老唐的点评及投票处

   不能再拖了，自己挖的坑，含泪也要填完。先放下雅砻江水电的系列文章，把前面《如何早知道？》三篇文章留下的作业处理掉。

    今天，忙了大半天，看完了29位朋友发来的邮件。当然，水平肯定参差不齐，然而水平高低其实不重要，重要的是我们开始关注公司、关注经营、关注数据和数据之间的逻辑关系。从这个意义上说，所有发来邮件的朋友，在你们双手放在键盘上的时候，就已经取得了巨大的进步。

   我挑选了四篇邮件，没有修改，原封不动的放在本帖。建议大家默默跟自己对比一下，面对同样的原始数据和材料，这四位朋友看到的东西，有没有你没看见的？或者有没有你看见了但他们没看见的东西？大家可以在留言区探讨。

老唐的补充

   对于邮件里普遍出现的知识欠缺点，老唐在这里集中做个补充。

第一，对于茅台酒，今天，大家都已经知道了，暂时不存在能不能卖出去的问题（其实2013年和2014年老唐大量成文分析茅台的时候，面对的主要质疑是茅台酒究竟还能不能卖出去），只存在公司究竟有多少酒可以卖的问题。因而，研究茅台公司的营业收入乃至利润，核心就是茅台酒的可销售量。

可销售量，与基酒之间的对应关系，一般的表达是茅台酒的生产需要五年时间，四五年前的产量决定了现在的可销售量。但是不是直接用五年前的基酒产量乘以75%，就可以得出现在的可销售商品酒？例如2011年基酒产量30026吨，是代表2015年呢，还是2016年的可销售量为30026×75%=22500吨。

我个人的答案一般会有一个区间，而不是一个准确数字。原因有两点：

其一，上次说过了，季克良老先生亲口说过的「每年出厂的茅台酒，只占五年前生产酒的75%左右」。对这个信息，我个人的理解是商品酒总量（包含基酒和兑入的老酒）占五年前生产基酒量的75%，也有人理解为五年前生产的基酒，有75%变成了商品酒。由于53°普通茅台大致由85%基酒和15%老酒勾兑而成，那么这两个理解，就有了一定的差距。例如同样的30026吨，如果按照我的理解，对应商品酒就是22500吨。如果按照另一种理解，就是有22500吨基酒成为85%，另外加上15%的库存老酒，总计26500吨可售商品酒。这是一个差异，究竟哪种情况更吻合实际，公司保密，我们也只能推测。截止目前为止，总体来说，我的观点更吻合实际数据。这是其一。

其二，这个四五年，究竟是四年还是五年，2011年的基酒，究竟是2015年可以卖还是2016年可以卖？这个表述，公司和媒体各种口径一直是比较混乱的。在研究过程中，我们可以根据公司在生产程序上的多次重复表述「端午制曲--重阳下沙--次年8月前取酒完毕--分类装坛--储存3年--勾兑--再储存半年到一年--灌装」，模拟一下从粮食变成一瓶茅台的时间历程，比如

2010年端午制曲，重阳下沙；

2011年1~8月取酒七次，按照醇甜、窖底、酱味三种类型装坛，储存3年；

2014年8月，三年期满，勾兑。然后再储存半年或一年；

2015年2月可售，或者2015年8月可售。

这个明细流程，可以看出：

①如果勾兑后只储存半年，那么2015年2月~12月卖的是用2011年基酒勾兑而成的商品酒，而2015年1月就只能卖用2010年基酒勾兑的成品。

②如果勾兑后储存一年，那么2015年8~12月出售的是2011年基酒勾兑品，2015年1~7月只能卖2010年基酒勾兑的商品酒。

从上面的细节推算可以看出，2015茅台可售商品酒大致是由2010年和2011年生产的基酒数量决定，且销售火爆的时候，主要由2011年基酒产量决定（半年出厂也符合要求），因此，可售商品酒有一定的弹性空间。这也是老唐在《茅台的供给侧之忧》一文中表达为“2016年，可售商品酒的上限大约在2.25万吨~2.52万吨之间”的原因，即2016年可售商品酒介于2011年基酒30026吨的75%和2012年基酒33600吨的75%之间。

第二，关于单价，也有几点需要强调的：

1）茅台含税出厂价819元，意味着可以计入营业收入的部分为819/1.17=700元。一吨茅台酒可以灌装500ml的标准瓶2124瓶，所以很多朋友就用了2124×700=148.68万作为茅台酒吨单价，然后乘以可售商品酒来预测营业收入。

   这里面三个小问题，一是茅台酒有少量更便宜的低度酒（43°）；二是茅台酒还有价格略高的很多非普茅，例如蓝瓶、黑瓶、酱瓶、金瓶的，以及部分大容量包装和小容量包装的；三是茅台年份酒的影响。

 这三个因素中，年份酒的因素影响最大。年份酒出厂价格数倍于普通茅台，15年、30年、50年每500ml瓶出厂含税单价分别为3799、8499、14999元，即可以计入营业收入的吨单价分别约为690万、1540万、2720万，而茅台公司每年有少则两三百吨，多则近千吨的年份酒销售，举例说，若按照300吨年份酒，平均单价800万估算，创造营收24亿，比同样重量的普通茅台多出16亿多。而这部分年份酒的销售情况，公司从未对外披露，大家都是测算和摸索。具体测算方式，因为不敢确定一定正确，就不写出来了，以免误导。这里我们要知道是，茅台的实际销售收入，会高于对应可销售量×700×2124即可（模糊的正确）。

2）按照公司的披露，上半年完成了计划的64%，下半年只有8000吨茅台供应，可以推算出8000/36%=22222吨。实际可售量，会高于这个数据。这里有个口径，茅台的供应分为计划内和计划外两种。每个经销商都有一个准确数量的计划内茅台，也就是按照819标准提货的茅台，这个量是前一年底就能确定的，即前面披露的“完成了计划的XX%”。但是，茅台公司还有部分计划外供应量，这是历史遗留下来的操作形式，通过权利人士批条的方式满足部分特殊渠道、特殊关系，价格略高于计划内出厂价，这几年的批条价是999元。

2014年和2015年，由于一批价低于999元，计划外批条价格名存实亡。但2016年，伴随着茅台供应的紧张，一批价的上扬，年底可能还会有部分计划外供应。这里的8000吨口径，指计划内普通茅台的量。实际供应量会以计划外或其他小批量灌装、小容量等形态变相实现增量并提价供应的效果。故实际供应量很可能会顶着我预测的“2.25万吨~2.52万吨之间”的上限走。

最新消息

11月2日，李保芳总经理在茅台海外经销商联谊会上的讲话，实际上已经将2016和2017年股份公司的主要数据透露出来了，如果你是常年跟踪茅台的投资者，基本上口算都能得出结果，他说：

     按“十三五”规划和 2016年计划安排，茅台集团的年度销售收入目标是436亿元。初步预计，年底将超过500亿元。据初步测算，2017年茅台酒市场投放量将在今年基础上增加15%，系列酒将按茅台酒市场投放量1:1的比例安排，较2016年增加一倍。具体投放量将在年底工作会上明确。（经销商）按照这个计划，去琢磨自己的事，考虑明年的市场。

茅台集团2015年含税销售收入是419亿，今年定的目标是436亿，现在看，实际情况会超过500亿。而茅台集团中，上市公司茅台股份营收长期占90%~95%，也就是说茅台股份公司含税营收在450亿~475亿之间，换算成财报口径就是385亿~406亿之间，对应2015年营收334亿（酒和财务公司之和），增长将介于15%~22%之间。按照净利率47%（系列酒和财务公司营收拉低总体净利率）计算，净利润180亿~190亿，每股收益14.3元~15.2元。

2017年，茅台酒供应会增加15%，茅台酒和系列酒合计销售量将会历史性地突破5万吨。意味着2017年营收同比会增加20%左右，净利润同比增幅会略高于15%。

好了，老唐又啰嗦了这么多，下面请各位捧场投票，四选一，选出你认为完成的最好的一份作业。按照《如何早知道？》一文的承诺，得票最多的朋友，送《手财》+《手银》签名书一套。等手银出版后一次性寄出，老唐包邮。投票截止日就定在本周日中午12点吧！

作为你坚持看到这儿以及参加投票的奖励，老唐告诉你平时这些信息都从哪里来：

①关注公司公告；