产证券化(ABS)融资模式是一个复杂的系统工程，它涉及到许多参与者，主要包括九个参与主体：一是发起者；二是服务人；三是特殊目的公司(SPV)；四是受托管理人；五是相关支持体系；六是信用评级机构；七是投资银行；八是投资者；九是专业咨询服务机构。
2、模式总体特征
（1）ABS融资模式的最大优势是通过在国际市场上发行债券筹集资金，债券利率一般较低，从而降低了筹资成本。
（2）通过证券市场发行债券筹集资金，是ABS不同于其他项目融资方式的一个显著特点。
（3）ABS融资模式隔断了项目原始权益人自身的风险使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，加之，在国际市场上发行债券是由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。
（4）ABS融资模式是通过SPV发行高档债券筹集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。
（5）作为证券化项目融资方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券。
（6）由于ABS融资模式是在高档证券市场筹资，其接触的多为国际一流的证券机构，有利于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。
3、模式应用存在的问题
（1）缺乏可支撑证劵化业务的优质资产
（2）缺乏规范化的市场投资
（3）缺乏完善的法律环境
4、模式创新
（1）离岸模式转化为本土化模式，创新一套符合中国国情的ABS融资模式。
（2）在构建资产池时，考虑到文化旅游企业的无形资产和特许经营权权益资产特殊情况，允许对无形资产进行评估计入企业资产。
案例：南传佛教项目资产证券化(ABS)融资模式
西双版纳南传佛教历史文化旅游景区项目资产证券化(ABS)融资的运作，理论上有五个基础步骤。
第一步，确定证券化资产目标，构建资产池。一般来说，投资项目所依附的资产只要在未来一定时期内能带来现金收入，就可以进行ABS融资。拥有未来现金收入所有权的企业或项目公司或机构通常被称为原始权益人，他们根据自身的融资需求，确定用于证券化融资的资产。未来现金收入所涵盖的资产是ABS融资方式的物质基础和价值保证，它们通常应是稳定的、可靠的、低风险的和具有一定可预测性的。一般来说，同质性好、信用质量高且容易获得相关统计数据的资产比较容易实现证券化，如果规模较小，还需要组合其它相似资产，构成一个资产池。
第二步，设立SPV(Special prurosevehical)或其他类似机构．SPV的译名有特设信托机构、特设交易载体、特殊目的公司等，本文称之为特设目的公司。它是一个专门为实现西双版纳南传佛教历史文化旅游景区项目资产证券化(ABS)融资目的而设立的特殊目的公司，是资产证券化运作的名义主体，可以是信托投资公司、信用担保公司、投资保险公司或其他独立法人机构等，但必须能够获得国际权威资信评估机构授予的较高的信用等级，如标准普尔公司或穆迪公司评估的AAA级(债券发行者还本付息能力极强)或从级(债券发行者还本付息能力很强)。
第三步，金融资产的“真实出售”。SPV与原始权益人签订合同，将拟证券化的资产转移到SPV的名下，合同中明确规定，一旦原始权益人发生破产清算，这些资产不列入清算范围。这一步骤一般称为“真实出售”，实现了将资产过户给SPV的目标，确保破产隔离。可见，成功组建SPV是ABS有效运作的基本条件和关键因素，事实上，SPV这种交易中介的作用也正是ABS融资构思最具特色、最有创新之处。
第四步，信用增级，发行债券。信用增级也称信用提高，是指SPV为了确保发行人按时制支付投资者本息而采用的各种有效手段，是资产证券化交易结构成功的关键所在。资产证券化的投资利益能否得到有效的保护和实现主要取决于证券化资产的信用保证制度。根据信用评级理论，企业或机构发行的债券或通过它们信用担保的债券，自动具有该企业或机构的等级，所以原始权益人“真实出售”给SPV的资产起初的信用等级并不理想，即使在与SPV结合后，信用有所提高，仍需要改善发行条件，吸引更多的投资者，即“信用增级”。
除了前述的“破产隔离”以外，信用增级主要有两种方式：内部信用增级和外部信用增级。前者包括超额担保(被证券化的资产实际价值高于证券的发行额)、现金储备账户(事先设立用于弥补投资者损失的现金账户)以及设计优先／从属结构(划分优先证券和次级证券。在付清前者的本息之前对后者仅付息不还本，后者可以发售有限的数量或不发售，从而提高优先证券的信用登记，扩大投资者队伍并降低综合成本)等；后者指外部的信用担保，如SPV再向信用级别很高的专业金融担保公司办理金融担保，保证ABS按期按量支付本息，这样，ABS交易的信用级别就提升到了金融担保公司的信用级别。信用增级后，SPV就聘请信用评级机构对将发行的证券进行正式的发行评级，将评级结果向投资者公告，这时的资产支撑证券已具备了较好的信用等级，能够顺利进入容量高达1万亿美元的国际高档证券市场，发行流动性高、利率低的高档债券。SPV与证券承销商签订承销协议，由他们负责发行，并将发行所得作为买入证券化资产的价款，支付给原始权益人，原始权益人用这笔收入进行项目建设，达到其筹资目的。
第五步，管理资产，清付本息。SPV作为ABS融资的交易中介，基本上是一个“空壳公司”，并不参与实际的业务操作，所以原始权益人和SPV一般还要再一起确定一家托管银行，并签订托管合同。将证券化资产发生的全部收入存如托管行，由它负责收取、记录、按约定建立积累金、按期对投资者还本付息，在有关证券到期后，还要向ABS融资过程中提供过服务的各机构支付服务费用，最后如还有剩余，则全部返还给原始权益人。ABS融资过程至此结束。
1、模式基本说明
PPP公私合营模式，即Public—Private—Partnership的字母缩写，是指政府与私人组织之间，为了合作建设文化旅游基础设施项目，或是为了提供某种文化旅游公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。
2、模式总体特征
（1）PPP模式将部分政府责任以特许经营权方式转移给社会主体（企业），政府与社会主体建立起“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系，政府的财政负担减轻，社会主体的投资风险减小。
（2）PPP模式比较适用于文化旅游基础设施建设、文化旅游公共物品或服务提供等领域，适用于未来投资收益稳定且可预期的新建文化旅游建设项目。
3、模式应用存在的问题
（1）该模式需要合理选择合作项目和考虑政府参与的形式、程序、渠道、范围与程度等令人困扰的问题。
（2）该模式不适用于中小型文化旅游建设项目，不适合存在大量市场风险的市场化经营项目，即要求项目的未来投资收益稳定且可预期。
4、模式创新
扩大PPP公私合营模式的应用范围，将该模式创新应用于非政府的事业单位、国有企业和私营企业之间的合作，从而让更多的中等投资规模的文化旅游项目能够采用PPP公私合营模式融资建设。
案例：淮安市白马湖森林公园旅游公路建设PPP项目
2014年5月23日，普邦园林（上市代码002663）公司与淮安市白马湖规划建设管理办公室签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》，负责淮金公路东侧、旅游公路两侧项目施工，投资概算不超过10亿元。
该项目采用公私合作（Public-Private-Partnership，简称PPP）模式，预计项目期为3年，普邦园林单独或与合作相对方引入的战略投资机构共同出资设立具有独立法人资格的合作公司，由合作公司与建设单位共同出资建设该项目。项目竣工后，普邦园林将退出合作，结算审计完毕后，由淮安市白马湖规划建设办收购项目全部股权，并按约定支付收购款，白马湖森林公园景区的收入作为其支付收购款的来源之一。
协议规定收购款分三年支付，由白马湖规划建设办按照建安费的35%、30%、35%的比例支付，并分别在当期支付收购期利息。在应对成本风险方面，合作协议规定因材料、人力资源价格上涨、管理成本上升等导致超出预算额的部分，由淮安白马湖规划建设办与普邦园林分别按建安费预算总额的15%、85%的出资比例补充投资。投资额超出普邦园林承担的8.5亿元的部分，由双方各按50%的比例补充投资。
1、模式基本说明
BOT是英文Build－Operate－Transfer的缩写，通常直译为“建设－经营－转让”。这种译法直截了当，但不能反映BOT的实质。BOT实质上是基础设施投资、建设和经营的一种方式，以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。
2、模式总体特征
一方面，BOT能够保持市场机制发挥作用。BOT项目的大部分经济行为都在市场上进行，政府以招标方式确定项目公司的做法本身也包含了竞争机制。作为可靠的市场主体的私人机构是BOT模式的行为主体，在特许期内对所建工程项目具有完备的产权。这样，承担BOT项目的私人机构在BOT项目的实施过程中的行为完全符合经济人假设。
另一方面，BOT为政府干预提供了有效的途径，这就是和私人机构达成的有关BOT的协议。尽管BOT协议的执行全部由项目公司负责，但政府自始至终都拥有对该项目的控制权。在立项、招标、谈判三个阶段，政府的意愿起着决定性的作用。在履约阶段，政府又具有监督检查的权力，项目经营中价格的制订也受到政府的约束，政府还可以通过通用的BOT法来约束BOT项目公司的行为。
3、模式应用存在的问题
（1）公共部门和私人企业往往都需要经过一个长期的调查了解。谈判和磋商过程，以至项目前期过长，使投标费用过高。
（2）投资方和贷款人风险过大，没有退路，是融资举步维艰。
（3）参与项目各方存在某些利益冲突，对融资造成障碍。
（4）机制不灵活，降低私人企业引进先进技术和管理经验积极性。
（5）在特许期内，政府对项目减弱甚至失去控制权。
4、模式创新
降低政府的负担与风险，组织机构协调容易，回报率明确，利益划分清晰
东疆港区主要分为码头作业区、物流加工区和综合配套服务区。其中综合配套服务区位于港区东部，为充分提升优质海岸资源价值，开发建设多种配套居住、商务办公、沿岸及海上体育娱乐、休闲度假等设施，为东疆港区工作人员及国内外宾客提供办公、生活、商务、休闲等服务。目前，国际邮轮母港项目已投入运营，东侧观景岸线正在招商中的项目工程可以运用BOT融资模式，比如商务住宅、商务中心、五星级酒店、度假村、休闲运动中心、国际游艇俱乐部等设施。同时建设配套的商业、医疗、教育、餐饮、酒店、公寓等设施。在这些配套设施完全建成之后，必然会对其旅游业起到促进作用。
1、模式基本说明
TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交——经营——移交”的简称，指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，投资者再把该设施无偿移交给政府管理。
TOT方式与BOT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT方式主要适用于交通基础设施的建设。
最近国外出现一种将TOT与BOT项目融资模式结合起来但以BOT为主的融资模式，叫做TBT。在TBT模式中，TOT的实施是辅助性的，采用它主要是为了促成BOT。TBT有两种方式：一是公营机构通过TOT方式有偿转让已建设施的经营权，融得资金后将这笔资金入股BOT项目公司，参与新建BOT项目的建设与经营，直至最后收回经营权。二是无偿转让，即公营机构将已建设施的经营权以TOT方式无偿转让给投资者，但条件是与BOT项目公司按一个递增的比例分享拟建项目建成后的经营收益。两种模式中，前一种比较少见。
2、模式总体特征
（1）盘活城市基础设施存量资产，开辟经营城市新途径。
（2）增加了社会投资总量，以基础行业发展带动相关产业的发展，促进整个社会经济稳步增长。
（3）促进社会资源的合理配置，提高了资源使用效率。
（4）促使政府转变观念和转变职能。
3、模式应用存在的问题
在建设前一定要进行全面、详细的评估、论证,要充分估计到TOT的负面效应,提出相关预防措施；
经营权的转让价应合理提高,作为对承担风险的“对价”；
受让方买断某项资产的全部或部分经营权时,必须进行资产评估。
缺乏转移经营权的项目的维修改造；容易造成法律问题。
4、模式创新
在BOT、TOT、TBT等相关的几种模式灵活地结合应用，以适合不同的项目业主、经营主体和建设条件的要求。
案例：舞阳景区TOT特许经营项目
为适应社会主义市场经济需要，实现舞阳河全线通游（通航），进一步完善景区基础设施和服务功能，推动景区资源整合，构筑更好的融资平台，舞阳河风景名胜区管理处根据黔东南州人民政府府函[2011]239号文件精神，通过公开招标方式选择舞阳河风景名胜区下舞阳景区TOT特许经营项目投资人。
项目占地面积68平方公里；特许经营权出让底价为4000万元，特许经营期内每年景区保护措施投入400万元，特许经营权期内完成基础设施、旅游服务设施18199万元。
舞阳河风景名胜区下舞阳景区内的20年特许经营权有偿转让给投资人。投资人一年内完成相见河服务区改造和码头改造建设；二年内完成现有景区运营设施、设备的收购，并具有一定规模的水上观光运营能力；5年内完成红旗电站、高碑、诸葛洞及抛瓜等景区景点建设，使其具备接待能力。同时，在5年内，使景区达到国家5A级旅游景区服务标准。把下舞阳景区打造成环境优良、设施完善、服务上乘并在全国范围内具备一定影响力的水上观光旅游风景名胜区，确保第一年景区游客容量不低于30万人次，五年内游客总量达到200万人次。
1、模式基本说明
企业债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。实际上，发行企业债券是一种融资形式，是国内企业法人通过公开发行企业债券的形式，在国家金融机构从事的金融业务之外，开辟的新的融资渠道，直接将社会闲散货币转化为生产资金，以解决企业资金短缺、生产后劲不足的困难。从国外经验看，企业债券已成为并购融资的一个非常有效的工具。
2、模式总体特征
（1）发行企业债券是一种灵活的融资方式，包括短期债券和中长期融债券。发债的期限则比较灵活，有短期融资的，有三五年中长期的，也有十年期的，能满足企业中长期的资金需求。其次，在直接将长期贷款用于文化旅游产业股权投资仍未允许的情况下，发行企业债券融资解决了该问题。
（2）企业债券发行严格。企业发行债券必须具备以下五个条件：一是企业规模达到国家规定的要求；二是企业财务会计制度符合国家规定；三是企业具有偿债能力；四是企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；五是所筹资金用途符合国家产业政策。
（3）发行企业债券融资规模大。发行企业债券一般适合大型股份公司和国有企业等大型文化旅游企业，通过发行企业债券，不仅融通大量资金，还能提高文化旅游企业在社会的影响力，提升其社会声誉。
（4）降低了融资的资金成本。企业发展到一定规模，资金使用量大，银行融资成本较高，而文化企业又不是房地产这类利润高的行业，必须考虑新的产品来降低融资成本。债券不用资产抵押，成本相对较低，很适合华侨城这类内部管理比较严格的国企，用企业的信用去融资。
3、模式应用存在的问题
公司债券的发行主体，有严格的资格限制，一般中小型文化旅游企业和发展初期的文化旅游企业很难通过发行企业债券获得融资。发行公司债券，往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为。
4、模式创新
可转换债券可以看作是普通债券附加一个相关的选择权。在企业并购中，利用可转换债券筹集资金具有明显的优势：可以降低债券融资的资本成本；由于可转换债券规定的转换价格要高于发行时的企业普通股市价，它实际上相当于为企业提供了一种以高于当期股价的价格发行普通股的融资；当可转换债券转化为普通股后，债券本金就不需偿还，免除了还本的负担。受政策法规的影响，分离交易的可转债得到了较快发展，它是其由公司债券和认股权证两部分组成，债权和期权可以分离交易，即投资者在行使了认股权利后，其债券依然存在，仍可以持有到期获得债券收益。
案例：不挤银行信贷的“独木桥”
当有的文化企业把银行贷款当作缓解资金压力的“救命稻草”，拼命去挤银行的“独木桥”时；当有的文化企业把上市当作企业发展的终极目标，千方百计地去挤IPO的“独木桥”时，一些文化企业却尝试着另辟蹊径，通过债券市场来解决资金难题，特别是那些有一定资产规模和信用等级的企业更把债券这种直接融资作为解决资金瓶颈的主渠道。据中国银行间市场交易商协会统计，截至2014年1月，已注册发行债券的文化企业达112家，总发行金额2515.5亿元。
尽管这样的发行已小有规模，但“债券融资”对广大文化企业来说依然还是个陌生的新事物。近日，在文化部文化产业司于西安举行的“文化产业投融资实务（债券融资）研修班”上，60多家文化企业的代表率先接触债券融资的相关知识，以债券融资优化资金结构、撬动企业发展。
华侨城是国内最早发行企业债券的文化企业，从2008年开始，累计已发债458亿元，现在带息负债的资金占企业总资金的约40%。据华侨城企业管理部总监何海滨介绍，债券融资对华侨城的帮助很大，使其利润总额从19亿元增长到目前的45亿元，年均增幅达到24%。华侨城的债券发行品种多、发行量大，满足了企业发展的资金需要。和华侨城一样，西安曲江文化产业集团也靠发债来解决融资问题，既有10亿元短期融资券，也有20亿元的私募债券，贷款则越来越少。
2011年，江苏凤凰集团通过上市募资近45亿元。但很少有人注意到，从2009年开始，凤凰集团每年就有计划地发行债券，在上市前就已募集资金40亿元，由于企业运行稳健，发行人和投资人都得到了较好的回报。凤凰集团债券发行的主承销商北京银行按照交易商协会的规定不断对凤凰集团的管理提出规范要求，凤凰集团也逐步规范自己的公司治理和报表等。正是这种规范的管理，使凤凰集团能快速成功上市。
通过发行企业债券，大大降低了文化旅游企业的资金成本。据中国银行间市场交易商协会初步统计，文化企业债券融资平均发行利率为6.17%，低于同期银行贷款利率8.53%，已累计为发债的文化企业节省资金30亿元。以西安曲江集团为例，通过发债，其综合融资成本降低了42.16%，而深圳华强集团综合融资成本更是降低了64.85%。
2012年，包含旅游业在内的文化休闲娱乐服务债券融资数额最多，达到1350亿元，占文化企业发债融资的75%；其次是广播电视电影服务发债226.82亿元，占13%；第三位是新闻出版服务发债200.25亿元，占11%；工艺美术品生产、文化信息传输服务和相关文化产品生产只占1%左右。
2012年3月，文化部文化产业司联合中国人民银行金融市场司、中国银行间市场交易商协会等部门开展了文化企业债券融资试点工作，鼓励优质文化企业勇于尝试新型融资工具。
案例：中小文化企业如何参与企业债券融资
2011年扬州工艺美术集团和大贺传媒联合发行中小集合票。由于文化企业资产规模不大，最初信用评级只有BBB，后来通过信用再担保公司，将征信提高到AA级，最终发行成功了1亿元三年期的债券，不仅大大降低了企业成本，还提高了资金使用率，除了对前期流通资金进行置换，还把资金用于改造工艺美术大楼、扩大经营生产和购置原料，为以后的发展打下基础。
对企业来说，发债有一定的门槛和风险，比如有发债额只能是净资产40%的红线约束，固定资产多的大企业容易发债成功；发债要对企业信用进行严格评级，那些信用好、有过成功发债并偿还的企业，会得到认可，发行的利率和条件也会更优惠一些；发债要对企业的盈利模式进行很好的梳理和承诺，否则投资人不会认购。
那么轻资产的中小文化企业就被挡在发债大门外了吗？针对新兴文化企业资产规模较小、单体债券难以成功发行的现状，多地已推出文化类企业中小企业集合票据。文化部文化产业司相关人士介绍，这就解决了单一企业因规模较小不能独立发债的矛盾，降低了融资门槛。
北京三浦灵狐动画公司作为一家专业动画公司，虽然积累了不少无形资产，但由于动漫的盈利点不高，企业进入一个发展的瓶颈期。北京石景山金融办组织文化企业进行集合票据的培训，陈功了抱着试一试的态度开始接触发债，由北京银行主承销，组织另两家公司成功发行4500万元的中小企业集合债，三浦灵狐得到了300万元资金。陈功了将这300万元用于动漫衍生品推广，开发了有动漫标识的500个饮料售卖机，很受孩子欢迎，企业盈利达1000万元，走上发展的快车道。
1、模式基本说明
相对于公募融资而言，私募融资可以灵活地运用于上市公司之间、上市公司与非上市股份公司以及非上市股份公司之间。私募融资可以采用以下几种方式：第一是设立资金信托，将其指定用途为股权投资；信托工具的好处是在融通资金的同时，还为投资者提供了风险隔离制度，能够保障本金不受损失。第二是设立产业并购基金，产业并购基金的募集对象主要是机构投资者，投资对象是非上市企业。第三是引入私募股权基金，私募股权基金的募集对象主要是富有的家庭或个人，投资对象和资金运用方式十分灵活。
2、模式总体特征
（1）通过私募形式对非上市的文化旅游企业进行的权益性投资。在交易实施过程中通常附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购(MBO)等方式，出售持有的股份获利。
（2）投资运作期限较长,属中长期投资。股权投资的盈利模式决定了股权投资的长期性和不确定性,因此通常应根据所投资对象的期限设置一定的封闭期，保证投资计划不会因为部分投资者的赎回影响整个投资计划的利益最大化。
（3）对产业知识有较高要求。PE看一个行业是否具有投资价值，主要看这个企业在所在的领域和市场是否处于产业发展S曲线的高速发展期。如果是太早,则整个行业还没有起来，风险太高；如果处于后期，市场没有成长性，企业价值不会快速发展。
3、模式应用存在的问题
（1）挑选出管理好、成长性高和拥有值得信赖的管理团队的投资对象十分关键，这也是私募股权投资的难点，因为管理团队是一群对产业知识熟悉但存在个体不确定因素和道德风险的优秀群体，很难做出科学的准确判断。
（2）文化旅游企业在市场趋势、发展策略、技术和产品等方面更难以准确判断，也很难在技术和产品上建立核心竞争力，加上人事管理、组织运作的非财务信息，因此私募股权投资的融资渠道实际中在文化旅游企业应用有限。
4、模式创新
创新引进信托公司的PE经营的商业模式。信托公司PE经营安排上，信托设计通常采用有限合伙原理，信托人风险有限。目前PE从业机构主要有各种产业和创业型基金、大型实业公司的投资部、投资银行等，它们都是文化旅游项目的投资主力，其优势分别是对行业熟悉和有上市资源。信托介入文化旅游PE在中国国内刚刚起步，优势是具有融资通道。
案例：湖南文化旅游产业投资基金（文化旅游私募股权基金，即文化旅游PE基金）
（1） 基金概述
湖南文化旅游产业投资基金（以下简称“基金”）主要用于通过参股方式吸引社会资本共同投资文化旅游企业（以下简称“参股企业”），充分发挥政府性资金的放大作用，推动我省文化和旅游产业更好更快地发展，扩大湖南文化、旅游产业在全国的影响。
基金类型为封闭式基金，存续期限为10年，总规模为人民币30亿元左右，共分为三期：第一期9亿元，第二期12亿元，第三期9亿元。基金采取定向募集的私募方式，主要面向相关政府机构、国有控股企业及具有长期股权投资能力的境内机构投资者。
基金采取有限合伙企业形式设立。基金扩大规模时，采取第一期投资人同比例增资、不同比例增资或者设立新的有限合伙企业或其他组织形式的方式扩大基金规模，具体方式届时由理事会决议。
基金设立坚持“集合投资、专家管理、分散风险、运作规范”的基本原则，立足湖南，面向全国。基金投向遵循支持湖南文化旅游产业发展和资本收益最大化的原则，体现“三个导向”：一是改造性导向，即投向现有产业的扩大、升级和优化；二是整合性导向，即利用融资平台，进行收购兼并，提高产业集中度；三是前瞻性导向，即投向新技术、新产品、新平台。
（2）基金管理机构
理事会为基金的最高管理和决策机构，由出资人或出资人主管单位委派代表出任。理事长为省人民政府副省长李友志。
政府设立的基金管理中心为理事会的常设办事机构，具体负责理事会日常事务，归口省财政厅管理。
基金实行委托管理，由湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司担任基金管理人。
（3）基金投资方向
基金主要投资领域为：数字电视产业链；出版发行产业链；影视、音乐、动漫、游戏等内容产业链；文体教育产业链；文化旅游产业链；工艺美术产业链；新媒体产业链；创意设计；广告策划；会展；景区、酒店、旅游服务等。
（4）基金投资方式
基金主要以参股的方式进行投资，基金的参股企业应满足以下条件：一是实收资本在1000万元以上，最近一年净利润不低于1000万元，且具有良好的发展前景和上市预期；二是有明确的企业发展规划；三是管理和运作规范或可以规范；四是有比较健全的财务会计管理制度；五是没有受过司法机关或行政主管机关重大处罚的不良记录。
（5）投资程序
基金管理人对拟投资项目进行筛选与调研，在尽职调查并通过内审会议后，提出投资建议；
基金管理中心对基金管理人的投资建议进行常规审查，必要时组织不同层面的投资评审；
基金管理中心根据风险控制调查和评审意见出具风险控制报告及相关建议，并提交理事会按规定程序进行决策；
理事会投资决策事项经由基金管理中心通知基金管理人具体实施。
（6）基金投资退出方式
基金投资参股企业，在约定期限内退出，且最长期限不超过基金的存续年限。
主要退出方式有：发行上市、买壳上市、通过代办系统、产权市场交易、兼并收购、回购、打包出售、公开拍卖、其他金融创新工具等。
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