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摘要：“也就是说，银行理财产品进入保险公司后，购买投资性的万能险后，资金反而从表外进入到表内，按道理，应该参照商业银行法进行监管，然而，银行理财是否是信托关系，万能险是否是债权债务关系，到如今理论界尚没有明确，实践中也是空白”
昨天笔者文章讨论宝能在万科的股东大会上有没有投票权的问题，按照目前监管政策，保险公司跟投保人只是债权债务关系，没有信托关系，因此，宝能没有权利去代表投保人投票，但这只是问题的一个方面。
宝能没有权利代表投保人投票，不能就否定其他股东的投票权，他们的钱本来是按照债权债务关系签订的短期合同，却被保险公司拿去投资了长期的合同，他们的权益如何保护，他们不行事投票权，其他股东如何保护他们的利益，这就成为问题的焦点。
事实上，我们发现，保险公司的这些资金大多数并非来源于普通的投保人，而是商业银行。以宝能为例，根据媒体的报道，2015年11月，钜盛华拿出了67亿资金作为劣后级向华福证券融资133亿，合计出资200亿成立深圳市浙商宝能产业投资合伙企业(有限合伙)。值得注意的是，浙商宝能基金已募集200亿规模，但并没有备案登记私募基金管理人资格。
工商资料显示，该有限合伙企业注册于2015年11月11日，华福证券出资132.9亿做LP，认购优先级;深圳市浙商宝能投资集团出资67亿做LP，认购劣后级；深圳市浙商宝能资本管理有限公司出资1000万作为GP，认购劣后级。而华福证券定向资管计划背后的出资方，正是浙商银行。
宝能投资集团将部分股权、钜盛华将前海人寿股权均质押给华福证券提供担保；姚振华夫妇及钜盛华、宝能地产提供连带责任保证。这意味着，“宝能系”用钜盛华及前海人寿的股权质押，从银行表外杠杆融资了132 .9亿资金，这部分融资的杠杆率高达14 .29倍。
这说明银行资金是宝能能够大比例收购万科股权的最主要的部分。事实上，从去年开始，保险公司在二级市场答复举牌，其中最主要的资金来源是其万能险，而万能险的客户最主要的正是商业银行理财资金。目前对于万能险中，有多少资金来源于银行理财资金没有披露，但是从钜盛华的这个案例可以看出，银行理财资金必然是主要部分。
自去年发生股灾，沪深两市股票跌得一地鸡毛后，保险资金就趁势举起护盘大旗，疯狂地举牌上市公司，比如安邦保险举牌远洋地产、同仁堂(600085,股吧)、金风科技(002202,股吧)；前海人寿举牌万科A;阳光保险一天举牌中青旅(600138,股吧)、京投银泰(600683,股吧)和承德露露(000848,股吧)三家公司；富德生命人寿通过集中竞价系统多次举牌浦发银行(600000,股吧)……
在今年3月12日，由银监会、保监会和证监会联合举办的新闻发布会上,保监会透露，截至2015年年底，有10家保险公司持有的上市公司股权比例超过5%，共36家被举牌，总投资额高达3650亿元。
这主要源于最近今年保险公司万能险大跃进式的增长。2016年前5月前5月，寿险公司万能险保费为7596.3亿元，占总规模保费的比例为37.3%。其中，有24家寿险公司的万能险保费占规模保费的比例超过50%。这24家寿险公司中有7家险企对于万能险的依赖度过高，其万能险保费占规模保费的比例均为90%以上。这7家险企分别是华夏人寿、安邦养老、东吴人寿、昆仑健康、中融人寿、复星保德信和中华人寿。安邦人寿和华夏人寿其前5月万
能险保费占规模保费的比例分别高达78.0%和94.4%，而两大险企前5月的规模保费排名分别位列第二和第四。
宝能旗下的前海人寿其前5月规模保费为555.1亿元，万能险保费占规模保费的比例则为74.8%。
而万能险之所以能够如此迅猛扩张的一个最重要的渠道是银保渠道，保险公司发放产品通过商业银行营业部销售，自然大量的银行存款变成了万能险，而商业银行理财资金由于有较高的收益率要求，在资产荒和低利率的压力之下，银行有动力把银行理财资金变身万能险，以实现较高的收益，去年许多万能险的结算利率是高于6%的。
也就是说，一部分购买保险公司万能险的资金来源于商业银行的理财资金，而理财资金作为商业银行的表外资产，也属于纯粹的投资产品，属于影子银行的一部分，投资人和商业银行之间应该是一种信托关系，商业银行理财产品发生亏损，目前已经基本有投资人自担风险，承受亏损。
当然目前，有些银行为了维护品牌形象，保护销售渠道和维护客户关系，也是实行了一定的刚性兑付。这种银行理财产品的本质是监管套利，透支银行信用。理财产品不占用银行的风险资产，使得表内资产表外化，风险由银行刚兑承担。如果没有严监管来约束下家，银行始终是最终承担风险的主体
但是一旦成为保险公司的万能险后，就成为了由保险公司必须保本保利的产品，蕴含巨大的风险。这是银行理财资金通过保险渠道将风险转嫁给了保险公司，最终风险可能释放给整个市场。
也就是说，银行理财产品进入保险公司后，购买投资性的万能险后，资金反而从表外进入到表内，按道理，应该参照商业银行法进行监管，然而，银行理财是否是信托关系，万能险是否是债权债务关系，到如今理论界尚没有明确，实践中也是空白，在M2暴增，银行理财资金达26万亿，理财资金无处可去的今天，银行理财资金如何监管，是监管层迫在眉睫的问题。
这样庞大的理财资金时世界金融史上所没有的，比如庞大的委外资金对投资市场的影响，万能险在美国市场尽管发展较早，但是其没有中国如此庞大的规模，规模的庞大已经影响到二级市场以及公司治理，量大到一定程度就会影响到质，这时候就需要监管政策以应对市场可能产生的风险。
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