苹果真的“很便宜”！

昨夜，全世界的果迷们都在翘首期盼着苹果发布会。这一次，不仅仅是一年一度的苹果秋季新品发布会，而距离苹果第一款手机推出，也已经过去了10个年头，库克也适时推出了10周年的旗舰机IPHONE X。10年间IPHONE 带给人们的不仅仅是全触屏手机的更迭，全世界的人更是见证了苹果股价的一波波上升浪，而其背后仅为12倍的低PE更是惊为天人…

不知道从何时起，苹果每年一度的新机发布会，慢慢演变成了关于苹果新机型的“吐槽”大会，而这一次的10周年发布会也不例外，一早上各种吐槽IPHONE X的段子已经在朋友圈飞起，但不一样的是这次的槽点不仅是“怪”而且更多的是“贵”！这一次的IPHONE X 的国内发售价虽然达到了9688元，没有破万元大关，但第一批水货价格必然突破万元，而对比苹果那12倍的PE，看来苹果在某一方面还真的“很便宜”。

颠覆了手机，更颠覆了人类认知

从2007年6月底，苹果的第一款全触屏无按键手机出现，人类对手机的认识就已经悄然地发现了翻天覆地的改变。当年正值壮年的乔布斯，携手团队设计出了一个只用手指来使用多触电控制的屏幕。其后，便开始了每年秋季的新品发布会，随之开始日渐高企的销售量。过去10年间，IPhone 全球的累计销售量已经达到了12亿，已经和印度的12.4亿人口相当了。

乔布斯说，苹果重新定义了手机，那么说苹果是人类历史上迄今为止最成功的电子产品并不为过。然而就是这样一家举全世界瞩目的科技型公司，市值早已达到了全球最高—8154亿美元，距离1万亿大关也只有几百个小目标。但是PE值只有12倍，对比A股273倍 TTM PE的科大讯飞和219.95倍动态PE的汉王科技，苹果的PE值俨然有些九牛一毛。

刷低了人们对科技股估值的概念

是的，你没看错，苹果的PE值确实只有12倍，而EV/EBIT 更是连11倍都不到。仔细研究过全球科技股的人，可能都会对12倍PE心生起疑。这年头哪里还有这么便宜的科技股，关键还是让全球人如痴如醉的苹果。同期的Facebook市盈率却已接近36倍，谷歌母公司Alphabet的 市盈率是34倍。

全球市值最大的前5家公司全部来自科技行业，苹果是其中的市值老大，然而PE却只有12倍。就连华尔街去年还曾用过“premature”来形容大名鼎鼎的Apple 公司为“毒苹果”，就源于其低于全球市场科技股的平均水平。

截至目前，苹果的市值约为8154亿美元，单纯论静态PE大约是18.4倍。然而目前苹果手里的现金大概就有2600美元。而且这些现金是苹果日常经营里完全用不到的，算是苹果可以完全自由支配的现金。

而苹果之所以拥有如此之多的现金，也是因为其的运营成本一直为负。运营成本一直为负，就说明着苹果的收账十分快，但是结账却很慢。苹果在过去的10年里，存货周转天数平均是6天左右，应收账款周转天数大概是25天左右。由下图看，实际上苹果31天就可以完成整个销售过程，但是苹果却要101天才能给供货商结算相关款项。这真的是是把负运营资本运用到了极致。

因此，上文提到的2600亿美元的现金，完全不会运用到平时的生产经营，因为苹果过去1年的经营性现金流大概就有658亿美元。以致于市场给苹果经营性业务的估值一直为5536亿美元，也就是8154亿美元减去2618亿美元。

PE指的是市值/净利润，2016年苹果的净利润为457亿美元，因此如此一算，苹果的PE就只剩下12倍，这已经成为了一个典型的硬件公司的估值，但是他却发生在了苹果身上。不免让人觉得苹果是“真便宜”。

估值背后的迷

苹果估值较低的原因，无非是因为产品线单一以及创新能力不足。去年十月，苹果大跌，也是源自于华尔街担心苹果在中国销量会下降，但事实确实如此。苹果2016年年报显示，大中华地区的销售额占到了苹果总收入的22%，销售额比2015年同比下降了17%。

但如果再对比在前几年苹果在中国的销售业绩会发现，2015年突飞猛进的中国市场销售额才是异常值，因为那一年苹果出了第一款大屏幕手机—IPHONE 6 从而导致销量突飞猛进。

以致于2014年苹果的EPS仅为6.5美元，2015年竟涨到了9.27亿美元，这对一个市值几千亿的庞然大物来说，可说是质的飞跃。

单一产品虽然给估值上带来了一定影响，但是却因为这个，苹果却可以在成本控制上做到了极致。

1、单一产品，高质量低成本，规模效应凸显

产品线单一也许也变成了苹果成本控制到极致的主要原因之一。苹果手机的毛利率是全行业最高的，诺基亚曾经把这个数字做到了35%，但是苹果却做到了40%。而其毛利率如此之高的原因也在于，IPHONE的 单一品种销量十分高，因此材料成本大幅度下降，同时质量高且稳定。

但也是因为这一点，市场一直不肯给苹果高估值。除中国地区以外的业务，IPHONE 占到了苹果总销售的70%，觉得苹果产品单一，存在隐患也在情理之中。

2、单一产品，行政费用低

苹果的销售以及一般和行政费用在销售额中的占比是6.5%-7%之间。但是在巅峰时期的诺基亚销售一般以及行政费用占到了总收入的11%左右。比现在的苹果整整高了5%。因为苹果销售基本为单一销售，而其的巨大好处就是渠道费用低，且便于库存管理。这也就说明了，为何苹果的存货周转天数只有6天，现金周转天数是负的60天。

10年10倍的股价增长幅度

但是再来看股价，过去十年苹果的涨幅正好是十倍。十年十倍，苹果已然成为了典型彼得林奇眼中的tenbagger。10年10倍的复合增长率也达到了25%，这是任何投资也无法企及的。

而苹果的股价在过去1年半的时间内，更是从94元上涨到了现在的144美元，有人觉得股价是否虚高，但是如果对比其他科技股的股价，苹果股价显然还是十分便宜。上海过去10年的平价房屋涨幅大约为4-5倍，这样看来苹果确实是一家又能赚钱且“很便宜”的科技公司 。

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