不良资产证券化论坛专题
中国银行(601988,股吧)首席研究员 宗良
近年来，我国资产证券化业务快速发展，资产证券化种类日趋多样。今年5月，中国银行、招商银行(600036,股吧)新发行了不良资产证券化产品，标志着我国不良资产证券化时隔八年后重启。
不良资产证券化的业务流程及主要优势
（一）不良资产证券化的业务流程
资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为偿付基础，发行相应数量的资产支持证券，以融入资金。不良资产证券化是将所有的不良资产汇集起来组成资产池，对资产进行结构性重组，从而使其转变为能够在金融市场上出售和流通的证券。基于不良贷款中尚有一部分能够回收的贷款，在确认这些贷款在全部不良贷款中的比例以及测算清收时间的基础上，将这些不良贷款打折计算现金流，然后发行相应数量的资产支持证券，提前收回不良贷款，这对于银行短期内减少风险资产总额、降低资本补充压力很有意义。
（二）不良资产证券化的优势
不良资产证券化具有以下优势：一是可以盘活资产，拓宽银行及资产管理公司处置不良资产的手段与融资方式。二是适用于大规模处置，处置效率更高，有利于短期内改善商业银行的资产质量。三是实行市场化处置，拓展了不良资产的买方范围，将不良资产出售范围扩大到市场上所有证券投资者。四是可以更好地发现不良资产价格，有利于提高银行不良资产回收率。五是由专业的贷款服务机构负责不良贷款的回收，超额回收部分可构成证券投资人和贷款服务机构的额外收益，避免了“一核了之”背后隐含的道德风险。
不良资产证券化的难点及发展建议
（一）不良资产证券化的业务难点
不良资产证券化操作有三方面难点：一是尽职调查工作量大。不良资产证券化的项目贷款情况相对复杂，很多涉及诉讼与抵质押等，需要对全部贷款的借款人、保证人进行实地尽职调查。二是资金池现金流难以预测。包括处置回收款金额与处置回收时间均难以准确预测，实际操作中需要对每笔资产进行估值，对每一个样本制订详细的处置方案，并根据处置方案估算现金流回收时点和金额。三是可能面临更多的法律、会计等方面问题。
（二）不良资产证券化发展建议
1.慎重评估贷款回收情况
因为不良贷款本身就是违约贷款，不能再根据贷款的偿还时间和金额预计现金流，而是要根据合同项下的抵押物或可用于抵偿债务的其他资产处置变现情况进行资产价值评估。不良资产的现金流主要来源于抵质押物的处置，所以回收程度与当地区域环境、政企关系、担保物处置等各方面情况休戚相关。
2.确保入池资产能够产生稳定的现金流
按照贷款分类，不良资产池的贷款应以可疑和次级为主。可选择具有良好的基本面和发展前景、由于债务负担过重使得财务状况阶段性地受到影响的那些贷款企业。一笔贷款合同由多份借据构成，入池贷款应以每份借据为单位，这样使得能够产生现金流的借据与不易产生现金流的借据相分离，以确保资产池的整体质量。资产池的基础资产笔数要多，行业与区域具有一定分散性，这样损失和回收情况在大数定律上能够相互抵消，使得现金流具有内在稳定性。
3.有效进行信用评级
不良资产证券化要进行有效评级，建议在以下方面做好准备。在超额抵押方面，不良资产证券化在发行时要进行一次性的打折，证券发行总额一般要小于资产池预期回收现金流总额。在证券分层上，不良资产证券化分层要简单，最好采用优先级和次级两层设计，而且次级证券厚度要比正常贷款证券化的次级更厚。在流动性支持方面，由于不良资产回收额、回收时间不确定，现金流在时间、金额、速度分布上不均匀，可能出现相对于预期回收值的阶段性亏损或盈余，这就要求发起机构建立现金流储备账户进行流动性支持，防范可能出现的兑付风险。发起机构一般持有一定比例的次级债券，以提升不良资产的市场吸引力。
4.严格进行信息披露
资产证券化在实质上是向公众出售贷款信息，由评级机构给出信用评级，由投资者决定是否投资于贷款的过程，所以对信息披露的要求非常高。作为法律上不良资产的真实所有权人，SPV应对资产池基础信息、不良资产的尽职调查、价值评估方法、律师和会计师的审查意见、信用增级方式以及流动性支持等事项内容向投资者进行完整、充分的信息披露，定期向市场披露资产处置、资产异动等信息，以便投资者及时掌握资产池信息，调整投资决策。
5.建立健全约束和激励机制
不良资产证券化以处置抵押物为主，回收难度大，未来现金流的多少主要取决于贷款服务商的尽职情况。建议建立对贷款服务商的约束和激励机制，将一定比例的超额回收部分作为服务费支付给服务商，以调动其积极性。
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