联储对经济的解读本身就自信心不足,加上短期数据的波动,货币政策制定者往往需要花了几个月的时间来培植市场预期,但是一个数据波动或市场震荡,之前所做的准备便前功尽弃。联储目前就面对如此的挑战。
去年底加息之后,美国经济数据大幅波动,市场对公开市场委员会的加息预测没有太当真。货币当局只能用“一切取决于数据”作警示,逐步调适市场预期。讵料当市场预期好不容易贴近联储政策立场时,一个坏的数据或外围投票就令加息过程脱轨了。
美国核心PCE已经升到1.6%,核心CPI更在2%左右徘徊,第二季度GDP应能爆出3%左右的强势,个人消费(环比年率)大约抵达3.6%,工资上升一直未有停过。这个中期趋势加上政治压力,令联储希望尽早调整利率。全球增长和风险市场趋稳,耶伦不加息的外部理由也不那么充分了。
万事俱备,耶伦等来的却是西风。五月非农就业远远差过市场预期和过往记录,市场再次担心美国增长前景,质疑加息决策的正确性。耶伦本人对经济的把握也少了一点自信。在就业数据前的演讲中,耶伦认为今后两个月重启加息是“合适的”,但是数据之后七月加息变成“不是不可能”的了。
目前,美国的通胀预期在下滑中,耶伦有再拖一拖的本钱。决策者对市场动荡的恐惧,更给了一个重塑加息预期的藉口。
六月会议上,六名公开市场委员会成员(相信耶伦本人是其中一位)预计年内加息一次,三个月前的会议中仅有一人作此预测。尽管前瞻性指引仍指向今年两次加息,“一次加息”派的等待意识,正在悄然成为主流意见。
英国脱欧公投意外成事,金融市场在两个交易日内蒸发了3万亿美元,其惨烈程度超过雷曼危机或希腊危机中的任何两日,尤其英国及欧洲大陆的银行股票被抛售、信用评级遭下调,发生系统性风险的可能性大增。错估雷曼倒闭后的连锁反应触发了全球金融海啸,对于美国货币当局来说记忆犹新,也绝对不希望重蹈覆辙。
全球资金涌向国债市场避险,德美国债利率一再下沉,联储在过去数月所作的预期管理已经前功尽弃,如果打算重启加息则需要再度作舆论准备,同时又不希望货币政策走向影响到总统选举形势。耶伦不仅政策出台上受到限制,甚至在言论上也需要极其慎重。
耶伦下次加息,估计要等到今年十二月后。如果美国增长动能开始见顶,则加息周期有可能到此为止。
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