因为网络上《巴菲特2024致股东信》的翻译比较混乱，所以我自己整理了要点及全文，仅供参考。
巴菲特2024致股东信的要点
1. 1942年那天，道琼斯指数跌破了100点，当时我“扣动了扳机”，命运的齿轮开始转动。
2. 资本收益的重要性毋庸置疑。然而，根据“净利润”来判断伯克希尔的投资价值是非常愚蠢的，因为“净利润”包括了股票市场每天，甚至是每年反复无常的波动。正如本·格雷厄姆教我的那样，“从短期来看，市场就像一台投票机；从长期来看，它就变成了一台称重机。”
3. 在伯克希尔，我们特别青睐那些未来需要资金，并且能够让这些资金获得高回报的企业。只要拥有一家这样的公司，并且躺平，就能带来难以估量的财富。我们也希望这些受青睐的企业由有能力、值得信赖的管理者来经营，不过这是更难做出的判断，伯克希尔也有过令人失望的时候。
4. 伯克希尔得益于不同寻常的恒心和明确的目标。我们强调善待我们的员工、社区和供应商，谁不想这么做呢？我们始终忠于我们的国家和股东。我们从未忘记，尽管您的钱与我们的钱放在一起，但它并不属于我们。
5. 有时，市场和（或）经济，会导致一些基本面良好的大型企业的股票和债券出现明显的定价错误。
6. 虽然股票市场比我们早年的规模大得多，但今天的活跃参与者既不比我上学时情绪更稳定，也不比我上学时受过更好的教育。不管出于什么原因，现在的股市比我年轻时表现得更像赌场。
7. 伯克希尔的一条投资规则从未改变，也不会改变：绝不冒永久性资金亏损的风险。
8. 得益于坐上美国经济的顺风车和复利的力量，如果你在一生中做出几个正确的决定并避免犯严重的错误，在我们所经营的领域过去会（将来也会）有丰厚的回报。
9. 可口可乐和美国运通的核心产品都成了世界知名品牌，对饮料的消费和对金融信任的需求，是我们这个世界的永恒需求。我能创造出比这两家公司更好的全球业务吗？伯蒂会告诉你“不可能”。
10. 所有的股票回购都要取决于价格。在折价的时候进行回购是明智的，而在溢价的时候回购则是愚蠢的行为。
11. 从可口可乐和美国运通的案例中我们学到了什么呢？当你找到一家真正优秀的企业时，坚定持有下去。耐心等待会有回报，而持有一家优秀的企业可以抵消许多不可避免的平庸决策。
12. 格雷格和我都不相信我们能够预测主流货币的市场价格。我们也不相信可以雇佣到有这种能力的人。
13. 在这些管辖区，曾经被视为美国最稳定行业之一的公用事业公司，也很难预测盈利和资产价值。我和伯克希尔在BHE的两位合伙人都没有考虑到监管的不利因素，因此一起犯了一个代价高昂的错误。
14. 作为“奥马哈效应”最后的点睛之笔，伯蒂在奥马哈的一个中产阶级社区度过了她的早期成长岁月，几十年后，她成了美国最伟大的投资者之一。
15. 我们将推出新的第四版《穷查理宝典》（Poor Charlie's Almanack）。带走一本，让查理的智慧改善你的生活，就像当初改变我的生活一样。
以下为巴菲特致股东信全文
致伯克希尔·哈撒韦公司的股东：
伯克希尔拥有300多万股东账户。我负责每年写一封信，为这群多样化、不断变化的股东群体提供有用的信息，其中许多人希望更多地了解他们的投资。
查理·芒格（Charlie Munger），是我几十年来管理伯克希尔的合作伙伴，也认同这一义务，并且他会希望我今年能以往日常见的方式与你们沟通。在对伯克希尔股东的责任问题上，我和他的想法是一致的。
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写作者发现，描绘他们所寻找的读者（用户画像）是很有用的，他们往往希望吸引大批的大众读者。在伯克希尔，我们的（读者）目标更为有限：是那些信任并将积蓄托付给伯克希尔，且不期望转卖这些股份的投资者（在态度上类似于那些通过储蓄购买农场或出租房产的人，而不是喜欢用多余的资金购买彩票或“热门”股票的人）。
多年来，伯克希尔吸引了很多这样的“终身”股东及其继承人。我们珍惜他们的存在，并认为他们有权每年听到好消息或坏消息，这些消息直接来自他们的CEO，而不是来自永远乐观、甜蜜的投资者关系办公室。
在想象伯克希尔期望寻找的股东时，我很幸运地有一个理想中的完美模型，我的妹妹伯蒂。让我来介绍一下她。
作为开场白，伯蒂聪明睿智，喜欢挑战我的观点。但是，我们从来没有大吵大闹过，也没有任何关系破裂的事情发生，以后也不会。
此外，伯蒂和她的三个女儿也将大部分积蓄投资于伯克希尔的股票。她们的持股时间长达数十年，伯蒂每年都会阅读我要说的这些话。我的工作就是预测她的问题，并给她诚实地回答。
伯蒂和你们大多数人一样，懂得很多会计术语，但她还不至于参加注册会计师考试。她关注商业新闻，每天阅读四份报纸，但并不认为自己是经济学行家。她很明智，非常明智，本能地知道应该总是忽略那些所谓的“专家”。毕竟，如果“专家”能够准确预测明天什么资产会上涨，他会无私地分享出来，增加购买竞争者吗？这就好比去寻找黄金宝藏，然后把一张标注了位置的地图交给邻居。
伯蒂理解激励的力量（无论好坏），人性的弱点，也可以从人类行为中的“蛛丝马迹”识别出他们的真实意图。她知道谁在“推销”，谁值得信任。总之，她可不傻。
那么，伯蒂今年会对什么感兴趣呢？
1. 经营业绩，事实与虚构
让我们从数字开始。正式的年度报告从K-1开始，长达124页。其中包含大量信息，有些重要，有些微不足道。
在披露的信息中，许多股东和财务记者都会关注K-72页。在那里，他们会找到利润表的底部，标有“净利润（亏损）”。2021年的净利润为900亿美元，2022年为负的230亿美元，2023年为960亿美元。
（净利润变化这么大）这到底是怎么回事呢？
如果你请教专业人士会被告知，计算这些“收益”的规则是由冷静而有资质的财务会计标准委员会（“FASB”）颁布的，由一个尽职尽责的证券交易委员会（“SEC”）授权，并由德勤会计师事务所（“D&T”）的世界级专业人士进行审计。在第K-67页，D&T毫无保留地注明了：“我们认为，财务报表……在所有重大方面（巴菲特加了斜体）公允地反映了截至2023年12月31日的三年期间公司每年的财务状况……和经营业绩”。
经过这些专业认证之后，这个“净利润”数字很快就通过互联网和媒体传遍了全世界。各方都认为他们已经完成了自己的工作，从法律上讲，他们确实完成了。
然而，我们却感觉不合适。在伯克希尔，我们认为“利润”应该是一个合理的概念，伯蒂在评估一家企业时会发现它有点用处，但也只是一个起点。因此，伯克希尔公司也向伯蒂和你们报告我们所说的“经营性利润”。以下是（经营性利润）它们所讲述的故事：2021年为276亿美元，2022年为309亿美元，2023年为374亿美元。
规定的数字与伯克希尔偏好的数字之间的主要区别在于，我们不包括未实现的资本收益，而它们的波动有时每天可能超过50亿美元。讽刺的是，在2018年强制要求“改进”之前，我们的偏好几乎就是规则。几个世纪前，伽利略的经历本应教会我们，不要去招惹高高在上的规定。但在伯克希尔，我们可能会很固执。
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资本收益本身的重要性毋庸置疑：我预计在未来几十年里，资本收益将成为伯克希尔价值增长的重要组成部分。否则，我们为什么要把你们（和伯蒂）的巨额资金投入股票市场，就像我在整个投资生涯中一直在使用自己的资金一样？
自从1942年3月11日我第一次购买股票开始，我不记得自己有多久没有将大部分净资产投资于股票（美国股票）了。到目前为止，情况还不错。1942年那天，道琼斯指数跌破了100点，当时我“扣动了扳机”，命运的齿轮开始转动。到了放暑假时，我的股票亏损了大约5美元。但很快，情况发生了逆转，现在该指数徘徊在38000左右。对投资者来说，美国是一个了不起的国家。他们所需要做的就是静静地坐着，不要听任何人的建议。
然而，根据“净利润”来判断伯克希尔的投资价值是非常愚蠢的，因为“净利润”包括了股票市场每天，甚至是每年反复无常的波动。正如本·格雷厄姆教我的那样，“从短期来看，市场就像一台投票机；从长期来看，它就变成了一台称重机。”
2. 我们是做什么的
伯克希尔的目标很简单：我们希望拥有，经济效益良好、基业长青的企业的全部或部分所有权。在资本主义中，一些企业将长期繁荣，而另一些企业将被证明是天坑。要预测哪些会成为赢家，哪些会成为输家，比你想象得要难得多。而那些告诉你他们知道答案的人，通常不是自欺欺人，就是在王婆卖瓜。
在伯克希尔，我们特别青睐那些未来需要资金，并且能够让这些资金获得高回报的企业。只要拥有一家这样的公司，并且躺平，就能带来难以估量的财富。即使是这种控股公司的继承人，有时也可以过上一辈子的悠闲生活。
我们也希望这些受青睐的企业由有能力、值得信赖的管理者来经营，不过这是更难做出的判断，伯克希尔也有过令人失望的时候。
1863年，美国首任主计长休·麦卡洛克（Hugh McCulloch）致函所有国家银行。他的指示中包括这样的警告：“千万不要认为，你能防止无赖欺骗你，就和他做生意。”许多认为自己能“解决”无赖问题的银行家已经从休·麦卡洛克的建议中领悟了智慧，我也是如此。人心隔肚皮。真诚和同理心很容易被伪造。现在依然和1863年一样。
长期以来，符合上面两个必要条件的企业一直是我们的买入目标，有一段时间，我们有很多的候选企业需要评估。如果我错过了一家（我其实错过了很多家），总会有另一家出现。
而这种日子一去不复返了；资金规模是一个原因，而日益激烈的收购竞争是另一个原因。
目前，伯克希尔的公认会计准则（GAAP）净资产是迄今为止美国企业中最高的。创纪录的营业收入和强劲的股市使伯克希尔年底的净资产达到5610亿美元。2022年，其他499家标普公司的净资产总额为8.9万亿美元，这是美国企业的名人堂。（标准普尔2023年的数据尚未公布，但不太可能大幅超过9.5万亿美元。）
从这个角度看，伯克希尔占到了6%的份额。要在5年内将我们庞大的基数翻一番是不可能的，而且我们也非常不喜欢增发股票（这种行为会立即增加净资产）。
在美国，能够真正推动伯克希尔发展的公司屈指可数，而这些公司已经被我们和其他人无休止地挑剔过了。在这些公司中，有些我们有能力评估，有些则没有。并且，即使是我们有能力评估的公司，它们的价格必须有吸引力。
在美国以外的地区，基本上没有候选公司可以成为伯克希尔有意义的资本配置。总之，未来我们不可能取得令人瞠目的业绩。
尽管如此，管理伯克希尔大部分时间都很有趣，而且总是很有意思。从积极的一面来看，经过59年的整合，公司现在拥有各种业务的一部分或100%控股，这些业务的加权前景比大多数美国大公司都要好一些。
在运气和勇气的双重作用下，公司从数十次的决策中脱颖而出，成为少数几个大赢家。我们现在有一小群长期担任经理的人，他们从不考虑离开公司，把65岁看作只是又一个生日而已。
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伯克希尔得益于不同寻常的恒心和明确的目标。我们强调善待我们的员工、社区和供应商，谁不想这么做呢？我们始终忠于我们的国家和股东。我们从未忘记，尽管您的钱与我们的钱放在一起，但它并不属于我们。
有了这个关注点，再加上我们目前的业务组合，伯克希尔应该比一般的美国公司做得会更好一些，更重要的是，在运营过程中，永久性资本损失的风险也大大降低了。不过，除了“略好”之外，其他都是一厢情愿的想法。当伯蒂all-in伯克希尔时，这个小小的愿望还不存在，但现在已经实现了。
3. 我们不那么秘密的武器
有时，市场和（或）经济，会导致一些基本面良好的大型企业的股票和债券出现明显的定价错误。事实上，市场可以不可预测地崩溃，甚至消失，就像1914年的四个月和2001年的那几天一样。如果你认为美国投资者现在比过去更加稳定，就回想一下2008年9月的情况吧。通信速度和技术的奇迹使得全球瞬间瘫痪成为可能，而我们已经远离了烟信号时代。这种瞬间恐慌不会经常发生，但一定会发生。
伯克希尔能够以巨额的资金和确定的业绩快速应对市场波动，这可能会为我们提供一个偶然出现的巨大机会。虽然股票市场比我们早年的规模大得多，但今天的活跃参与者既不比我上学时情绪更稳定，也不比我上学时受过更好的教育。不管出于什么原因，现在的股市比我年轻时表现得更像赌场。现在人们在家里就能登录“赌场”，每天受其诱惑。
金融投资中有一个事实永远不应该被忘记。华尔街（用这个词来比喻）希望它的客户能赚钱，但真正让华尔街热血沸腾的是狂热的活动。在这种时候，任何可以推销的愚蠢行为都会被大力推广，不是每个人都这样做，但总会有人这样做。
偶尔，场面会变得丑陋。这时，政客们会被激怒；最明目张胆的不法分子会溜之大吉，富甲一方，逍遥法外；而你隔壁的朋友则会变得困惑、贫穷，有时还会存有报复心理。他会意识到，金钱压倒了道德。
伯克希尔的一条投资规则从未改变，也不会改变：绝不冒永久性资金亏损的风险。得益于坐上美国经济的顺风车和复利的力量，如果你在一生中做出几个正确的决定并避免犯严重的错误，在我们所经营的领域过去会（将来也会）有丰厚的回报。
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我相信伯克希尔能够应对前所未有的金融灾难。我们不会放弃这种能力。当经济动荡发生时，伯克希尔的目标将是作为国家的资产发挥作用，就像在2008至2009年以很小的方式发挥作用一样，帮助扑灭金融大火，而不是成为点燃这场大火的众多公司之一，不管是无意的还是以其他方式。
我们的目标是很现实的。伯克希尔的优势来自扣除利息成本、税金和大量折旧及摊销费用后的多元化收益（“EBITDA”是伯克希尔禁止使用的衡量标准）。我们的运营对现金的需求也很小，即使国家遇到长期的全球经济疲软、恐惧和濒临瘫痪，公司也可以正常运转。
伯克希尔目前不支付股息，股票回购是100%自行决定的。每年的债务到期日也并不重要。
公司持有的现金和美国国库券头寸也远远超出了传统观点所认为的必要水平。在2008年金融危机的恐慌中，伯克希尔依然能在运营过程中获取现金，没有以任何方式依赖商业票据、银行额度或债务市场。虽然我们没有预测到经济危机何时会来，但我们时刻做好了准备。
极端的财务保守主义是我们对那些加入伯克希尔的人所作出的承诺。在大多数年份，甚至在数十年中，我们的谨慎行为都可能被证明是不必要的，就像给一座防火的堡垒式建筑购买保险一样。但长期的报价缩水是无法避免的，伯克希尔不希望给伯蒂或任何信任我们的人造成永久性的经济损失。
伯克希尔是为了基业长青而存在的。
4. 让我们放心的非控股企业
去年，我提到了伯克希尔长期持有的两个部分股权——可口可乐和美国运通。这两家公司不像我们在苹果公司的仓位那样巨大。它们分别只占伯克希尔GAAP净资产的4%至5%。但它们是有意义的资产，也体现了我们的思考过程。
美国运通于1850年开始运营，可口可乐于1886年在亚特兰大的一家药店推出（伯克希尔对新公司并不感冒）。多年以来，两家公司都试图向新的领域扩张，都不怎么成功。过去（现在绝对不是了）两家公司甚至都管理不善。
但每家公司都在其主营业务上取得了巨大成功，并根据情况进行了调整。最重要的是，它们的产品“走出去”了。可口可乐和美国运通的核心产品都成了世界知名品牌，对饮料的消费和对金融信任的需求，是我们这个世界的永恒需求。
在2023年期间，我们没有买入或卖出美国运通和可口可乐的股票，这延续了我们自己长达二十多年的《瑞普·凡·温克尔》沉睡。去年，这两家公司再次通过增加盈利和股息来回报我们的坚定持有。事实上，我们在2023年从美国运通公司分得的收益大大超过了我们很久以前购买这两家公司所花费的13亿美元。
美国运通和可口可乐几乎肯定会在2024年增加股息，美国运通差不多是16%，而我们肯定会全年持股不动。我能创造出比这两家公司更好的全球业务吗？伯蒂会告诉你“不可能”。
尽管伯克希尔在2023年没有购买这两家公司的股票，但由于我们在伯克希尔进行了股票回购，你对可口可乐和美国运通的间接持股在去年有所增加。这样的回购可以增加你在伯克希尔拥有的每一项资产中的参与度。对于这个显而易见但经常被忽视的事实，我还是要强调：所有的股票回购都要取决于价格。在折价的时候进行回购是明智的，而在溢价的时候回购则是愚蠢的行为。
从可口可乐和美国运通的案例中我们学到了什么呢？当你找到一家真正优秀的企业时，坚定持有下去。耐心等待会有回报，而持有一家优秀的企业可以抵消许多不可避免的平庸决策。
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今年，我想介绍另外两项我们预计将无限期持有的投资。与可口可乐和美国运通一样，相对于我们的资金量，买入的仓位对我们来说并不巨大。然而，它们是值得的，我们在2023年期间增加了这两项持仓。
截至年底，伯克希尔拥有西方石油27.8%的普通股，同时还拥有认股权证，在5年多的时间里，我们可以选择以固定价格大幅增加我们的所有权。虽然我们非常喜欢我们的持股和选择权，但伯克希尔对收购或管理西方石油没有兴趣。我们特别喜欢它在美国的大量石油和天然气资源，以及在碳捕捉方面的领先地位，尽管这种技术的经济可行性还有待验证。这两项活动都非常符合我们国家的利益。
不久前，美国还严重依赖外国石油，碳捕捉也没有有意义的支持者。事实上，在1975年，美国每天的石油产量为800万桶石油当量，远不能满足自身需求。美国在二战中曾处于有利的能源地位，但现在却严重依赖外国（可能不稳定）的供应商。那时预测，随着未来用量的增加，石油产量将进一步下降。
在很长一段时间里，这种悲观情绪似乎是正确的，到2007年，产量下降到每天500万桶。与此同时，美国政府于1975年建立了石油储备战略（SPR），以缓解（尽管没有完全消除）对美国自给自足的侵蚀。
然后（哈利路亚！），页岩油经济在2011年变得可行，我们对能源的依赖结束了。现在，美国的日产量超过1300万桶，石油输出国组织（OPEC）不再占据上风。西方石油公司在美国的年石油产量几乎接近石油储备战略（“SPR”）的全部库存。如果美国国内的石油产量一直保持在每天500万桶的水平，并且严重依赖美国以外的来源，那么我们的国家今天就会非常紧张。在这一水平上，如果外国石油供应不上，那么石油储备战略在几个月内就会被耗尽。
在维奇·霍卢布（Vicki Hollub）的领导下，西方石油正在为国家和股东做正确的事情。没有人知道未来一个月、一年或十年油价会如何变化。但维奇确实知道如何将石油和岩石分离开来，这是一种非同寻常的才能，对她的股东和她的国家都很有价值。
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此外，伯克希尔还将继续长期持有五家大型日本公司的股份，每家公司都以高度多元化的方式运营，与伯克希尔本身的运营方式有些相似。去年，在我和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）前往东京与他们的管理层交谈后，我们增持了这五家公司的股票。
伯克希尔目前持有这五家公司各约9%的股份。（注意：日本公司计算流通股的方式与美国不同）伯克希尔还向每家公司承诺，不会购买股票超过9.9%的持股比例。我们投资这五家公司的成本总计为1.6万亿日元，五家公司年末市值为2.9万亿日元。然而，近年来日元贬值，年底未实现的美元收益为61%，即80亿美元。
格雷格和我都不相信我们能够预测主流货币的市场价格。我们也不相信可以雇佣到有这种能力的人。因此，伯克希尔用1.3万亿日元债券的收益为其大部分日本头寸提供了融资。这些债券在日本很受欢迎，我相信伯克希尔的未偿还日元债务比任何其他美国公司都多。日元贬值为伯克希尔带来了19亿美元的年终收益，根据GAAP规则，这一收益已定期计入2020至2023年期间的收入中。
在某些重要方面，所有五家公司（伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友）都遵循有利于股东的政策，这些政策比美国惯例要好得多。自从我们购买日本股票以来，这五家公司都以有吸引力的价格减少了其流通在外的股票数量。
与此同时，所有五家公司的管理层对自己的薪酬要求远没有美国公司那么积极。另外请注意，这五家公司中的每家都只将其收益的约1/3用于分红。五家公司留存的大笔资金既用于建立自己的众多业务，也有一小部分用于回购股票。与伯克希尔一样，这五家公司也不愿增发股票。
对伯克希尔来说，另一个好处是，我们的投资可能为我们带来与世界各地五家管理良好、受人尊敬的大公司合作的机会。他们的利益比我们广泛得多。而且，日本CEO们也放心地知道，伯克希尔将始终拥有巨大的流动性资金，可以立即用于此类合作，无论其规模如何。
我们于2019年7月4日开始在日本投资。考虑到伯克希尔目前的规模，通过公开市场购买建立头寸需要很大的耐心和长期的“友好”价格。这个过程就像转动一艘战舰。这是我们在伯克希尔早期没有遇到的一个重要劣势。
5. 2023年的计分卡
我们每个季度都会发布一份新闻稿，以类似于下图的方式来报告我们的经营性收益（或亏损）情况。以下是全年汇总：
在2023年5月6日伯克希尔的股东大会上，我介绍了当天早上发布的第一季度业绩报告。接下来，我对全年的展望进行了简短的总结：（1）我们大部分非保险业务在2023年面临着盈利的下降；（2）我们最大的两家非保险业务BNSF铁路公司和伯克希尔能源公司（“BHE”）的良好业绩将缓解这一下降，这两家公司合计占2022年经营性收益的30%以上；（3）我们的投资收入肯定会大幅增长，因为伯克希尔持有的巨额美国国债头寸终于开始有所回报，支付给我们远超以前的微薄收益；（4）保险可能会表现良好，这都是因为它的承保收入与经济中其他领域的收入无关，除此之外，财产意外保险价格也有所走强。
保险业务符合预期，然而，我对BNSF和BHE的预期是错误的，下面我们逐一分析。
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铁路对美国经济的未来至关重要。从成本、燃料使用量和碳排放强度来衡量，这显然是将重型货物运输到遥远目的地的最有效方式。卡车在短途运输中有优势，但美国人需要的许多货物必须运送到数百甚至数千英里之外的客户手中。国家的运转离不开铁路，行业的资金需求始终是巨大的。事实上，与大多数美国企业相比，铁路消耗资本很大。
BNSF是覆盖北美的六大铁路系统中最大的一家。我们的铁路拥有23759英里的主轨、99条隧道、13495座桥梁、7521台机车以及资产负债表上价值700亿美元的各种其他固定资产。但我估计，复制这些资产至少需要花费5000亿美元，并且需要花费数十年才能完成这项工作。
BNSF每年的花费必须超过其折旧费用，才能维持其目前的业务水平。这种情况，无论投资哪个行业，对股东来说都是不利的，对资本密集型行业尤其不利。
自从14年前收购以来，BNSF超出GAAP折旧费用的支出总额已达到惊人的220亿美元，相当于每年超过15亿美元。哎呀！这种差距意味着BNSF支付给伯克希尔的股息将经常大大低于BNSF报告的收益，除非我们定期增加铁路债务。而我们并不打算这样做。
因此，伯克希尔在其购买价格上获得了可接受的回报，尽管比表面看起来要少，而且从重置价值上看也微不足道。这对我和伯克希尔董事会来说并不意外。这解释了为什么我们可以在2010年以其重置价值的一小部分购买BNSF。
北美的铁路系统长距离单程运输大量煤炭、粮食、汽车、进出口货物等，而这些行程的回程收入成了问题。极端的天气条件经常阻碍轨道、桥梁和设备的使用。洪水也可能带来噩梦。这一切都不足为奇。虽然我坐在始终舒适的办公室里，但铁路运输是一项户外活动，许多员工都在艰难有时甚至危险的条件下工作。
一个不断演变的问题是，越来越多的美国人不愿意在某些铁路运营中从事艰苦且孤独的工作。工程师们必须面对这样一个事实：在3.35亿美国人口中，一些孤独或精神错乱的美国人会选择躺在一列100节车厢的重型火车前自杀，而这列火车在不到一英里或更长的距离内根本无法停下来。你想成为那个无助的工程师吗？这种悲剧在北美大约每天发生一次；它在欧洲更为常见，并且将永远伴随着我们。
铁路行业的工资谈判最终可能掌握在总统和国会手中。此外，美国铁路每天都需要运输许多业内宁愿避免的危险产品。“共同承运人”这个词已经界定了铁路的责任。
去年，由于收入下降，BNSF的盈利下降幅度超出了我的预期。尽管燃料成本也下降了，但华盛顿颁布的工资涨幅远远超出了通胀目标。这种差异可能会在未来的谈判中再次出现。
尽管BNSF的货运量和资本支出比其他五家北美主要铁路公司都多，但自我们收购以来，其利润率相对于其他五家铁路公司均有所下滑。我认为BNSF的服务范围是首屈一指的，因此我们的利润率相较而言可以而且应该有所改善。
我特别为BNSF对国家的贡献感到自豪，也为那些在北达科他州和蒙大拿州冬季零度以下从事户外工作以保持美国“商业动脉”畅通的人们感到骄傲。铁路在运行时不会受到太多关注，但如果铁路无法正常运行，整个美国都会立即注意到铁路的缺失。
一个世纪后，BNSF依然是美国和伯克希尔的重要资产。这点可以放心。
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去年，我们第二次，甚至更严重的盈利失望，发生在能源公司BH公司。E大部分的大型电力业务以及广泛的天然气管道业务的表现与预期基本一致。但一些州的监管环境引发了零利润甚至破产的担忧（加州最大的公用事业公司已经破产，当前夏威夷也面临这样的威胁）。在这些管辖区，曾经被视为美国最稳定行业之一的公用事业公司，也很难预测盈利和资产价值。
一个多世纪以来，电力公司通过向各州承诺的固定股本回报率（有时会因优异的业绩而获得少量奖金），筹集了巨额资本，为其发展提供资金。通过这种方法，对未来几年可能需要的产能进行了大量投资。这种前瞻性，反映了公用事业公司建设发电和输电资产往往需要多年时间才能建成的现实。BHE在西部多州的大规模输电项目于2006年启动，距离完工尚需数年时间。最终，它将为10个州提供服务，占美国大陆面积的30%。
由于私人和公共电力系统都采用了这种模式，即使人口增长或工业需求超出预期，灯也仍然亮着（电力也不会有问题）。对于监管机构、投资者和公众来说，“安全边际”方法似乎是明智的。现在，固定但令人满意的回报方式在一些州被打破，投资者开始担心这种情况可能会蔓延。气候变化加剧了他们的担忧。可能需要地下输电，但几十年前谁愿意为这种建设支付惊人的成本呢？
在伯克希尔，我们对已经发生的损失金额做出了充分估计。这些损失是由森林火灾造成的，如果对流风暴变得更加频繁，森林火灾的频率和强度可能会继续增加。
我们还需要很多年才能知道BHE森林火灾损失的最终统计结果，并能够明智地决定未来在脆弱的西部各州投资的可取性。其他地方的监管环境是否会发生变化还有待观察。
其他电力公司可能面临类似于太平洋天然气和电力公司以及夏威夷电力公司的生存问题。对当前问题的没收解决方案，显然会对BHE产生负面影响，但该公司和伯克希尔本身的结构，都可以应对不利的意外情况。我们经常在保险业务中遇到这些，我们的基本产品是风险承担，它们也会发生在其他业务中。伯克希尔可以承受财务意外状况，但我们不会故意花冤枉钱。
无论伯克希尔的情况如何，公用事业行业的最终结果可能是不好的：某些公用事业可能不再能够吸引美国公民的储蓄，并将被迫采用公共权力的模式。内布拉斯加州在20世纪30年代就做出了这种选择，全美各地都有许多公共权力的运作模式。最终，选民、纳税人和用户将决定他们更喜欢哪种模式。
当一切落定后，美国的电力需求和随之而来的资本支出将是惊人的。我没有预料到，甚至没有考虑到监管的不利因素，而且我和伯克希尔在BHE的两位合伙人都没有考虑到，因此一起犯了一个代价高昂的错误。
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问题说得够多了：我们的保险业务去年表现异常出色，在销售额、浮存金和承保利润方面都创下了纪录。财产意外保险（“P/C”）是伯克希尔健康发展的核心。我们从事这一行业已经57年了，尽管我们的业务量增长了近5000倍，从1700万美元增至830亿美元，但我们仍有很大的增长空间。
除此之外，我们经常痛苦地意识到，很多关于什么类型的保险业务以及什么样的人应该避免。最重要的教训是，我们的承保人可以是瘦的、胖的、男的、女的、年轻的、年老的、外国的或国内的。但他们在办公室里不能是乐观主义者，无论生活中的这种品质多么令人向往。
财产险业务中的意外事件几乎总是负面的，这种意外可能在六个月或一年保单到期后数十年后发生。该行业的会计是为了认识到这一现实而设计的，但估算错误可能会很严重。当涉及江湖骗子时，测算往往既缓慢又昂贵。伯克希尔将始终试图准确地估计未来的损失赔偿，但通货膨胀，无论是货币还是“法律”的变化，都是一些不确定因素。
我已经多次讲述了保险业务的故事，因此我想简单地将新手引导到年报的第18页。在这里，我只想重申，如果阿吉特·贾因（Ajit Jain）没有在1986年加入伯克希尔，我们的地位就不会是现在的样子。在那幸运的一天之前，1951年初买入盖可保险（GEICO）是一段美妙经历，除此之外，我总是徘徊在迷茫中，努力建立我们的保险业务。
自从加入伯克希尔以来，阿吉特的成就得到了我们各个财产险业务中一大批才华横溢的保险高管的支持。大多数媒体和公众都不知道他们的名字和面孔。然而，伯克希尔的管理团队阵容之于财产保险就像库珀斯敦的荣誉得主之于棒球一样。
伯蒂，你可以为自己拥有一家令人难以置信的财产险公司而感到高兴，该公司目前在全球范围内运营，拥有无与伦比的财务资源、声誉和人才。它在2023年顶住压力取得了胜利。
6. 奥马哈股东大会怎么样？
欢迎参加2024年5月4日举行的伯克希尔年度股东大会。在台上，你将看到三位经理人，他们现在承担着领导公司的主要责任。您可能想知道，这三位有什么共同点？他们看起来肯定不一样。让我们深入挖掘一下。
格雷格·阿贝尔（Greg Abel）负责伯克希尔的所有非保险业务，并在各方面做好了明天成为伯克希尔CEO的准备。他在加拿大出生和长大（他现在还打曲棍球）。然而，在20世纪90年代，格雷格在离我几个街区的奥马哈住了六年。那段时间，我从未见过他。
大约十年前，在印度出生、长大和接受教育的阿吉特·贾恩（Ajit Jain）与家人住在奥马哈，距离我家（我自1958年起就住在那里）仅一英里左右。阿吉特和他的妻子Tinku有很多奥马哈朋友，尽管他们搬到纽约（再保险业务的主要开展地）已经三十多年了。
今年，查理将缺席。他和我都出生在奥马哈，距离你参加我们五月聚会的地方大约两英里。在他的头十年里，查理居住的地方距离伯克希尔长期办公的地方大约半英里。查理和我都在奥马哈公立学校度过了早年，奥马哈的童年对我们有着不可磨灭的影响。然而，直到很久以后我们才认识。（可能会让你感到惊讶：美国45位总统中查理经历了15位。人们将拜登总统称为第46位，但这一编号将格罗弗·克利夫兰视为第22位和第24位，因为他的任期不是连续的。美国是一个非常年轻的国家。）
从公司层面来看，伯克希尔于1970年从定居了81年的新英格兰搬迁到奥马哈，从此抛开了烦恼，在新家蓬勃发展。
作为“奥马哈效应”最后的点睛之笔，伯蒂（是的，就是那个伯蒂）在奥马哈的一个中产阶级社区度过了她的早期成长岁月，几十年后，她成了美国最伟大的投资者之一。
你可能会认为她把所有的钱都投入了伯克希尔，然后坐享其成了。但事实并非如此。1956年组建家庭后，伯蒂在财务上活跃了20年：持有债券，将1/3的资金投入公开的共同基金，有时候会交易股票。她的潜力并未被注意到。
然后，1980年，46岁的伯蒂换了种投资方式，哥哥的劝说作用有限。在接下来的43年里，她只保留了共同基金和伯克希尔的股票，没有进行任何新交易。在那段时期，她变得非常富有，即使是在大量慈善捐赠之后（想想九位数）。
数以百万计的美国投资者本可以遵循她的逻辑，她的逻辑只不过是她小时候在奥马哈不知不觉中吸收的常识。而且，伯蒂不冒任何风险，每年5月都会回到奥马哈重新振作起来。
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这种效应到底是怎么回事呢？是因为奥马哈的水吗？是因为奥马哈的空气吗？这是不是某种奇怪的行星现象，类似于牙买加盛产短跑运动员、肯尼亚盛产马拉松运动员或俄罗斯盛产国际象棋专家的现象吗？我们必须等到人工智能有一天给出这个谜题的答案吗？
保持开放的心态。五月来到奥马哈，呼吸一下空气，喝喝这里的水，向伯蒂和她漂亮的女儿们打个招呼。谁知道呢？没有任何坏处，而且无论如何，你都会度过一段愉快的时光，并遇到一大群友好的人。
最重要的是，我们将推出新的第四版《穷查理宝典》（Poor Charlie's Almanack）。带走一本，让查理的智慧改善你的生活，就像当初改变我的生活一样。
2024年2月24日 沃伦·巴菲特 董事会主席
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英文原版：
《网页链接{Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders}》
